Palantir25Q3财报分析：业绩炸裂却难掩AI泡沫，近千倍估值下的四大隐忧

前言

TradingKey - 美东时间11月4日盘后，美股著名AI应用王者Palantir公布2025年三季度财报。尽管公司业绩炸裂，商业订单接到手软，但股价仍未能幸免于盘后暴跌。同时，公司还遭遇电影“大头空”原型基金经理Michael Burry的大幅做空，Scion当前已押注10亿美元做空Palantir。这究竟是为何？我将带你一起抽丝剥茧般回顾这份重磅业绩：

三季度业绩回顾

25Q3总营收达到11.8亿美元，同比增长63%，环比增长18%，再度实现单季度收入过10亿美元，超越市场此前预期的10.9亿美元，已经连续21个季度超越市场预期。净利润的增长更令投资者热血沸腾，从去年同期的1.4亿美元上升至4.8亿美元，环比增长46%，同比激增两倍以上。

分业务来看：

 1. 商业业务：继续成为本季度Palantir增长最快的引擎，商业订单收入从上个季度的306亿美元增长至397亿美元，环比增长30%。收入结构中，来自商业订单的总体营收已经接近总体的一半水平。得益于商业板块的迅猛增长以及AIP标准化模板的重复使用，可以进一步提高公司毛利率和净利率，扩大规模效应优势。本季度公司销售毛利率和净利率分别达到夸张的82%和40%，环比分别增长1.7和7.7个百分点。

 与商业客户的合作模式不断巩固深化，行业渗透加深。头部客户采购从单一模块向全流程解决方案扩展，AIP标准化模板通过技术整合加速行业复用，老客户增购意愿强劲推动订单规模激增。Q3已签约的合同总价值再次暴涨4倍多，达到13.1亿美元。

 2. 政府业务：作为Palantir发家业务以及压舱石，本季度政府业务收入保持稳定增长，从Q2的426亿美元环比增长14%至486亿美元。除了来自美国政府贡献的订单和收入，近年来不断扩宽包括英国、德国以及波兰等新的北约政府客户。

Data Sources: Reuters, TradingKey As of: November 4, 2025 

Data Sources: Reuters, TradingKey As of: November 4, 2025 

此前市场最关注的四个问题：

1. 公司头部客户的采购边界是否扩宽？

整体来看，商业和政府客户的需求仍然在持续扩大，尤其是美国本土的客户。最核心的客户数量指标在Q3净增加62家，其中50家来自商业客户，而其中有45家属于美企。服务的行业也从军事、金融逐步扩张至医疗、能源、制造等等。

Data Sources: Reuters, TradingKey As of: November 4, 2025 

2. 公司此前的订单转化情况如何？经营指标有何变化？

公司三季度总合同价值（TCV）继续高速增长至27.6亿美元，环比增加4.9亿美元，而剩余不可撤销的未履约合同（RPO）为26亿美元，（这代表已签约但未确认收入的合同总金额，决定公司未来收入预期），同比增速66%，但环比仅增加了1.8亿美元，较上季度有明显放缓。

Data Sources: Reuters, TradingKey As of: November 4, 2025 

3. 老客户的增购意愿和粘性如何？

整体来看，老客户粘性加强，升级付费的趋势。整体合同负债（含客户定金）环比净增加近0.5亿美元，老客户的付费规模扩张率为134%，环比继续增长，美国商业客户净美元留存率达130%+，意味着老客户年度支出平均增长超过30%。 

4. 政府业务的潜在合作伙伴和订单情况？

随着美国以及北约盟国明年开始大幅提高国防预算，Palantir作为核心供应商有望持续受益。当前北约成员国已经开始测试AIP系统在联合军演中的应用，未来AIP业务份额将会持续扩大，潜在订单规模超过50亿美元以上。

