標普500指數逼近歷史高點之際，看美債如何牽動美股走勢

當標普500指數逼近歷史高位，彭博策略師Simon White揭示一項關鍵法則：當中長期美債淨發行量（新發減到期）觸及財政赤字100%時，股市必然停滯或下跌。2008、2015、2018及當下等市場動盪期均驗證此現象。

【圖源：TradingView】

目前中長債淨發行佔赤字比例達100%，長債獨佔80%，但政府債務總發行成長率卻在放緩。 這種組合對股市形成雙重壓制：中長債發行嚴重擠佔市場流動性，而財政刺激無力抵銷其衝擊。歷史數據顯示，當中長債佔比超85%且總發行疲軟時，標普500後續表現持續弱於趨勢。

2023年的成功經驗值得參考。當時聯準會逆回購工具（RRP）囤積逾2兆閒置資金，時任財長耶倫轉向增發短債，促使貨幣基金將RRP資金轉化為短期公債。此舉既補充財政缺口，也釋放市場流動性，最終推動兩年多頭。關鍵機制在於短債提供"低速流動性"，對風險資產擾動較小。

回購市場的升級強化了關聯。隨著抵押品估值和清算機制優化，國債成為高流動性回購抵押品，總債務發行成長與股市表現形成緊密正相關。但當前困境在於：短債供給嚴重不足，難以緩解中長債的流動性擠佔。

轉向短債看似解方，卻暗藏風險。現任財長耶倫曾批評該策略推高借貸成本及通膨風險。美國年付息支出已突破兆美元，縮短債務期限將放大通膨壓力。同時，猛增短債供給或加劇固收市場波動，推動殖利率曲線陡峭化。