Yen verwirft die Rettung, da Carry-Mathematik gewinnt

• Der Yen hat etwa 80 % seiner Gewinne nach der Intervention wieder abgegeben, da sich die Carry-Positionierung still und leise neu aufbaut.
• Die Rhetorik der BoJ reicht weiterhin nicht aus, um den breiteren Aufwärtstrend zu stoppen.
• Am Donnerstag stehen die US-PCE- und die Tokyo-CPI-Daten an, die beiden wichtigsten Kalenderrisiken für das Paar.

Die Bank of Japan (BoJ) und das Finanzministerium haben sich drei Wochen Luft verschafft. Ein gemeinsamer Interventionsversuch im Wert von Berichten zufolge mehr als 60 Milliarden US-Dollar Ende April und Anfang Mai drängte USD/JPY aus der politisch sensiblen 160,00-Zone und zog das Paar kurzzeitig bis auf etwa 156,00 zurück. Die anschließende Erholung verlief stetig, methodisch und fast mathematisch. Der Kurs notiert nun bei rund 159,50 und hat damit etwa 80 % des Rückgangs wieder wettgemacht. Carry-Trader haben sich wieder in die Positionen eingekauft, aus denen sie zuvor gedrängt wurden, mit der Geduld von Menschen, die dieses Szenario schon kennen.

Diese Geduld ist die ganze Geschichte. Nichts an der Situation nach der Intervention spricht fundamental für den Yen. Die Federal Reserve (Fed) liegt bei 3,50 % bis 3,75 %, während die BoJ bei 0,75 % verharrt, was eine etwa 300 Basispunkte große Differenz ergibt, die täglich Carry zahlt, solange das Paar nicht zusammenbricht. Solange sich diese Rechnung nicht ändert, kauft jede Intervention Tokio Zeit, aber keine Richtung.

Ueda balanciert weiterhin auf dem schmalen Grat, jetzt kleiner

Gouverneur Kazuo Ueda sprach früher in der Sitzung, und die Kursentwicklung seitdem deutet darauf hin, dass der Markt nicht besonders beeindruckt war. Das Problem der Einordnung ist inzwischen gut bekannt. Der Verbraucherpreisindex (CPI) von Tokio für April fiel durchweg schwach aus, wobei die Kernrate auf 1,9 % im Jahresvergleich zurückging, während 2,3 % erwartet wurden. Dieses einzelne Verfehlen hat die Preisbildung für eine Zinserhöhung im Juni weiter nach hinten verschoben und dem Gouverneur ein Sequenzierungsproblem beschert. Er muss hawkisch genug auftreten, um einen weiteren Anlauf auf 160,00 zu verhindern, aber nicht so hawkisch, dass die Märkte bei einer erneuten Enttäuschung des nächsten CPI-Berichts den Bluff durchschauen.

Carry-Rechnung gewinnt per Default

Strategen argumentieren schon lange, dass Intervention ohne politische Nachfolge Theater ist. Die Kursentwicklung seit Anfang Mai widerspricht dieser Ansicht kaum. Jeder weitere Anstieg signalisiert den Positionierungsabteilungen, dass die 160,00-Marke wieder ins Spiel kommt, und das Finanzministerium steht nun vor einer unangenehmen Frage. Eine zweite Interventionsrunde im gleichen Umfang mit derselben Halbwertszeit würde ernsthafte Zweifel an der strategischen Kohärenz aufkommen lassen. Eine kleinere Runde könnte wie Kosmetik wirken. Eine größere Runde würde die Reserven erheblich belasten.

Technische Indikatoren stützen die Nachfrage

Die Tagesstruktur hat den Schaden nach der Intervention vollständig aufgeholt. Der Kurs notiert nun über dem 50-Perioden-Exponentiellen gleitenden Durchschnitt (EMA) bei etwa 158,50, während der 200-EMA weiter unten nahe 155,50 liegt. Der Stochastische Relative Strength Index (Stoch RSI) im Tageschart steigt in die obere Hälfte seiner Spanne, ohne überkauft zu signalisieren. Ein klarer Ausbruch über 160,00 würde den breiteren Aufwärtstrend wieder eröffnen und eine weitere Interventionsentscheidung erzwingen. Eine Ablehnung dort bereitet einen erneuten Test von 158,50 vor.

Datenvorschau: Donnerstag dominiert den Kalender

Zwei Veröffentlichungen prägen die zweite Wochenhälfte. Der US-Preisindex für persönliche Konsumausgaben (PCE) erscheint um 12:30 GMT, wobei für den Kern-PCE 0,3 % MoM und 3,3 % YoY erwartet werden. Ein heißer Wert stärkt den Dollar, unterstützt den Carry und treibt das Paar wahrscheinlich über 160,00. Ein kühler Wert bewirkt das Gegenteil und gibt dem Yen einen Grund, sich organisch zu verteidigen.

Der Tokyo-CPI folgt um 23:30 GMT, wobei erwartet wird, dass die Kernrate ohne frische Lebensmittel bei 1,5 % YoY bleibt. Ein weiterer Wert unter 2 % verlängert den Zeitplan für die nächste Zinserhöhung der BoJ und entfernt stillschweigend eine der wenigen verbliebenen nicht-interventionellen Stützen für den Yen. Ein überraschend hoher Wert wäre das sauberste Setup für eine Yen-Rallye seit Wochen.

Bias

Über 160,00 setzt sich der Carry Trade klar durch und der politische Druck verlagert sich fest zurück nach Tokio. Unter 158,50 beginnt das post-interventionelle Regime zu wanken, aber nur ein kühler PCE zusammen mit einem heißen Tokyo-CPI führt zu einer echten Umkehr. Bis dahin bleiben Rücksetzer Kaufgelegenheiten und der Weg des geringsten Widerstands zeigt nach oben.

USD/JPY Tageschart