MicroStrategy Q4財報每股虧42.93美元因比特幣未實現損失，披露崩盤情境：跌至8000美元才觸及債務底線

• MicroStrategy Q4每股虧損42.93美元（去年同期3.03美元），主因174億美元比特幣未實現損失，而非營運惡化。

• 公司披露比特幣暴跌90%至8000美元才觸及債務壓力底線，可能需重組或新融資，但賣出比特幣非首選。

• 持有713,502枚BTC（總價值540億美元，平均成本約76,000美元），管理層重申長期持有策略不變。

MicroStrategy（MSTR）發布2025年第四季財報，同時罕見披露比特幣極端下跌情境下的資本結構壓力點。執行長Phong Le在財報電話會議上表示，若比特幣價格下跌90%至約8000美元，公司比特幣儲備價值將大致等於淨債務，此時單靠BTC持倉恐難償還可轉換債券，可能需考慮債務重組、發行新股或額外舉債。

管理層強調，此極端情境被視為「高度不可能」，且下跌過程將歷時數年，公司有充足時間應對市場惡化。Phong Le進一步澄清，這並不代表立即賣出比特幣，而是先透過融資或重組緩解債務壓力。此說法與他先前接受《What Bitcoin Did》訪談時的立場一致：只有當MSTR股票交易價格低於1倍mNAV（比特幣持倉市值），且資本市場關閉或成本過高無法籌資時，才會被迫出售比特幣。

巨額未實現損失拖累業績，營收仍穩健成長

MicroStrategy第四季錄得174億美元數位資產未實現損失，全季淨損失124億美元，每股虧損42.93美元（去年同期3.03美元），營業虧損擴大至174億美元（去年同期10億美元），遠低於Zacks一致預期每股收益46.02美元。虧損主因比特幣公允價值會計調整，而非營運惡化。

營收表現相對亮眼，達1.23億美元，年增1.9%，超出Zacks一致預期2.83%。其中，產品授權與訂閱服務營收年增26.3%至5960萬美元，佔總營收48.5%；訂閱服務收入暴增62.1%至5180萬美元，產品授權收入則下降48.5%至790萬美元。產品支援及其他服務收入分別下降16.9%與1.8%。毛利下降6%至8130萬美元，毛利率年減560基點至66.1%。銷售與市場推廣費用、研發費用分別下降9%與11.4%，一般及行政費用微增1.2%。

巨額比特幣曝險帶來巨額波動

MicroStrategy仍是全球最大企業比特幣持有者，截至2026年2月初持有713,502枚BTC，佔全網流通供給近3%，總取得成本約542.6億美元，平均買入成本約76,000美元。然而，2025年底比特幣價格回落重創資產負債表，公司第四季錄得174億美元數位資產未實現損失，全季淨損失達124億美元，創下歷史最大未實現虧損紀錄。

儘管如此，公司2025年仍成功籌資253億美元，成為美國最大股票發行企業之一，並建立22.5億美元現金儲備，可支應約兩年半的股息與利息支出。高管認為，這些措施大幅強化流動性，即使市場壓力加劇也能保有靈活性。

市場波動加劇風險關注

此披露正值加密市場劇烈震盪。比特幣2月初接近7萬美元後快速下探，MSTR股價週五跌約8%，年內累跌15%，反映高槓桿策略擔憂。

公司資本結構高度依賴債務、優先股與可轉債，多年來用以持續增持比特幣。此策略在牛市放大獲利，熊市則放大損失。不過，高管強調多數債務期限較長，提供足夠時間度過週期，短期強制清算風險低。

Saylor重申長期信念

執行主席Michael Saylor再度強調對比特幣的堅定信心，稱其為「資本的數位轉型」，並呼籲投資人「HODL」。管理層表示，比特幣仍是「最硬的貨幣」，公司長期策略以無限期持有為核心，而非試圖擇時市場。公司亦擴大金融工程，包括推廣數位信貸工具與優先股發行，以降低波動並多元化資金來源，持續累積比特幣。

投資人意見分歧

財報與極端情境披露引發市場反應兩極。支持者認為，巨額比特幣儲備、多樣化籌資能力與長期債務到期結構，提供足夠緩衝應對嚴重下跌；批評者則警告，長期熊市仍可能迫使艱難抉擇，包括股東稀釋、資本結構壓力，或在融資環境惡化時出售比特幣。

目前MicroStrategy堅持高信念策略，但公司坦承即使最激進的企業比特幣布局，仍存在理論斷點——不僅取決於市場價格，更受槓桿極限制約。投資人宜密切關注比特幣後市與MSTR融資動向，評估高波動策略的風險報酬平衡。