英伟达2026股东大会前瞻：股价能否再创新高？ Blackwell、Vera产能爬坡如何决定未来营收？

TradingKey - 本周三（6月24日），英伟达（NVDA）2026年度股东大会将以线上形式举行，本次大会的重点是Blackwell与全新Vera架构芯片的产能爬坡、AI生态商业化进展以及庞大现金流的资本回报计划。

回顾去年的英伟达年度股东大会，该会议传达了几条重要信息：英伟达正在迈入“十年AI基础设施建设周期”的开端；AI和机器人技术会是最大的两个增长机会；机器人和自动驾驶的时代已经到来。会议当天，英伟达股价大涨4.3%，收盘价154.31美元再创历史新高，总市值继续保持第一名。

此前，英伟达已经宣布每年发布新一代AI芯片：2024年发布Blackwell架构，2025年推出Blackwell Ultra升级版，2026年推出全新架构的、包含Vera CPU与Rubin GPU的平台，从而应对日益增长的模型推理及训练需求。

Blackwell、Vera短缺破局：产能爬坡关键信号

Blackwell系列是英伟达目前的旗舰AI芯片产品，突出优势是出色的GPU矩阵算力。该产品是该公司2024-2025年推向市场的核心算力平台，是全球各大科技巨头所使用的最主流、最强大的AI训练与推理硬件。然而受产能限制，目前Blackwell系列依然供不应求；虽然英伟达已经拿下了台积电（TSM）近60%的封装产能，但依然无法满足英伟达的订单量。

和Blackwell不同，Vera是自研数据中心CPU芯片。从研发进度来看，目前仅处于全面量产爬坡和试产阶段，预计在2026年下半年开始向首批核心客户进行第一批出货。黄仁勋此前在Computex大会上指出，英伟达的Vera CPU将比其GPU更受欢迎，因为Vera CPU在处理信息方面起着至关重要的作用，“Vera CPU将成为我们新的主要增长动力。”

这两款芯片无疑将决定英伟达未来几年的短期前景，黄仁勋在GTC开发者大会上预测，仅Blackwell和Rubin，预计在2026年和2027年就将创造1万亿美元的营收。目前，Blackwell是支撑英伟达营收的绝对支柱，其2027财年第一季度业绩显示，数据中心业务营收达752亿美元，同比增长92%，环比增长21%。这一增长主要得益于Blackwell 300产品、InfiniBand以及NVIDIA Spectrum-X以太网（支持NVLink）的广泛应用。因此，在产能受限的情况下，需关注二者的产量爬坡情况。

英伟达CFO Colette Kress在2027财年一季度电话会上表示，尽管目前需求极其旺盛，但HBM和先进封装等全链路供应链的物理短缺，将成为全行业在未来18个月内必须面对的核心制约，英伟达当前的营收完全取决于上游供应商的产能扩建速度。除了HBM和先进封装等短缺，英伟达目前产能的制约还部分归因于其他重要部件的短缺，如光学元件、液冷系统等。

在此次股东大会上，需要关注几个可能意味着英伟达的产能有望提升的信号是否出现：台积电CoWoS-L先进封装工艺的良率是否已经稳定、在3nm工艺后Vera Rubin的初期晶圆测试良率；目前客户下单到拿货的等待期是否有所缩短；英伟达是否考虑或已经达成与台积电、SK海力士之外的供应商的合作，比如将部分订单交给台湾其他封测厂。

英伟达AI商业化：AI泡沫还是商业闭环？

英伟达的AI商业化，实际上完全取决于其客户，尤其是超大型云服务商的资本支出情况。从具体业务来看，本着未来几年内英伟达的营收增长主要由Blackwell和Rubin贡献的预期，则需要关注这部分业务可能带来的营收增长。

AI算力用于模型的训练和推理，现在需要关注推理业务的营收指引。英伟达的这两款核心产品，虽然也可用于训练，但主要为推理而生。训练可以简单理解为AI公司研发模型的过程，而推理指的是模型真正抵达客户、为客户所用的阶段，前者只能持续投入成本，而后者可以带来营收。

在2024财年Q4，该公司管理层曾披露，过去一年中，英伟达数据中心业务中约有40%的收入来自于AI推理，也就是说，数据中心业务总收入中，有40%的收入是因为英伟达的客户买入软硬件用于AI推理而产生的；剩下的60%收入来自AI训练。

如果推理营收的占比太低，这可能意味着其客户正在进行AI军备竞赛，但结果却没有消费者买单，并不是可持续的运营模式，将证明AI是一场巨大的泡沫，英伟达也会受到反噬；反之，如果推理营收占比高，则说明英伟达的客户已经摸索出AI产业的商业闭环，这将给英伟达带来可持续的收入。

除了硬件，英伟达纯软件也会决定其AI商业化进程。英伟达的软件生态以CUDA软件栈、NIM推理微服务以及Omniverse工业平台为核心，虽然占总营收比例低，但毛利率高，也为其AI商业化做出贡献。