美國製造業重啟與美元走弱:為何大宗商品ETF會成為下一個投資前沿?

來源 Tradingkey

1. 背景介紹

TradingKey - 與美國當前科技投資熱潮截然不同的是,美國傳統製造行業的一片蕭條,伴隨於此的還有對於大宗商品的避之不及。可以看到,在過去45年的時間裏面,美國對於以科技相關的新型經濟領域的資本支出持續高漲,而對於以商品板塊代表的傳統經濟行業的資本支出持續低迷。標普500指數當中,商品板塊的公司資本支出占比已經降至不到15%,處於過去45年極低水準,尤其是在2013年之後。

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Data Sources: LSEG, TradingKey As of: August 21, 2025

造成這樣範式變化的最核心因素源於過去幾十年的全球化分工,美國成為全球最大的消費市場,世界製造工廠的重任落在了以中國、越南、印度為代表的亞洲國家。中國自然也成為了全球鐵礦石、石油、金屬銅等原材料需求和消費大國。

但問題是,萬物皆週期,唯一不變的事情就是變化。尤其是在當前,諸多信號已經迫不及待地向我們證明趨勢已經發生變化。地緣衝突頻發、貿易體系崩壞和民族主義完勝等等。不論承認與否,逆全球化的浪潮已經到來,“競爭和安全”替代“和平和發展”成為新時代的主題。脫離了全球化的分工體系後,出於對安全和穩定的考慮,各國致力於構建自己的供應鏈體系。因此,這代表著商品總量將和物價一起上漲,國家信用和貨幣體系面臨挑戰,尤其是在當前債臺高築、財政赤字的背景下。

2. 投資價值分析

2.1 宏觀驅動

美國年內貨幣政策轉向概率極大,尤其是當就業市場發生“失真”,市場強化了這樣的預期。根據利率觀測,市場預期9月降息25個基點概率已經高達90%以上,甚至不完全排除一次性降息50個基點。儘管鮑威爾可以以通脹不及預期的藉口繼續對抗降息,但在特朗普的強烈呼籲下,即將宣佈任命的美聯儲主席也將直接影響市場的預期方向。

因此,以更長遠的角度來看,美元貶值將會持續更久的時間,年初以來的降幅僅僅是一個“開胃菜”。那麼以美元計價的各類大宗商品價格,也將直接受益於此,呈現長期升值的預期。

2.2 政策扶持

眾所周知,不同於民主黨和拜登政府,特朗普並不是一個科技和新型能源“愛好者”。不論出於任何動機和背景,他一直致力於引導美國製造業回流,並且鼓勵傳統能源的發展。自他走馬上任以來,便徹底廢除了《清潔能源法案》,同時大力推動“大漂亮法案”成功落地。(具體內容可以參考文章特朗普正式簽署大漂亮法案,哪些方向和ETFs值得我們關注?

依據該法案,特朗普政府未來將逐步取消新能源稅收抵免政策,同時積極推動傳統能源在美國的復興,除了對傳統煤炭、石油和天然氣行業的稅收減免外,對核電領域的投資和建設給予了極大的支持和稅收優待政策。大量的基礎設施建設和龐大的投資計畫將會對傳統能源、工業金屬需求產生明顯的邊際增量。

2.3 地緣博弈

在未來逆全球化的大趨勢下,經濟體出於安全和穩定的考量,更有意願去佈局各自可以掌控的新供應鏈。同時,在特朗普貿易戰的影響下,資源爭奪上升到了新的國家戰略地位,例如中國對稀土的絕對掌控,制約著歐美等發達國家工業生產的關鍵環節。未來,對於包括銅、鐵礦石、鋰礦、稀土等一系列的生產資料將會愈發受到重視,主權國家對於礦產資源的爭奪也將進入新的階段。

3. 不同分類和對應ETF介紹

本文的第三部分主要是幫助投資者梳理如何投資於大宗商品的細分品類以及相對應的具體產品ETF。首先,根據大宗商品的用途和屬性,一般可以分為以下幾個大類:

  • 能源類:核心用於能源供給,是工業生產和經濟活動的基礎動力。主要品種:原油(WTI、布倫特)、天然氣、煤炭、汽油、柴油等。
  • 工業金屬:廣泛應用於製造業、建築業、新能源等領域,需求與經濟週期高度相關。主要品種:銅(“經濟晴雨錶”)、鋁、鋅、鉛、鎳、錫、鐵礦石等。
  • 貴金屬:兼具貨幣屬性、避險屬性和工業屬性,抗通脹特徵明顯。主要品種:黃金、白銀、鉑金、鈀金等(黃金和白銀最受關注)。
  • 農產品:用於食品加工、飼料等,供給受自然條件影響大,需求相對剛性。主要品種:穀物、油料、軟商品等。

