【丫丫港股圈】丘棟榮一季大幅加倉保利發展

差不多從地產的「三道紅線」開始，隨著國內整個房地產環境的變化，地產指數已經大幅調整三年多。

很多過於激進的房企，都開始自食惡果。資不抵債暴雷倒閉的比比皆是。

在資本市場，地產也成為了一個萬人唾棄的板塊，似乎買了就會不幸。

但就在這個市場都對地產板塊避之不及的時點，中庚小盤價值的基金經理丘棟榮開始逆向買入。

一、一季度瘋狂掃貨

今年一季度，中庚小盤價值大幅加倉保利發展，持股市值達到2.68億元，成為該基金的第三大重倉股。

值得注意的是，這2億多基本上都是在一季加的。

因為在2023年底，保利發展還只是該基金的觀察倉，持股才160多萬，排在所有持股的129位。

不得不說丘棟榮確實藝高人膽大，基金裡還有不少他自己的錢。

丘棟榮是出了名的逆向高手，過去優秀的業績也讓他躋身頂級基金經理的行列，尤其幾年熊市更是凸顯了他的水平。

巧合的是，保利發展也是姜誠的中泰價值優選的第七大重倉股。

為什麼買保利？

丘棟榮在基金的一季報當中給出了他的思考：

供給端收縮或剛性產業，具有較高成長性或獲利彈性的價值股。如房地產，

1)量至底而價尋底。房地產的出清速度極快，住宅近一年銷售面積跌破9.1億平米，自高點跌幅超過47%;住宅近一年新開工面積跌破6.6億平米，自高點跌幅超過61%。新房銷售已接近自然需求底部，房價跌幅大但未演變成金融風險。

2)政策轉向激發有效需求，未來優質供給有缺口，房地產是有巨大經濟價值的行業，僅剩的頭部優質房企保持韌性，市場份額邏輯有望兌現。

3)優質房企估價水準極低，定價包含了房價較大跌幅的考量，優質房商的投資回報潛力大。

以保利第一季的股價，預計丘棟榮的買入價約在9-10元之間，可能更接近9元，與目前的股價也相差不大，邏輯上可以參考。按照丘棟榮的意思，就是說現在產業接近底部，同時政策轉向，優質地產公司將受益並獲得估值修復。

丘棟榮看好行業和股票的雙重低估，但是房地產行業當前的情況是否有這麼好把握呢？是有機會迎來戴維斯雙擊還是地面下還有地獄？

二、地產現狀

目前的地產業，產業的邏輯大於個股。只有等到產業的風險出清，個股才有較好的投資機會，否則再強的地產公司也是枉然。

目前最容易看的就是目前政策態度明顯轉向，尤其是當過去的房地產大萬科都遇到生死困難的時候。 4月萬科被穆迪下調評級，股債雙殺，似乎是臨界點，政策持續出手。

先是成都全域開放限購吹響大規模放鬆的號角。而後5月17日，國新辦舉行了國務院政策例行吹風會，介紹“切實做好保交房工作配套政策有關情況”，主要政策內容包括四個方面：1）房貸政策寬鬆；2）收購存量商品房；3）盤活存量土儲；4）進一步推進落實保交付。

「517」新政後，各地跟進節奏明快。上/深/廣三個一線城市也在當月落地了新政。地方普遍下調了房貸利率以及首付比例。全國各地已有超過20個省份明確取消房貸利率下限並降低首付比例下限。 5月百城首套、二套房貸平均利率較上月4月下滑12BP、26BP至3.45%、3.90%，均為2014年以來最低。首套、二套房利率最低水準已降至3.15%。二線城市的房貸水準普遍降到央行設定的政策底線。

另一方面，各地打出了不同的政策組合拳。政策內容主要涉及放鬆限購、放鬆限貸、放鬆限價、放鬆限售、放鬆落戶、放寬公積金貸款、稅費減免、發放購屋補貼、支持以舊換新等面向。如廣州疊加鼓勵以舊換新及收儲政策，上海土拍放鬆房地價限制。

政策整體對市場情緒產生了正面的影響。

根據克而瑞的初步數據，5月在政策預期以及「517」地產政策組合拳的催化下，5月前百開發商的銷售額環比有所好轉。 2024年5月全口徑銷售總額由4月3,401億元環上升4.3%至3,548億元。 2024年5月銷售總面積約1,899平方米，較上季上升0.8%。

儘管6月首周，新房整體較5月均值下行15%，但二手房年比+16%，較5月也有3%的微漲，整體維持住3月水準。

二手房成交的性質偏剛需，能反應一定的市場需求的程度。按季度數據來看，二手房整體成交是展現了一些底層的感覺。

政策若持續，可能加快市場築底企穩的節奏。

6.7的國常會，很直接表明，要充分認識房地產市場供需關係的新變化，順應人民對優質住房的新期待，著力推動已出台政策落地見效，繼續研究儲備新的去庫存、穩市場政策措施。此外，金監局、住建部發聲，針對房地產融資協調機制聯合發文，精準支持房地產專案合理融資。

