【IPO前哨】業績連虧、現金流吃緊！景澤生物赴港IPO賭未來？

近期，景澤生物醫藥（合肥）股份有限公司（簡稱「景澤生物」）擬通過第18A章登陸港股市場主板，由中金公司和國元國際擔任此次IPO的聯席保薦人。

值得一提的是，今年以來，通過第18A章上市的生物醫藥B類股備受資金青睐，板塊内的德琪醫藥-B（06996.HK）、北海康成-B（01228.HK）、加科思-B（01167.HK）年内已累漲超過470%，和鉑醫藥-B（02142.HK）、科倫博泰生物-B（06990.HK）等多股錄得翻倍上漲。

值此生物科技熱潮之際，景澤生物能否乘風上市？

專注輔助生殖和眼科領域，已獲多輪融資

景澤生物是一家專注於輔助生殖藥物和眼科藥物兩大高成長賽道的生物製藥公司，自主研發了多條產品管線，目前已有8款候選藥物，涵蓋了輔助生殖及眼科領域的臨床需求最為突出的重點適應症。其中，三個產品處於後期階段，包括（1）一個候選藥物已獲NDA批準；（2）一個候選藥物已提交NDA，一個產品正在III期臨床研究階段。此外，景澤生物還有多個其他候選藥物處於不同的臨床階段。

具體來看，在輔助生殖領域，景澤生物擁有4款候選藥物，包括核心產品JZB30和主要產品JZB33。

其中，JZB30是景澤生物在輔助生殖治療領域的首個商業化產品，這是一款重組人促卵泡激素（rhFSH）凍幹粉針劑型產品，為輔助生殖週期中的促排卵藥物。JZB30是對標2024年及2025年第一季度全球促排卵市場佔有率最高的進口產品粉針劑型果納芬®開發的生物類似藥。JZB30的NDA已於2025年4月獲得國家藥監局批準，即將推進商業化，預計將於2026年產生收入。景澤生物還正在開發JZB30治療低促性腺激素性性腺功能減退症的適應症拓展。

JZB33則是景澤生物自主研發的重組人促卵泡激素注射液，同樣為輔助生殖週期的促排卵藥物，是對標果納芬®水針劑型開發的生物類似藥。

在眼科領域，景澤生物也擁有4款產品，包括核心產品JZB05和主要產品JZB32。

其中，JZB05預期成為眼科領域預期的首個商業化產品，這是景澤生物自主研發的抗VEGF眼内注射液，主要用於治療wAMD、DME等FND。JZB05是對標全球銷售額最高的眼科藥物和抗VEGF藥物阿柏西普（艾力雅®）的全球生物類似藥。景澤生物預期將於2026年下半年完成III期臨床研究，並於同年提交NDA上市批準。

而JZB32是景澤生物自主研發的重組人截短型纖溶酶（奧克纖溶酶）注射液，用於治療症狀性玻璃體黃斑黏連（sVMA）。

根據弗若斯特沙利文的資料，JZB32是國内首款在研奧克纖溶酶產品。截至2025年6月20日，JZB32仍處於I期臨床研究階段。

除sVMA之外，景澤生物正在探索將JZB32應用到其他眼底疾病領域，正在以2.2類改良型生物製品研究進行評估JZB32在息肉樣脈絡膜血管病變（PCV）中的應用探索。

根據弗若斯特沙利文的資料，截至2025年6月20日，景澤生物是中國企業中輔助生殖和眼科領域獲得最多處於臨床階段大分子藥物的公司之一。不過，景澤生物的兩款核心產品均是生物類似藥，上市後或將面臨激烈競爭。

而在這些年的發展過程中，景澤生物獲得了多家機構青睐，完成了多輪融資及增資，投資者包括康景基金、安徽鐵路基金、合肥產業投資、中合安科等。在2023年1月的C+融資中，其估值已經增至30.9億元（人民幣，下同）。

依然處於虧損狀態，研發及財務成本較高

業績方面，景澤生物於2023年及2024年尚未產生收入。隨著JZB30的商業化，預期將於2026年產生收入。

不過，在2023年及2024年，景澤生物產生了其他收入及收益979.9萬元、1238.1萬元，主要包括政府補助，銀行利息收入及其他（包括來自傳統研究與測試服務的收入）。

利潤端，2023年、2024年，公司的年内虧損及全面虧損總額分别約為2.46億元和2.43億元，主要是由於持續推進產品組合並尋求額外籌資產生研發開支、行政開支及財務成本。

招股書顯示，2023年、2024年，景澤生物的研發開支分别為1.22億元、1.33億元，財務成本分别為6414.7萬元、9105.3萬元，其中財務成本的增加主要繫與融資有關的贖回權負債利息增加，年内贖回權負債利息分别為6272.2萬元、8489.1萬元。

而這些贖回權負債和景澤生物在融資時附帶的贖回條款有關。根據招股書，股份的贖回價格以發行價為基礎，疊加相應利息計算，A輪融資按年化10%計息，C輪及C+輪按年化8%計息。

這些融資在景澤生物的發展過程中起到了重要作用，但顯然對公司的業績也產生了一些負面影響。

而截至2025年4月30日，景澤生物的贖回權負債增至了13.56億元，佔據了總負債的大部分。也因為贖回權負債高企，截至2024年末，景澤生物的資產負債率高達487%。

現金流吃緊，赴港IPO意義重大

不過，景澤生物進行多輪附帶贖回條款的融資或許也是出於無奈之舉，因為公司自身的「造血」能力並不足，運營比較依賴融資獲取的資金。

招股書披露，2023年、2024年，景澤生物經營活動所用的現金淨額分别為-1.45億元、-1.22億元。

而截至2025年4月30日，公司的現金及銀行結餘僅為2708.0萬元，現金流情況可謂是非常窘迫了，景澤生物在招股書中也特别提出了這點。

從現金流的角度來看，此次赴港IPO對景澤生物意義重大。而根據招股書，一旦成功上市，景澤生物擬將募集所得資金淨額用於推進核心產品開發、關鍵產品JZB32的臨床試驗、其他產品的開發，以及用作營運資金和一般公司用途。