杨德龙：巴菲特价值投资理念的精髓

我刚从巴菲特故乡奥马哈参加完2024年巴菲特股东大会回国，这是我第六次赴美参加巴菲特股东大会，感触良多。虽然这次股东大会没有芒格，他在去年11月份就离我们而去了，但是感觉芒格的身影无处不在。开会前播放了一段记录芒格生平的VCR，对我们这些一直阅读芒格书籍、学习芒格投资理念的人来说，看完感到非常伤感。播放完之后，巴菲特要求全场的灯光亮起，与会的近4万人齐齐起立，向芒格致敬，这就是精神的力量。

芒格的思想影响了很多人，包括巴菲特。去年11月份芒格去世的时候，巴菲特就表示，如果没有芒格，伯克希尔·哈撒韦不可能取得现在的成就。他之前还讲过，自从遇到了芒格，我才迅速地从猿变成了人，可见芒格对于巴菲特价值投资理念的形成起到了非常关键的作用。

这次台上一共坐了三位，一位是巴菲特，一位是他指定的接班人格雷格·阿贝尔，主要负责能源等非保险业务的投资，另一位基金经理是阿吉特·贾恩，负责保险业务。这次参加股东大会的人数非常多，早上7点会场外已经排起千米长龙。为了能够占到好的位置，近距离地一睹股神巴菲特的风采，很多人在寒风中站了几个小时。

在长达五六个小时的问答环节，巴菲特妙语连珠，给大家分享了很多真知灼见。我虽然是第六次参加，但是心情依然非常激动。因为我希望能够现场聆听股神巴菲特的分享，同时也希望借助巴菲特股东大会这个全球投资界的盛会，向广大投资者推广价值投资理念，让那些质疑价值投资的人能够重新对价值投资树立信心。

巴菲特一直坚持价值投资理念，进行前瞻性的布局，他的投资回报几乎是前无古人后无来者的。在过去接近60年的投资生涯中，伯克希尔·哈撒韦的净资产涨了4.38万倍，跑赢了标普500指数300多倍。巴菲特做投资一直反对使用杠杆，但在经营上，伯克希尔·哈撒韦拥有很多保险业务，不断地提供大量的浮存金，变相地给巴菲特的投资带来放大的收益效应，可以看作是经营杠杆。

巴菲特在股东大会上谈到，他会逐步将投资的决策权放给他的接班人格雷格·阿贝尔，巴菲特更多从总体上把握风险，这也是为了培养接班人。他对于格雷格·阿贝尔的投资能力高度肯定，认为格雷格·阿贝尔具有较大的格局、较敏锐的眼光，相信他能够延续巴菲特的投资奇迹。但是很多投资者仍然担心，在巴菲特完全放手之后，或是将来百年以后，他的接班人能否复制巴菲特的投资神话？

这次股东大会上，巴菲特谈到了他对日本五大商社的投资，他投资日本五大商社依旧贯彻他的投资理念——低估值、高分红、稳定增长的公司，所以他投资五大商社并不意味着日本经济变好，而是这五大商社符合他的选股理念。

巴菲特回答了投资者关于一季度减持了苹果的问题，其实减持的量并不大，苹果依然是巴菲特最重仓的公司。巴菲特减持苹果并不意味着他不看好苹果的未来发展，只是进行一定的调仓。实际上巴菲特投资苹果非常成功，苹果给巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司贡献了高达1,000多亿美元的浮盈。

巴菲特谈到，现在伯克希尔·哈撒韦的现金储备越来越多，一季报有1,800亿美元，二季度末可能增长到2,000亿美元。保留大量现金，一是为了安全性，巴菲特永远不会满仓，他一定会保留一定的现金头寸，一方面应对日常经营可能会带来的一些赔付；第二，他持有现金也意味着当前美股处于历史高位，没有具有投资价值的标的，所以巴菲特宁愿持有大量的现金，等待市场出现大跌的时候抄底。

巴菲特在投资上一直贯彻价值投资理念，他对于美联储何时降息以及短期的货币政策调整并不是特别关注。他曾经有一句名言，即使美联储主席格林斯潘在我的耳边告诉我下一步的货币政策决策，我也不会做任何改变。换言之，巴菲特更看重的是投资的企业是否是好企业，投资的公司是否能够持续增长。因为股价短期是投票机，长期是称重机，这是巴菲特做投资一贯的投资方法。整体来看，巴菲特在这次股东大会上，进一步强调了价值投资的重要性。强调要进行独立思考，避免追涨杀跌，才能长期获得好的回报。

每次参加巴菲特股东大会，我都深有感触。巴菲特在60岁之后赚到的钱是他一生财富的99%，而60岁之前赚的钱只有1%，这就是价值投资的魅力。我们要锻炼身体，要长寿，充分地享受时间的复利。从长期来看，只有坚持价值投资，做好公司的股东，或者是布局优质基金，才能够抓住股市长期的回报，实现财富的增长，甚至有可能实现财富自由。

至于明年巴菲特能不能继续召开股东大会，他在会议快结束的时候幽默地说，我希望明年你们还能再来，也希望明年我也能再来。我们也祝愿股神巴菲特身体健康、长寿，每年都可以向我们分享他的真知灼见，让我们看到价值投资的魅力。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）