可以說，至上而下，除了安全底線，地產幾乎快沒有限制類政策，如果地產還是沒有穩住，大概率還要加碼放鬆。

丘棟榮認為新房銷售已接近自然需求底部，大概意思是供需可能接近平衡點，再往下就有自然需求支撐了。

如果參考過去海外樓市的調整幅度，已經比較接近。

從2023年全國新房銷售來看，以銷售面積來看已經回到了2012年的水準。 2012年是什麼水準？

要知道2010年限購政策陸續出台後，產業基本面迅速下行，房地產庫存迅速累積，2015年達到歷史高峰；2014年-2015年政策放寬以「去庫存」為主導目標，聚焦限購限貸放寬和棚改貨幣化。

如今的新房銷售面積甚至低於2014年的水平，也就是當時政策能容忍的水平。

此外，庫存方面，截止2024年4月，商品房待售面積已超過2015年高點，開工未售對應去化週期達44.4個月，亦超過2015年高點，創歷史新高。

在2015年1月國內曾達到歷史地產庫存高峰，政府開始強調去庫存，而後政策逐漸發揮效力，2017年8月80城商品住宅狹義庫存降至3.96億方。

如今政策再次定調要去庫存，如果進入周期的主動去庫存階段就是進入周期的上升期。目前除了刺激市場需求，主要透過收儲來承接部分庫存。

根據平安證券的測算，央行設立3000億元保障性房屋再貸款，預計最終帶動銀行貸款5000億元，按前4月銷售均價9595元/平米，無折價計算，可收購已建成未出售商品房5211萬平米，佔2023年全國商品房銷售面積4.7%；雖然遠不及棚改時的力度，但若僅針對核心城市，5000億收儲資金或相對充足，若5,000億收儲資金全用於收購90平米以下項目，最少可消化近六成35城現有小戶型待售面積，最多可全部消化，可望帶動核心城市樓市率先企穩。

但是市場真正的見底復甦還是需要依賴市場的力量。那什麼時候能見底呢？

參考中國香港經驗，租金回報接近貸款利率樓市復甦。這時候市場會認為租房不如買房，這就很大程度接近底部了。

如果租金收益率甚至高於持房成本，那麼就會刺激配置需求。

根據華創證券的測算，第一、二線城市部分樓齡較長的住宅租金收益率接近2%甚至已超2%，該部分住宅價格底或初步形成，次新房、新房價格可能仍面臨一定的壓力。三、四線部分城市租金收益率已到達3%-3.5%的合理範圍內，部分項目甚至接近4%。

以租金回報率對比貸款利率，目前也是有接近底部的特徵，至少房價跌幅最大的時候可能已經過去。

不過底部與反轉又是另一回事，經濟景氣，居民有錢地產才能真反轉。

國內，上一輪地產週期是因為2015年6月的棚改貨幣化、城市擴張才真正讓房地產市場大幅上行。

國外，美國過去在次貸危機衝擊下，市府也經歷大幅調整。 2010年第一季租金殖利率開始高於30年期房貸固定利率，但該階段房價尚未穩定，商品房銷售數量仍在下滑。直到2012年租金收益率明顯高於房貸利率時，加之新房庫存低點、居民就業持續改善、收入增加才引發居民積極配置房產。

三、如果產業見底，保利是較為容易的選擇

估值上，地產公司基本上都是歷史底部區域，如果產業見底反轉，是有望戴維斯雙擊的。不過市場雖有見底的趨勢，但暫時缺乏刺激居民積極配置住房的基礎，此外我國還存在房屋庫存較高、城鎮人口增長放緩等現實因素，可能難以改變居民購房行為。市場很可能會持續進行政策博弈，直到基本面反轉。大概率先觀望收儲的情況。

若考慮介入投資，穩健起見肯定首選央國企，不僅資金雄厚，貸款利率也低，風險小，在民企退卻的時候，央國企成了拿地的主力軍，長期優勢和市佔率是在擴大的。

其次，土儲在核心城市的企業。央行的保障性房屋再貸款，可能重點在於一些核心城市。而核心城市優質資源，終究是稀缺的，能夠做好的高端項目，需要有資金實力。但隨著不少房企暴雷或元氣大傷，還有餘力的不多。這或許也是丘棟榮認為優質房源供給有缺口的原因吧。

如果說地產業下行空間不大，難以掌握產業轉向的時點，那麼保利可能是比較簡單的選擇。

保利拿了2023年的地產銷冠，售金額4222億元，公司在確定性強的核心38城銷售貢獻近9成。珠三角、長三角銷售貢獻分別超1100億元和1400億元、廣佛合計超800億元、上海超500億元。

2023年，保利拓展金額中99%位於核心38城，住宅業態貨值佔95%。公司土地儲備計容建面7790萬平方米，其中存量項目6608萬平方米，增量項目1182萬平方米；核心38城面積儲備佔比近7成。

同時保利拿地也是第一，可能是因為承擔了一定的責任，但是長期看未必是壞事。進入2024年已經保守了一些，作為一個央企，背後有保利集團，實力無憂。

保利在2023年12月13日開始回購股票，總共花了10億，成交均價為9.53元/股，和丘棟榮的買入區間應該有些接近。

實控人保利集團也增持了2.5億，過去保利集團每次增持差不多就是地產業的階段底部區間。

四、結語

保利集團這個股神的買入，是否也是丘棟榮買保利發展的原因之一？不得而知。只是從行業情況來看，還是比較接近底部區域的。是否能夠反轉，有待觀察，尤其是經濟景氣趨勢。