资产负债表：流动性充裕，财务风险极低

根据Palantir 2025Q3财报来看，公司资产负债表健康度仍在提升，现金流转化效率行业领先，业务端在AI驱动下实现爆发式增长。当前公司的流动比率为6.43（流动资产/流动负债），远超行业安全阈值（通常在1.5左右），同时流动负债以经营性负债为主，无大规模有息负债，财务成本极低，公司短期偿债能力无忧。目前公司的现金储备高达64亿美元（含现金等价物及短期国债），占总资产78.9%，为公司后续AI研发、市场扩张提供充足资金支持。

现金流分析：盈利质量优异，增长动能强劲

25Q3净利润达到4.76亿美元，经营活动现金流净额5.08亿美元，差额仅-0.32亿美元，表明公司现金流与利润匹配度高，盈利质量扎实。本季度经调整后的自由现金流为5.40亿美元，占收入比重46%，自由现金流充沛，为研发投入（如AI平台升级）和客户拓展提供坚实支撑。

结论及投资建议

整体来看，Palantir作为美股AI应用的人气龙头在本季度继续递交了一份超越预期的成绩单，各项核心经营数据也呈现高速增长的趋势。但市场仍然并不买账，尽管盘中股价大幅上扬3%，但公司业绩发布后，股价在盘后下跌了4.3%。

究其根本，核心原因还是在于短期公司的估值太贵了。目前公司市值已经接近5000亿美元，但公司全年的营收在乐观预期下也就不到45亿美元，市销率达到100倍以上，动态市盈率更是达到夸张的640倍以上。在这样的估值水平下，尽管公司当前的景气度极高，业绩增长预期可以连续多年超过50%以上，股价也已经透支了未来公司的增长预期。而一旦后续季度公司未能给予相对正面的业绩反馈，市场情绪可能会引发股价的剧烈波动，估值回调风险和空间都极大。

同时，公司未来增长的天花板到底应该怎么计算？的确，目前Palantir凭借其本体论等四个核心业务平台以及行业Know-how的技术壁垒不断扩张业务版图，但我认为乐观派给予的1万亿美元的可触达市场规模（TAM）预期仍然过于激进。这个数字较公司上市之初管理层给出的1200亿TAM差距较大，同时也与上个季度管理层给出的5年10倍的业绩展望相差甚远。

随着公司未来进一步扩宽海外客户，此前公司仰仗的美国军方背景和认证可能反而成为隐忧，尽管在北约内部，关于数据安全和隐私问题也是各国政府高度关注的敏感话题。另外，尽管AIP可以复用，但定制化的服务体系要求公司初期需要派遣工程师进驻与客户共同搭建基础技术底层。因此，新客户的渗透同样需要伴随难以规模化降低的开发成本。

总结来看，尽管公司当前的成长性和景气度仍然属于美股市场中独一无二的存在，但四大隐忧导致短期并不具备投资价值。

 隐忧一：激进的TAM预期缺乏支撑

公司管理层将可触达市场（TAM）从上市初的1200亿美元大幅上调至1万亿美元，但实际业务扩张速度（如5年10倍增长目标）与这一乐观模型严重脱节。其增长依赖政府合同（2025年Q2美国政府收入增53%），但海外拓展面临地缘政治敏感性和数据安全合规挑战。

隐忧二：定制化服务拖累规模化盈利

尽管AIP平台支持AI功能复用，但客户需深度定制化部署（如派遣工程师驻场搭建底层架构），导致新客户渗透成本高企，难以通过标准化产品降低边际成本。

隐忧三：地缘政治与政策依赖性

美国军方背景虽是短期优势（如获10亿美元陆军合同），却可能成为国际化扩张的阻力——北约及欧洲国家对数据主权的高度敏感，限制其政府业务天花板。

隐忧四：估值回调风险极端

当前市盈率（634倍）远超行业均值（Nvidia约45倍市销率），需持续多年50%以上增速才能消化。一旦业绩放缓，股价可能面临戴维斯双杀。