【丫丫港股圈】那些腰斬的美股明星股

美股還是在牛市的吧，至少看指數是這樣的，但是，很多明星股卻像抽風了一樣，這幾個月來天天陰跌、業績後暴跌，快速腰斬，實在無法相信這是同一個市場。

某些高漲幅明星股的股價，就像紙糊的一樣，一碰就倒，對於大部分仍處於估值高位的股票來說，其實也都需要驚醒，畢竟這些腰斬的個股，過去經常是市場的領漲標兵。

全是業績暴雷嗎？這是大部分公司股價大跌的核心原因，但仔細一看，也不完全是這麼一回事。

一、跟業績倒著來

首先看到美股消費產業最具代表性的牛股之一elf美容，作為美股的平價美妝公司，長期增速高於行業數倍，不斷吞噬著歐萊雅、雅詩蘭黛的市場份額，雅詩蘭黛都負增長兩年了，他增速還在翻倍。貴是貴了，但是前景優秀，所以股價跟著業績一路狂飚。

今年以來，ELF延續了過往的高增速表現，但Q2的成長速度比去年同期降到了50%，整體的成長斜率下來了。

從大環境來看，消費品普遍不好，其他的美妝品牌都是繼續負增長，因此ELF的表現還算是鶴立雞群，另外最新一個季度，利潤率也有了一定改善，ebitda率和毛利率都有提高，並且全年的銷售額指引也略有提高，從先前的成長20-22%調至25-27%。這已經算得上一份超預期的財報了。

但奈何過去市場給了90倍的PE，是一點風浪都經不起，增速雖然好，估值能給的範圍也很大，稍微腰斬一下給50倍PE，也不是特別低的估值了吧。

蹊蹺的是，公司成長下降看似早已pricein。

在5月公佈上季業績時，前就給了全年20-22%的成長預期，打好預防針。要說是因為業績成長下調影響，那早該下跌了。但是，股價在5月很快又漲了回來，回到了高位，大家也認同了，公司的成長性和產業地位配得上這個高估值。

現在是看到幾乎每個指標都上調了，但是8月公佈最新季度業績後，這份全超預期的業績，等來的不是馬上反彈，而是進一步的大跌。

這裡也看得出來了，高估值股票利好回饋的非同步性，這幾乎跟A股的利空不跌，利好出貨是一致的。

美股看上去業績超預期就漲，不及預期就跌，實則不然，有的時候就是財報不好一通大漲，然後等到稍微改善然後微跌，“你的預期”和“市場的預期”被利用了。

當下美股財報季那些大漲的股票，它們真的業績很好嗎？牽強解讀，接受了市場的定價，下個季度財報超預期就出貨給你。

而當下的ELF按預期業績和增速算已經不貴，可市場又開始擔心起來業績能否如期落地，而30-40倍的PE是不是相對20-30%的增速還有點高？

那當大家看到全年20%成長，估值在80-90倍，股價又持續上漲時，又怎麼不懷疑其定價呢？

而跟這種倒著業績玩的玩法相比，有雷就爆才是大多數股票的正常表現，比如德康醫療，一家開發連續血糖監測器材的公司，長期估值很高，增速不快但持續性強，在向下調整全年增速預期至0%後，競爭對手雅培卻上調了全年業績預測，馬上崩了40%。

高估值的崩塌就是在一瞬間，但也有可能苟延殘喘一回合。

二、預判失誤

另一類公司這段時間的跌幅也是巨大的，它們都死在了反轉預判上。要嘛假設錯了，要嘛節奏錯了。

這些個股上漲的時候，基本面都是有瑕疵的，業績不算好，但它們都賦予了反轉的預期。就好像疫情間航空股巨虧，但是股價一個勁往上漲，因為大家都知道，週期底部過後很容易會有大的盈利釋放，所以提前兌現了漲幅。

美光作為記憶體的龍頭，先前無疑是在博弈這輪Ai爆發後晶片需求的回溫。業績距離歷史高點遙遠，今年還處於虧損狀態，但剛好AI算力需要HBM記憶體技術，公司在生態鏈上地位較高，吃到紅利是想當然的。

從業績看，果然是逐季改善，可望在25財年創下歷史新高。 HBM也如期放量，但問題是，股價提早創歷史新高，但營收還需1年時間恢復到新高。

HBM的佔比是上來了，但可以觀察到公司的營收跟22年水準相同情況下，利潤率只有當時一半，利潤率要恢復到歷史新高前路漫漫，這就導致目前的PE水準甚至是21年晶片頂的2倍還高。

