【丫丫港股】日本最有潛力的電力公司

九州電力是日本最有潛力的電力公司之一。

首先，低於1的市淨率和不到3倍的市盈率，夠便宜。其次，在2026年之前市淨率上不去1就收拾東西回老家的東京證券交易所新規，這裡至少有0.67-1PB的潛力空間。

此外，受益半導體產業在九州地區的擴張，往後按年算的電力需求都不會小。最後，公司還是日本十大電力公司中唯四可以提高電費的，但同時又有降本增效的商業模式差異化潛力。

來源：NHK          

對比其餘三家也可以提高電費的企業，從個人情感角度出發，首先我就不推薦臭名昭著的東京電力，不用多說，名聲就不行，安全問題很嚴重，日本海嘯廢的第一個就是他，也因為這個東京電力，日本核電的發展歷史才會尤其坎坷。

一、核電重現

為滿足經濟高速發展日益增長的電力需求，日本第一座核電站在1966 年就開始運營，比歐美一些發達國家還要早，現在國際上大型的核電開發商都有日企的身影。對於能源資源匱乏的日本來說，核電不僅成本更低還是實現脫碳目標的關鍵綠色能源，這簡直就是上天的恩賜。但就在日本對核電寄予厚望，口碑市場雙豐收時，一場特大核電事故摧毀了社會對核電一致好評的看法。 

2011年3月11日下午14點46分，日本本州島東岸區域發生里氏9級地震。此時，位於該區域的東京電力福島核電廠共有三台機組處於運作狀態，另外三台正在進行維修檢查。一般來說，核電廠對地震的防禦能力強大，偵測到強烈震感時，福島核電廠便開啟各機組的緊急供電系統，維持核心設備的正常啟動。但這時的地震已經將第一道防禦線也就是各機組相互串聯的電力供應切斷了，現在的緊急供電屬於第二道防線。

當工人以為第二道防線可以熬過這場對日本來說「稀鬆平常」的天災直到安然下班時，地震引發的海嘯在這時突然襲來！地震發生約50分鐘後，15米高的海嘯正面衝擊核電站，但福島核電站防禦牆高度只要有5米，這就好比身高一米八的你在給不足半米的花盆澆水，福島核電廠對此根本無力招架。那些設置在地下室的緊急供電被水淹沒之後基本報廢，第二道防線也破了，核電站陷入全面停電。

停電意味著無法向堆芯注入冷卻水，無法冷卻的堆芯會產生巨大的衰變熱，在此過程中就會產生大量放射性物質。當這些放射性物質以及隨之而來的氫氣大量堆積在工廠內得不到妥善處理時，爆炸幾乎無法避免。 

2011年3月12日、14日、15日，福島核電廠1、3、4號機相繼發生氫氣爆炸，那些堆積的放射性物質也隨之一湧而出，周圍320公里範圍內的一切生物都受到污染。這幾乎是有史以來絕無僅有的，福島核電廠事故也被定為核事故中的最高分級7級。

這場事故的影響深遠，至今都刺痛著一代日本人的心，不僅是因為造成的損失有多重大，更因為這本該是一場可以阻止的災難，但東京電力管理層拋民眾利益於不顧的自負心理，讓這場天災演變成了人禍。而這場天災人禍也成為日本能源政策的重大轉捩點。

事故發生後，日本所有核電廠都關閉，原本作為第一大電力來源的核電，在總發電中的佔比幾乎降至為零。

但對日本人來說，他們是不會輕易放棄核電的，其中一個誘人之處是研究數據表明，核電是成本最低的發電方式之一，核技術也一直是日本出口產業振興的支柱之一。就算福島核電廠讓民眾心生恐懼、政府關閉核電廠，但面對韓國和中國核電廠製造商的異軍突起，如臨大敵的日本勢必會重啟核電。 

2015 年 8 月，川內核電廠恢復營運；2016 年 8 月，池田核電廠重啟；2018 年 3 月，玄海核電廠重啟。即使是最大肇事者東京電力，其旗下的柏崎刈羽核電廠 6 號和 7 號機組、高濱核電廠 1 號和 2 號機組、美濱核電廠 3 號機組也均在2021 年 3 月重啟。儘管罔顧抗議民眾，但趨勢已不可逆，日本的核電產業勢必會再一次進入上升週期，而這其中最早批准重啟的川內正是九州電力的核電站。

二、相對安全          

九州在日本的地理位置不難找，被投原子彈的長崎就在九州。這裡是日本4個主要島嶼中最南邊的大島，包括福岡、熊本、鹿兒島、宮崎等許多旅客熟悉的觀光縣市，其中福岡和熊本的半導體產業發展已經進入加速階段。

作為日本的一部分，九州當然也無法避免全球最活躍環太平洋地震帶帶來的災害，但相較於其他地區，這裡還是相對安全。九州電力的兩所核電廠位於位置的基準地震地面運動為 400 加侖，相較之下，中部電力公司的濱岡核電廠，位於南海海槽大地震的預期震央，其最大震級高達 2000 加侖。在風險較低區域發展核電事業，是九州電力的潛力之一。          

2016年4月，熊本縣發生芮氏規模6.5級地震；2019年5月，宮崎縣發生6.3級地震；2022年1月，九州地區東部海域發生6.6級地震。但在此期間，九州電力的川內、玄海核電廠均未發生異常，仍在正常運作。而作為第一座允許重啟的核電廠，九州電力將核電廠的地震搖晃假設提高到 620 加侖，高於福島第一核電廠記錄的最大值 550 加侖，同時裝備多個緊急電源和防止氫氣爆炸的裝置。

