全球央行购金时代真的要结束了吗？

TradingKey - 各国央行是否正在集体抛售黄金？自伊朗局势恶化以来，黄金市场经历了剧烈波动，3月份金价（XAUUSD）一度暴跌16%，再加上土耳其开始出售黄金的新闻，市场对"央行购金趋势是否逆转"的担忧情绪急剧升温。

瑞银（UBS）策略师Joni Teves在4月2日发布的最新贵金属研报中给出了明确判断，央行出现结构性转向、大规模抛售黄金的可能性极低。官方机构仍将维持净买入立场，只是购买节奏将温和放缓——预计2026年全年购金量约为800至850吨，略低于2025年的约860吨。

报告指出，把"央行卖金"当成这轮回撤主因的证据并不扎实，800-850吨更像是"放慢脚步"而非趋势反转。

市场担心的情景很具体，如果中东冲突长期化、油价推高通胀、增长走弱、本币贬值，部分央行可能被迫卖出黄金去应对压力。然而，个别央行卖出并不等同于官方部门的趋势反转。

事实上，过去15年官方部门持续增持黄金的过程中，单月出现卖出并不罕见。原因可能是多方面的，比如早年买得便宜的央行在核心仓位之外做一些战术止盈，金价大涨触发再平衡以及黄金生产国的自然流入在某些时点转化为对外出货。换句话说，卖出可以是动作，但不一定代表立场。

瑞银的基线判断是净买入仍在继续，但速度放缓。这里的细节在于官方部门的交易习惯，它们更像实物买家，常在回撤时提供托底力量，让市场更快在更高的平台稳定下来。相反，官方部门通常不追涨，倾向于在价格更合适、波动更收敛时再介入。这也解释了为什么当波动升高时，市场会突然感觉"央行不见了"。

研究显示，近期官方部门以及其他偏长期的持有者更倾向于观望，而不是在每一次下跌中立刻补仓。

自2022年以来，央行和官方机构的购买一直是黄金牛市的重要支撑。3月初中东冲突引发的不确定性，叠加美国实际利率飙升、美元走强，共同给金价带来沉重压力。

不过，中国市场对黄金的持续强劲需求（境内金价始终保持溢价），仍有效限制了金价的下行空间，使其在4500美元附近止跌企稳。随着市场对美联储加息预期的逆转，目前金价正逐步向4700美元关口回升。

土耳其抛售50吨黄金的恐慌被放大

瑞银最新研报针对市场热议的土耳其央行黄金操作事件给出了明确解读，指出当前市场对这一事件的解读存在明显误差。土耳其央行报告的黄金总量中，部分实际对应国内商业银行的头寸，加上部分操作是以黄金作为抵押的掉期交易，而非直接的现货抛售，使得表面数据容易被市场误读。目前能够分解土耳其总黄金持有量变化的数据存在滞后，市场需要等待更详细的拆分口径数据才能看清真实趋势。

伊朗战争爆发后的两周内，土耳其央行通过直接出售及黄金掉期操作动用了约60吨黄金，价值超过80亿美元，这一举动成为近期黄金市场下行压力的重要来源。根据土耳其央行最新公布的数据，3月13日当周黄金储备减少6吨，3月20日当周进一步大幅减少52.4吨，总计近58.4吨，显示储备规模出现显著下降。

据知情人士透露，这笔黄金操作并非全部直接出售，其中超过一半通过海外黄金换外汇掉期协议完成，其余部分则直接在市场出售。这种操作方式实质上是以黄金作为抵押品获得低成本美元融资，属于央行应对流动性压力的常规工具。土耳其此次动用黄金的背景是，该国已消耗约260亿美元外汇储备用于稳定里拉汇率，外汇储备已接近耗尽边缘，不得不动用黄金储备补充流动性。

土耳其央行的黄金操作规模超过了同期全球黄金ETF的资金流出量。根据彭博社数据，黄金ETF在同样两周内流出约43吨，显示机构投资者也在同步减持黄金。ETF作为机构和散户投资者配置黄金的主要方式之一，其资金流出进一步放大了市场的看空情绪。

过去十年中，土耳其一直是全球最积极的黄金买家之一，2024年还以75吨的购金量位居全球央行购金榜第二位，其长期增持黄金旨在降低对美元计价资产的依赖，增强外汇储备多元化。

然而，伊朗局势升级后，能源进口成本急剧上升和美元需求激增，迫使央行调整策略，转向动用黄金储备换取外汇或里拉流动性。

对于央行而言，卖出现货黄金并通过掉期协议约定未来回购的操作并不罕见，这实际上相当于以黄金作为抵押获得低成本美元融资。

摩根大通经济学家Fatih Akcelik指出，土耳其约有300亿美元的黄金储备存放在英格兰银行，可以直接用于伦敦市场交易，无需考虑物流限制，便于快速干预外汇市场。

土耳其案例之所以引发市场广泛关注，是因为它恰好符合"央行开始卖金"的叙事逻辑，容易被解读为全球央行购金趋势反转的信号。

然而，土耳其存在一定的特殊性。其一，部分黄金变动是通过互换协议而非直接出售完成；其二，土耳其央行长期将黄金作为政策工具，用于支持国内银行体系的流动性管理，其黄金储备数据中包含部分对应商业银行的头寸。

2017年后，土耳其允许银行及其他实体在金融体系内更广泛地使用黄金，这导致"总量数据变化"并不等同于"央行在市场上抛售"。因此，报告建议等待更细分的口径数据披露后，再讨论趋势性变化。

瑞银微调金价预期

尽管未来几周金价可能因市场反复评估地缘政治风险而出现更多盘整与波动，但瑞银坚定认为黄金的长期基本面依然强劲。当前市场投机性头寸已处于相当干净的状态，而长期参与者的黄金配置仍显不足。

瑞银强调，此次价格回调正是建立战略黄金头寸的绝佳时机。

受第一季度按市值计价调整的影响，瑞银将2026年年均金价预测从先前的5200美元微调至5000美元，但仍坚决维持1月底设定的5600美元年底目标价。

从交易层面来看，金价并非呈直线上涨，未来几周仍可能延续盘整、走势颠簸的状态，毕竟市场会持续重估地缘风险。

不过，中长期推动资金配置黄金的两大核心逻辑正在强化——增长与通胀组合带来的风险、地缘紧张局势的持久化，正促使“配置黄金实现分散化”成为更普遍的资产组合策略。