黄金价格大幅回调，但无需过度担忧

1 月 29 日至 30 日，国际黄金市场上演剧烈震荡的过山车行情。金价一度直线冲高，逼近 5600 美元 / 盎司高位；但在大幅冲高后，国际金价随即快速回落，截至当前，现货黄金报价为 5143.96 美元 / 盎司。此次金价大幅回调，核心系多重因素共同作用：其一，前期金价涨幅过高过快，1 月 1 日至 29 日累计涨幅高达 24.1%，推动多头在高位集中获利了结；其二，美联储 1 月议息会议维持基准利率不变，这释放出鹰派政策信号，对金价形成压制；其三，美国股市大幅下挫，引发投资者抛售黄金以回笼流动性，最终引发市场踩踏式下跌。然而，我们认为，投资者无需对本次金价大跌过度恐慌，此次调整本质上属于市场技术性回调，2026 年黄金市场的整体上行大趋势并未发生根本改变，可从需求端维度对这一上涨趋势进行解读。

图：黄金价格（美元/盎司，1小时图）

资料来源：TradingKey

回望 2025 年，地缘政治风险持续发酵、全球经济运行充满不确定性，叠加主要经济体间的政策博弈加剧，多重因素推动资金大规模涌入黄金市场，黄金作为避险资产与多元化配置标的的价值凸显。2026 年 1 月 29 日，世界黄金协会发布 2025 年度《全球黄金需求趋势报告》，数据显示，2025 年全球黄金总需求达 5002 吨，刷新历史纪录。其中，全球黄金投资需求攀升至 2175 吨，首次突破 2000 吨关口，创下里程碑式新高；全球黄金 ETF 全年净增持量达 801 吨，跻身历史年度增量第二位。

与此同时，实物黄金投资需求同样表现强劲。2025 年，全球金条与金币需求达 1374 吨，对应价值约 1540 亿美元，创下 12 年以来的新高。其中，全球央行的持续购金行为，成为黄金需求的重要支撑力。2025 年，全球央行及政府机构合计增持黄金 863 吨，该规模显著高于长期平均水平，成为拉动全球黄金需求的核心驱动力之一。

拉长时间线来看，自 2022 年起，国际储备资产体系的多极化演进进程，已转向以黄金为核心驱动要素。俄乌冲突爆发后，美西方对俄实施联合金融制裁，传统外汇储备资产的安全性遭遇严峻挑战，这一外部冲击直接推动国际储备资产体系的多极化进程进一步加速。截至 2025 年三季度末，全球黄金储备占比相较 2021 年末大幅提升 11.9 个百分点，该增幅显著超过同期美元储备占比 8.9 个百分点的回落幅度；与此同时，其余五种主要储备货币的占比均呈现不同程度的下降。值得关注的是，自 2023 年四季度起，黄金储备规模已超越欧元，成为仅次于美元的全球第二大国际储备资产。截至 2025 年三季度末，美元、黄金、欧元三大储备资产的占比分别为 42.3%、25.7% 和 15.1%。

展望 2026 年，黄金市场的长期上行逻辑未发生根本改变。本年度债券市场的不确定性、市场对美联储降息的预期及美元的弱势运行，将成为支撑黄金各投资板块持续走强的核心驱动力。与此同时，地缘政治因素将成为 2026 年影响黄金投资的关键变量，推动市场风险溢价全面抬升；在全球格局分化加剧的背景下，风险溢价已基本无下行空间。黄金作为全周期的风险对冲工具，相较固定收益资产具备显著配置优势，有望在 2026 年及未来持续吸引全球投资者的增配需求。此外，尽管 2025 年全球金饰需求表现略显疲弱，但伴随全球经济尤其是中国经济的复苏进程推进，2026 年全球金饰消费规模有望保持稳健走势。综合来看，在黄金 ETF 配置、全球央行购金、私营部门实物投资及金饰消费的多重需求共振下，2026 年全球黄金总需求预计将维持旺盛态势，金价后续运行大趋势大概率易涨难跌。