春節後最猛的出其不意！

今年1月央行突發釋放「雙降」利好時，筆者就在疑惑為何不降MLF利率？彼時市場給出的解釋是在穩匯率和穩經濟中選擇了前者。

年後開工第一天，MLF利率繼續按兵不動，市場降息預期再一次落空。這樣一來，錨定MLF利率的LPR也大機率按兵不動。

萬萬想不到的是，央行使出了出其不意的非對稱降息一招，一年期LPR利率按兵不動，但將5年期LPR調降25個基點，單次降幅是史上最大。

不同尋常的手段背後一定有別樣的訊號。

2月20日，央行公告公佈1月LPR數據，其中1年期LPR維持3.45%，5年以上LPR為3.95%，較上月下修25BP，為史上最大降幅。

這麼一來，單獨調降的5年LPR和1年LPR利差只有50BP，是LPR改革以來差距最小。

為什麼要單邊調降5年LPR利率？

其實歷史上曾發生三次MLF利率不變，但LPR下降的先例，分別是2019年9月、2021年12月、2022年5月。其中前兩者調降的都是1年期LPR，只有2022年5月才是單獨下調5年LPR15bp。

更值得一提的是，雖然2022年5月MLF利率不變，但三個月後就降息，並且2022年8月LPR是不對稱降息，5年期LPR比1年期LPR多降10個基點。

2022年發生了什麼事？當時正處房地產業快速出清時期，企業和居民的中長期貸款意願都比較低迷。

這次在MLF利率按兵不動的情況下，市場早就有單獨調降LPR利率的預期，但沒想到只下調了5年期LPR，並且降幅還是歷史單次最大。

易居研究院研究總監嚴躍進指出，這次最大的亮點是，LPR的下調幅度非常大。從歷史上8次五年期LPR的下調幅度一般都在5-15個基點。這次一次性下調了25個基點，屬於史上降息最猛的一次。

“這是最大的信號。換而言之，歷史上最大的降息週期開啟。此次降息有助於進一步促進房貸申請和消費，其對於後續購房市場的活躍等也都有積極的作用。”

的確，從春節消費數據來看，雖然消費客單價較低，但總歸是弱復甦。反觀房地產市場，彷彿被人踢了要害部位…

總歸是體量龐大的產業，人心要穩，最關鍵的一點就是看這個產業的修復情況。

對於單獨調降5年期LPR，東吳證券團隊認為，在穩匯率與穩經濟的選擇題中，央行給了「降」心獨具的答案：一是「救急」地產，釋放積極的貨幣政策訊號；二是「革新」思路，在匯率壓力下重視實體經濟與政策彈性。

申萬宏源也持類似的觀點，一是為地方融資平台債務置換留出空間，二是為「三大工程」的推進降低融資成本，三是進一步扭轉居民購屋預期。

回到投資角度來看，之前半夏投資創辦人李蓓論述A股牛市的四個階段中的第三個階段就是：隨著財政政策持續發力，城中村改造逐漸落地，拆除的房票安置帶來部分購屋需求，中國經濟進入持續復甦，地產銷售回暖，房價企穩回升，基本面和企業盈利推動市場上漲。

這個階段會到來嗎？

其實一切歸根究底都是企業的獲利是否有改善的趨勢。從去年11月的工業企業利潤總額的回升大超市場預期，恰好那時北上資金開始重新淨流入A股進行博弈。

東吳首席經濟學家陳李也認為單純的平準基金來穩定資本市場不夠，因為大家對資本市場擔憂是對基本面企業獲利的擔憂。

具體時點在什麼時候呢？

陳李的看法是市場的相對底部可能在3月到4月，屆時是3月重磅會議召開，屆時出台比較大的穩定經濟的政策的機率相對大一些。同時3月也是聯準會發布會議紀要的時期，內外在因素結合下，市場的不確定性會得到一定程度的消除。

話說到這裡，股市的上漲一定跟企業獲利有關嗎？

從美股2023年的表現來看的確是這樣的。據中金團隊拆解美股估值和獲利貢獻數據來看，科技龍頭股75%的漲幅中，獲利更是貢獻了36%，獲利貢獻占主導。

但日本經濟已連續兩季出現負成長，2023年的名目GDP成長率更是下滑至全球第四位，被經濟疲軟的德國反超，日股卻持續創新高，重回34年新高。

更扯的是，德國經濟更弱，失業率、PMI數據等數據沒有一個能拿出手，甚至德國央行都出來蓋棺定論：德國經濟可能陷入技術性衰退，但德國DAX卻從去年11月以來收出月K線四連漲，累計漲幅高達15%。

A股唯一一隻追蹤德國DAX指數的德國ETF也收出月線四連陽。

(本文內容均為客觀資料資訊羅列，不構成任何投資建議）

這究竟是為何？

其實GDP從來都不是衡量國家經濟的絕對指標，一個國家經濟好不好最終看的是利潤，落腳到上市公司也是同理，一個企業好不好更重要的是賺了多少錢。

日本上市企業2023財年的淨利預期為43.5兆日圓，較上財年成長13%，比去年5月的財年初預測提高3.5兆日圓，預計連續三年刷新歷史最高紀錄。

回到德國股市表現來看，德國DAX指數由德國市值前40指數組成，但DAX指數並不能全面代表德國經濟。該指數中的40家公司的銷售額僅佔全德銷售額的17%。事實上，德國在全球經濟中經營狀況對DAX股指的影響更為重要，尤其德國公司在美國的經濟狀況。

格隆匯追蹤海外股市研究員的一個觀點值得參考，他對於德國DAX指數逆勢大漲的看法是：德國企業大部分都全球化了，歐元貶值，帳面獲利就會增加，股市就會上漲。這一點在日股上同理。