“内忧外患"！美股正面临对等关税来最大挑战，如何破局？

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“内忧外患"！美股迎挑战，辉达头肩顶形态

周五（2月27日）美国三大指数全线下挫，其中道指跌1.05%；标指挫0.43%；纳指下滑0.92%。尤其需要注意的是，辉达在近日公布靓丽财报表现后连续第二天走弱，累计跌幅达10%，再度考验日线图潜在头肩顶的颈线水平176美元。而以科技股为带代表的纳斯达克100指数亦录得自2025年3月以来最大单月涨幅。

辉达日线图构成潜在的头肩顶形态：

图片来源于：tradingview

美国经济与AI捆绑，内部冲击有哪些？

事实上，笔者认为美股当下正面临去年对等关税以来的最大挑战，而其面临的挑战可分为内部与外部。对内而言，随着科技巨头持续不断对AI的投入，美股尤其科技行业正面临市场关于信贷泡沫、估值昂贵、颠覆传统行业等质疑。

周五（2月27日）美股金融板块重挫，标普地区银行ETF暴跌5%。高盛跌7.4%，摩根士丹利跌6.2%，富国银行和花旗集团跌幅超5%。对利率敏感的金融股遭遇了去年4月以来最大跌幅。究其原因，英国抵押贷款公司MFS近期的倒闭再度引发市场对私募信贷体系的关注，多个私人信贷基金相继出现流动性问题，令市场对不透明私人借贷领域的违约风险担忧大幅升温。

而本周稍早，Anthropic公布旗下Claude Code新编程功能，引发有关“AI冲击"的担忧。尽管美国人工智能（AI）初创公司Anthropic宣布，将与AI平台供应商Intapp合作，向传递“合作而不是取代"的信号缓解了市场对人工智能颠覆软件行业的担忧，但关于AI的发展颠覆传统行业这一命题似乎在短期内难以证伪。

实际上，由于美国ALL in AI的策略，美股的涨跌似乎已与美国经济息息相关。随着近期美股利空频繁暴露，美国债券收益率出现全线下挫，10年期美债收益率跌破4%至3.94%，创四个月新低。美国2年期国债收益率跌至2022年以来最低水平。

笔者认为，美债收益率的下跌主要反映投资者对AI泡沫冲击经济的担忧。

雪上加霜的是，近期公布的美国经济数显示通胀正在回升。周五（2月27日）公布的美国1月最终需求生产物价指数（PPI）按月上升0.5%，不但高于预期，更创去年9月以来最大增幅；扣除食品和能源的核心PPI亦创出去年7月以来最大升幅。而稍早前公布美国12月核心个人消费支出价格指数（PCE）涨0.4%，创近一年来最大涨幅。

通胀远离美联储2%目标水平，加之美国1月非农劲增18.1万，远超预期6.5万，同时失业率录得去年8月来新低的4.3%，或表明正转向“更为稳固的状态"。这令市场对美联储年内降息首次时间点延后至7月。周五（2月27日）MOVE指数飙升近15%，凸显市场对美联储货币政策的不确定性上升。

此外，美国最高法院裁定特朗普去年依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的关税非法，可能对消费者和企业需求产生正面影响，但对于全球贸易而言却在短期增加不确定性。

综上所述，笔者认为内部问题似乎难以在短期内快速解决，投资者实际上希望看到AI的发展能带来实际的盈利，这预示美国科技股在未来一段时间内或难以避免的陷入整理。

瑞银表示，已将美国股票的投资建议下调至中性；指随着全球其他地区增长加速，美国股市可能面临表现落后的风险。下调美国股票配置比例的原因包括美国企业盈利对全球经济增长的敏感度相对较低、估值偏高、资金分散投资美国以外市场的趋势，以及美元下行风险等。不过，瑞银提及美国市场规模庞大，即使按基准配置仍相当可观，因为美国股票占MSCI全球股票指数的70%以上。

美伊局势、美中领导人会晤或成关键变量

实际上，美股后续调整的幅度及力度或很大程度上取决于外部环境，这揭示了当前美股的不确定性与潜在风险的上升。与此同时，美国经济似乎正迎来“十字路口"，在AI快速发展下，美国K型经济最终是走向经济衰退抑或是新一轮的通胀仍有待观察。

地缘政治方面，美伊双方在周五（2月27日）的谈判似乎并不理想。特朗普称，对当前局势并不满意，但仍希望透过谈判解决问题，不过，当被问及是否会对伊朗动用军事力量时，特朗普表示“并不想这样做，但有时不得不这么做"，认为伊朗没有本着诚意和良心进行谈判。

另一方面，全球最大的AI模型API聚合平台OpenRouter显示，中国Al调用量首超美国，四款大模型霸榜全球前五。此外，DeepSeek将于下周发布其最新的大型语言模型V4。这是一款具有图片、视频和文本生成功能的“多模态"模型。

鉴于美国AI的发展同时受制于其电能设施建设，因而美伊谈判可能最终仍涉及石油资源。此外，特朗普将于3月底前往中国，若美中贸易冲突缓和甚至在某些方面达成合作，预计将有助于缓解美国国内通胀、并对全球经济前景改善将有助于美股保持相对强势。但若美国对伊朗发动军事冲突，预计将影响中国在伊朗的石油采购。从这一角度来看，美伊局势的重要性不言而喻。