如果營收一樣，利潤率跌了一半，那股價也腰斬是不是也合理了？當然關鍵還是股價跑得太快了。

同樣邏輯暴跌的，還有LRCX等一系列晶片製造龍頭公司。跟英偉達相比，它們確實有點算是蹭漲幅的偽Ai了。

不過，這兩家公司只能說節奏錯了，復甦的邏輯沒錯，業績也是逐步改善的，只是改善幅度遠比不上股價表現罷了。但有些公司則是假設都錯了。

看到英特爾，在美國保護主義的背景下，作為美國的數位晶片製造業親兒子，給到了非常多的支持，強制台積電回流美國建廠也是拉高了台積電成本，算是間接幫了一下英特爾。

英特爾也換了CEO，設計部門也開始採用外部的Fab，也把回購停了，力爭在過程上追趕台積電，在份額上追上AMD，能做的都做了。

大家期待英特爾回到正軌上來，由於之前跑輸AMD和NVDA太多，抱著對標AMD市值的態度，再加上英特爾大力鼓吹Aipc概念，並認為這將極大地促進公司業務增長，英特爾一年之前股價走了一個翻倍。

但很可惜，英特爾沒有把握住機會，Aipc沒成氣候，反而是爆出了新一代消費級產品有瑕疵，過程是追不上來，原來的優勢還保不住了。在晶片業持續回升的背景下，收入仍然原地踏步，利潤繼續向下落體。

於是，公司的股價是財報前跌，財報後繼續跌，一路向南，又創了多年新低，不會真有人以為，去年股價漲一漲，超車台積電、AMD或英偉達的機率就也因此起來了吧。

而MRNA作為疫情間最耀眼的疫苗股之一，在mRNA技術新產品的開發上，步子邁得比另一個mRNA龍頭公司Biontech大得多，用盡全力燒錢臨床，為的是爭奪這個領域的先發優勢。

儘管先前的產品已經披露數據不佳，花錢也大手大腳，現金儲備相比BNTX已經縮水太多，但市場仍然給了先鋒溢價，股價也在近1年內狂飚了近2倍。

但隨著公司產品臨床接連公佈，沒一個數據亮眼，也沒有打開市場。跑得快不能轉化為更快的變現和更高盈利，公司繼續預期虧損持續兩年，最後股價連番暴跌，不到3個月時間，漲幅全部吐回。

這公司上半年的漲幅也是目瞪口呆的，不少人也懷疑是否低估了mRNA技術的決心和莫得納的能力，而當時的BNTX股價幾乎沒有動，也被認為是「錯誤的保守」。但結果也說明，市場走勢跟業績趨勢並非總是相符。

而MRNA的下跌，並非是某個財報導致的，公司在9月12號公佈商業挫折，管線取消，削減開支，跌了12%。但在這之前早就已經腰斬了。

公司5月開始崩，正是該公司的mRNARSV疫苗核准的時間，這款疫苗是後疫情時代，首個新冠意外的mRNA技術產品。

數據亮點不多，就是快，療效沒有比老產品好多少，但這個療效問題從3期開始就早有數據揭露，股價就是漲。等到5月，公司開始可以從中取得收入後，它就會開崩，很難說這不是故意的。

三．聰明的股價

當然，還有一類公司的表現，是經典的先跌然後利空再出來，例如Ai的大明星股超微電腦。

最近被興登堡做空了，關注度也很高，主要是針對會計中收入提前確認和關連交易的問題，公司也是難以應對，推遲財報。但在此之前，公司股價就已經背離Ai產業整體，獨立腰斬了。幾乎大家都摸不著頭腦為何跟英偉達或戴爾差那麼多。在最新業績指引下的估值水平，也是跟同業接近的。

但現在利空出來，所有的跌幅又合理化了，現在想跑已經來不及了。怎麼規避這種風險？或許在2月時，單日換手率超過60%，這麼一個小公司單日成交額排進全美股前五的時候，就應該警惕了！

而類似的先跌再後知後覺的還有燃力士，一家漲幅驚人的飲料股，從上半年開始，股價就開始自由落體滑坡，幾乎跌了70%，大家還搞不清楚為啥，隨著業績逐季披露，收入YTD從95%到36%到23%，就知道為什麼了。

高估值是一個問題，但另一個問題是這個公司每次財報後都沒有誇張的跌幅，對比上面的德康醫療的暴雷財報後下跌40%，這個公司公佈Q1業績跌了1.7%，公佈Q2業績跌了2.3%，異常淡定，但是無風無浪的日子天天開崩。

以上表現的公司，基本上代表裡面有聰明的錢，總是有人事先知道業績，並且善於市場操作。 A股和港股這類公司實在太多了，玩不過他們，到美股來可能少一點，但不代表沒有。

結語

從美股這些突崩的股票中，可以有幾點總結的經驗。

首先別輕易認可市場灌輸的高估值。利好不一定會導致上漲，上漲也不一定是因為利多。美股是完全看季度逐步定價的嗎？非也。大部分時候也跟中國市場一樣，博弈預期，出其不意出貨。

下跌的時候，有時候伴隨利好，有時候伴隨利空，但高估值總是更危險的。

而預判困境反轉，提前兌現更是需要謹慎，MRNA、英特爾前面一段時間漲幅是挺誘人。但若業績同步漲幅的時間過慢，甚至完全背離實際情況，那麼就要慎之又慎。而漲幅最高的公司，往往也是成長率突破史上高最多的公司。