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当标普500指数逼近历史高位，彭博策略师Simon White揭示一项关键规律：当中长期美债净发行量（新发减到期）触及财政赤字100%时，股市必然停滞或下跌。 2008、2015、2018及当下等市场动荡期均验证此现象。
【图源：TradingView】
目前中长债净发行占赤字比例达100%，长债独占80%，但政府债务总发行增速却在放缓。 这种组合对股市形成双重压制：中长债发行严重挤占市场流动性，而财政刺激无力抵消其冲击。历史数据显示，当中长债占比超85%且总发行疲软时，标普500后续表现持续弱于趋势。
2023年的成功经验值得参考。当时美联储逆回购工具（RRP）囤积逾2万亿闲置资金，时任财长耶伦转向增发短债，促使货币基金将RRP资金转化为短期国债。此举既补充财政缺口，又释放市场流动性，最终推动两年牛市。关键机制在于短债提供"低速流动性"，对风险资产扰动较小。
回购市场的升级强化了关联。随着抵押品估值和清算机制优化，国债成为高流动性回购抵押品，总债务发行增长与股市表现形成紧密正相关。但当前困境在于：短债供给严重不足，难以缓解中长债的流动性挤占。
转向短债看似是解方，却暗藏风险。现任财长耶伦曾批评该策略推高借贷成本及通胀风险。美国年付息支出已突破万亿美元，缩短债务期限将放大通胀压力。同时，猛增短债供给或加剧固收市场波动，推动收益率曲线陡峭化。
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