其中,由於細分品類眾多,供需結構受品種影響各異。但可以看到,除了黃金以外,其他商品價格在過去三年中表現極差,這種階段性的極致價差終將會被修復。因此,下述主要列舉了商品中的三大品類及相對應的ETF,它們直接受益於名義利率下降後的價格表現,未來有望進入上漲區間。

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Data Sources: LSEG, TradingKey As of: August 21, 2025

3.1 稀有金屬

SPDR® Gold Shares ETF(GLD)

GLD由世界黃金信託股份有限公司於2004年11月18日代理發行,是世界上直接投資實物黃金的規模最大的ETF,該基金底層全部投資於黃金,旨在追求對黃金價格的跟蹤,目前總規模超過350億美元。儘管GLD管理費率較其他黃金信託ETF稍高一些,但得益於其充裕的流動性(日均成交額大於10億美元以上),仍然是多數投資者的有限選擇。

投資邏輯:受地緣衝突和債務信用危機的影響,黃金價格在過去2年中表現亮眼。未來降息後利率走低,美元將長期持續貶值,同時伴隨美國債務規模不斷攀升,資金配置黃金的需求難減易增。

iShares Silver Trust ETF(SLV)

SLV由貝萊德旗下iShares於2006年4月21日推出,是全球規模最大的白銀ETF。通過持有實物白銀,跟蹤倫敦金銀市場協會(LBMA)白銀價格,底層資產完全透明。目前,管理規模達 175.2 億美元,管理費率 0.5%,高於競爭對手 SIVR(0.3%),但規模優勢顯著,流動性居首位。

投資邏輯:在金價快速上漲的過程中,白銀作為工業需求較高的貴金屬,受制於美國製造業(主要以新能源為主)萎靡不振,價格差距不斷拉大。未來隨著美聯儲降息,白銀抗風險和抗通脹屬性將進一步增強,金銀存在較大修複空間。

3.2 傳統能源

The Energy Select Sector SPDR® Fund ETF(XLE)

XLE由美國道富全球投資發行,成立於1998年12月16日。XLE 投資於標普能源精選行業指數的成分股,涵蓋了能源行業的各個領域,包括石油、天然氣和 consumable fuels 行業,以及能源設備與服務行業的公司。截至 2024 年 12 月 31 日,XLE 的總資產管理規模為 335.1 億美元,管理費率為0.09%。該 ETF 在市場上具有較高的流動性,為投資者提供了便捷的交易條件。

目前ETF前5大持倉分別是埃克森美孚(Exxon Mobil)、雪佛龍(Chevron)、康菲石油(ConocoPhillips)、EOG能源(EOG Resources)以及威廉姆斯(Williams Companies)。這五家公司囊括了美國領先的綜合性能源公司,業務涉及從油氣開採、勘探和煉化、銷售等全產業鏈,直接受益於國際油價和天然氣價格的上漲。

投資邏輯:作為全球經濟運行的基礎,石油和天然氣等傳統能源的價格受多種因素影響,如地緣政治局勢、全球經濟增長態勢、供需關係變化等。當前國際油價已經接近美國葉岩油生產商的成本價格附近,未來在降息背景下,通脹有望回升,價格難跌易漲。

3.2 工業金屬

SPDR® S&P Metals and Mining ETF(XME)

同樣由美國道富環球管理公司發行,XME 投資於標普金屬與礦業精選行業指數的成分股,主要包括從事金屬和礦物開採、生產等相關業務的公司,如鋁、煤炭、銅、多元化金屬和礦業、黃金、貴金屬和礦物、銀以及鋼鐵等行業的公司。截至 2025 年 8 月 20 日,XME 的總市值為 21.43 億美元,管理費率為0.35%。

目前該 ETF 持有 32 只股票,前五大重倉股份別為 MP Materials、鈾能源(Uranium Energy)、克裏夫蘭(Cleveland - Cliffs)、Warrior Met Coal和科爾黛倫礦業(Coeur Mining)。可以看到,持倉包含從稀土到鈾資源,以及諸多工業金屬的細分品類,直接受益於降息環境下的大宗商品價格上漲。

投資邏輯:工業金屬需求與經濟活躍度直接掛鉤,而稀土和鋰礦更屬於當前中美博弈下的焦點資源。未來美聯儲降息通過降低融資成本、刺激信貸,同時大漂亮法案保證了美國基礎設施的投入,可能提振企業投資和消費,進而增加對銅、鋁等工業金屬的需求。

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