市佔率連降，英特爾該如何自救？

該公司的市佔率正被AMD、輝達和高通蠶食。

由於英特爾公司(NASDAQ:INTC)在競爭中失利，營收成長面臨壓力。預計利潤率在24財年剩餘時間甚至更長時間內仍將保持低迷。與歷史本益比相比，英特爾似乎被高估了。英特爾的整體營收成長持續大幅下降，落後於半導體同業。過去3年，收入縮水了13.5%：

不幸的是，這3年負複合年增長率是所有領域的共同特徵：

英特爾在客戶端運算領域，主要涉及桌上型電腦和筆記型電腦的銷售，該公司的市佔率正被AMD、輝達和高通蠶食。

在向超大規模客戶銷售處理器的資料中心和人工智慧領域，英特爾的營收在過去3年中一直以15%的複合年增長率萎縮：

英特爾在此輸給的主要競爭對手包括AMD、ARM和輝達。

網路和邊緣產品將固定功能硬體轉換為通用雲端原生可編程硬體。這裡涉及乙太網路和5G技術、網路處理器。其他收入主要包括Mobileye，其中包括用於ADAS電腦視覺的晶片的IntelEyeQ等產品。當然，Foundry與英特爾的半導體晶片設計和製造有關。英特爾最近重新分類了其部門，以將Foundry收入分開。

在這方面，英特爾的收入也以18.7%的3年複合年增長率下降，輸給了半導體競爭對手。管理層最近的評論證實了一個醜陋的事實：英特爾在其產品組合方面繼續面臨競爭問題：

我們面臨的執行挑戰影響了我們產品的競爭力。

——財務長DavidZinsner在英特爾新分部報告網路研討會上

雖然上半年的趨勢略弱於我們最初的預期…但我們仍將第一季視為底部，並預計全年及2025年的連續營收成長將增強

——執行長PatrickGelsinger在2024財年第一季財報電話會議上

然而，分析師對這些積極言論持懷疑態度，預計英特爾的利潤率在24財年剩餘時間內仍將維持低迷，甚至可能持續更久。英特爾的獲利能力在24財年第一季已降至零度以下：

這主要是因為英特爾的代工服務蠶食了客戶端運算和資料中心及人工智慧產生的大部分獲利能力：

英特爾雄心勃勃，計畫透過4年內實現5個節點戰略趕上積電，這導致英特爾代工廠的初始成本很高。預計今年剩餘時間以及2025年的獲利前景將面臨壓力：

晶圓代工廠的損益表全年仍將面臨挑戰，我們預計營業利潤率將在2024年觸底，因為與4年內5個節點相關的啟動成本將達到峰值，而損益表將吸收預計增加的約20億美元的折舊…明年[2025]將有額外的啟動成本

——財務長DavidZinsner在2024財年第一季財報電話會議上

市場份額下降、收入下降以及未來一兩年利潤前景不佳的問題降低了該股的吸引力。投資扭虧為盈的最佳時機是在主要投資完成之後，這些投資的收益尚未實質累積。英特爾目前還未處於這個階段，即使人們相信他們有能力扭轉落後的局面。

不過，英特爾一直積極地進行溝通，描繪出更光明的未來。然而，重要的是要平衡這些敘述與實證績效指標的數字；過去3年，該公司的平均預期偏差為2.3%。毫不奇怪，研究分析人員發現敘述和執行之間的脫節令人惱怒。

如今，英特爾的1年預期EV/EBITDA倍數為10.2倍，較長期中位數7.5倍高出34.7%：

現在有些人可能會認為，由於英特爾有望從半導體產業的上升週期中獲益，因此溢價是合理的。然而，分析師不同意這種觀點，因為英特爾明顯落後於競爭對手。預計短期內利潤壓力方面不會有太大變化，因為管理層已經明確表示，英特爾代工廠要獲利還需要一段時間。

隨著市佔率被競爭對手奪走，英特爾所有部門的營收都呈現普遍下降趨勢。由於他們在代工技術領域雄心勃勃的追趕計劃需要付出巨大成本，利潤率面臨壓力。

作者|Cestrian 資本研究

編譯|華爾街大事件