日本NRA監管委員會對完善防禦系統後的川內電站表示認可，該委員會強調，"川內核電站完全符合安全目標，發生放射性物質釋放的事故頻率低於每個反應器每百萬年一次"。而現在已經步入晚年的川內電站1號和2號機組甚至被批准可以回春，多乾20年。

這和美國對核電產業的態度如出一轍，在這延長的時間裡，日本也正因美國的牽動，經濟和股市成長都備受世界關注。而具備相對安全和長壽命設施的九州電力，在這場重啟的核電產業和成長進入新階段的日本經濟中，也開始彰顯潛力。

三、日本遺珠

從估價來看，九州電力屬於典型的日本股市遺珠。          

目前公司市淨率為0.7倍，根據東京證券交易所新規，2026年之前所有PB<1的上市公司都必須將其提升至1倍以上，否則勒令退市。如果不想被退市，九州需要無所不用其極的提高市淨率，包括但不限於分紅回購、提高營運效率、促進ROE上升，而這都對投資者有利。

受核電廠關閉影響，日本電力公司的獲利普遍不穩定。但截止2023年12月，九州電力銷售額連續3季成長，連續2季獲利。在全年業績預想中，公司預計燃料成本依舊可以成功轉嫁消費者，批發電價和核能發電的降本增效可以貫穿全年，對盈利實現起到積極影響。

來源：九州電力公告          

我們分別來看這些獲利如何實現。首先是需求方面，日本九州本來就是一個工業發達地區，從來都不缺電力需求。這裡雲集了200多家半導體設備製造及零件製造企業，索尼、東芝、日立、三菱、富士通等都在此設有生產基地。

（2017年九州半導體及相關產業出貨額及全國佔比）          

而最有名的半導體產業就是台積電的熊本工廠。今年2月下旬，台積電的日本熊本工廠JASM正式投入運作。晶圓代工廠的電力需求本來就龐大，何況這還是英偉達的第一大代工廠。 2022年一年台積電就消耗了近2.2萬GWh的能源，還因為太能吃電還被台灣省上調了30%的電價。現在大開國門的日本和九州電力可能不會對台積電大幅提高電價，但起碼需求是有了保障。

此外，九州還擁有日本人口成長最快的城市—福岡。這裡是九州的人口中心、經濟中心和交通樞紐，更是截止2021年人口成長最快、截止2023年商業用地價變動率最大、企業開工率最高的日本城市。

無論從哪方面來看，九州地區的電力市場都是朝著供不應求的狀態發展，九州電力的社長池邊也感慨道：「從中長期來看，更擔心電力需求會增加而發電設施是否足夠。 」

在需求有保障的情況下，九州電力還擁有因液化天然氣支撐電費漲價以及因低批發電價支撐成本降價的盈利實現邏輯。          

九州電力除了經營自己的電力資源和相關交易外，還從日本電力交易所額外購買電力。自2023年以來日本批發電價市場已經恢復常態，而九州的批發電價則一直是日本所有地區中最低的，又因為這裡是太陽能發電佔比最重的區域，更進一步壓低了公司的採購成本。

來源：JPEX         

 一般來說批發便宜，零售也要跟著降價，但九州電力並不需要為此完全降低電費。日本的零售電價由批發電價和費用組成，這費用主要是燃料成本，現在國際上的石油價格已經緩解，但液化天然氣因受到俄烏戰爭的影響進口成本依舊在高位。

而主要熱能燃料為液化天然氣（22.4%）和煤炭（74.5%）的九州電力相比其他企業則更有逆市提高電費的能力。根據NHK報道，日本十大電力公司中將有4家在今年4月提高電費，其中就包括九州電力。這是該公司自2021年3月以來的連續多次上調電費，頻繁漲價也引發了市場對調價空間超過上限因而對經營造成影響的擔憂。但這部分影響會因為公司核電廠的重啟而化解。          

截至最新業績數據，九州電力擁有四個營運中的核能發電機組，核能發電比例超過 35%，2023年4-9月，核電廠總作物動率為91.4％。在此期間公司實現扭虧為盈，這意味著核電可以幫助公司限制燃料價格上漲的同時保證電力供應，化解因無法繼續調高電費支撐成本上升帶來的經營影響。

如果以美國科曼奇峰核電廠可達到98%的Capacity Factor來看，該公司的核電廠作物動率還有明顯提升的空間，因為科曼奇峰反應器是由三菱重工設計開發的，而三菱重工和九州電力也是合作關係，所以有理由相信可達到同等作物水準。

此外，截止2023年三季度，公司核電發電容量不到總設計容量的60%，在台積電廠向九州地區擴張，電力需求強勁的市場條件下，發電容量也仍有提升潛力。

四、結語          

在進行更廣泛的獲利實現分析後可以看到，九州電力的潛力似乎都不會只是這短短的一年業績預測，在剛落下帷幕的日本一年一度的薪資談判中，九州電力全額滿足工會要求，將員工基本工資平均每月增加1萬1500日元，這可以是自2000年以來的最高水準。在這裡入職的高中畢業月薪19萬（人民幣9000），大學畢業生23萬日元（人民幣1.1萬），難怪人口增速第一。

而一家明年會開除你的企業不會在今年加薪，一家看不清自己未來發展潛力的公司更不會時隔二十幾年將漲薪幅度拉到最大。就像無法否認日本現在勢不可擋的發展趨勢一樣，也無法否認九州電力會是跟隨趨勢發展的日本最有潛力的電力公司之一。