​業務全面超出預期，Sea Limited“依舊能打”

目前，Sea Limited（NYSE：SE）公佈的24年第1季財報電話會議喜憂參半，總收入為37.3億美元，調整後EBITDA為4.0114億美元。

其營收成長主要歸功於電子商務領域，市場收入為24億美元，總訂單成長至26億和商品總額達$236億。數位金融服務也收入強勁，達到4.994億美元。

由於數位娛樂部門的預訂量仍增加5.121億美元，季度付費用戶成長4,890萬，我們認為營收將持續成長。這主要歸功於大量的新遊戲版本更新，讓《Free Fire》在留住現有用戶的同時吸引了新玩家，使其繼續保持「第一季全球下載量最多的手遊」的地位。

不幸的是，儘管Sea Limited的電子商務業務無疑是營收成長的推動力，但它仍在繼續燒錢，儘管速度有所放緩，調整後EBITDA為-2170萬美元，利潤率為-0.8% 。

由於數位金融服務和數位娛樂領域仍然是底線驅動因素，調整後EBITDA分別為1.487億美元和2.922億美元，這並不令人意外。到目前為止，公司的整體獲利狀況仍然不佳。

即便如此，Sea Limited管理層仍繼續重申其2024財年指引，“Shopee的調整EBITDA將在2024年下半年轉正”，表明其“盈利增長的明確路線圖”。

假設如此，我們可能會看到從今以後現金消耗將放緩，其資產負債表可能穩定在54億美元的現金/短期投資。

也許這也是共識提高前瞻性預測的原因Sea Limited預計到2026財年將實現營收/利潤加速擴張，複合年增長率為+14.3%/+89.8%。

相較之下，先前的預測分別為+8.6%/+27.6%，2017財年至2023財年的歷史營收成長率分別為+69.4%。

同時，共識繼續預測未來將產生強勁的自由現金流，這意味著Sea Limited管理層有能力機會主義地投資於其成長，同時解決到期的債務。

目前，市場反應似乎樂觀，Sea Limited迅速反彈，交易價格高於50/100/200天移動平均線。

鑑於營收/利潤加速成長的前景，Sea Limited的FWD EV/EBITDA為26.94倍，FWD P/E為37.84倍，估值合理。

與多元化的電子商務和金融科技同業相比，Sea Limited似乎並不昂貴，例如亞馬遜的14.64倍/41.11倍和MercadoLibre的26.51倍/49.85倍，利潤成長進一步凸顯其可行的投資論點。

由於Sea Limited目前報告的調整後每股獲利能力不穩定，我們將指的是其調整後EBITDA世代。基於LTM調整後EBITDA為1.09B美元（連續成長187.9%）和5.9869億股已發行股票，我們預期調整後EBITDA為每股1.82美元。

結合26.94倍的EV/EBITDA估值，與我們49美元的公允價值估計相比，該股票的交易價格似乎顯著溢價+45.7%。

儘管如此，基於類似的計算方法，使用一致的2026財年調整後EBITDA估計為$2.75B，因此每股調整後EBITDA為4.59美元（複合年增長率令人印象深刻的+36.1%擴張），似乎有極佳的上升潛力較我們123.60美元的長期目標價格上漲73%。

由於具有吸引力的風險回報率，我們謹慎地將Sea Limited重新評級為買入。由於該股已突破先前67美元的阻力位，有興趣的投資者可能希望觀察其走勢，然後再根據其平均成本和風險偏好增持。

不言而喻，Sea Limited在東南亞市場仍面臨來自多個財力雄厚的玩家的激烈電子商務競爭，包括GoTo/TikTok和阿里巴巴(BABA)Lazada，以及Temu和Shein等新玩家。

這也意味著Sea Limited很可能會增加對Shopee的投資/行銷力度，從而可能侵蝕其利潤率，正如從2024年第一季銷售和行銷費用增加至7.6963億美元（-20.4%季度環比/+ 92.3%同比）觀察到的。

同時，管理階層持續加強Shopee的內容生態系統，同時維持直播工作並改善物流管理，以提高消費者群體的黏性和體驗。

因此，投資者可能希望調整其近期預期，因為2024財年的正調整EBITDA利潤率可能會令人印象深刻，而2025財年的數字可能會有所改善。

作者 | Juxtaposed Ideas

編譯 | 華爾街大事件