台積電高唱凱歌，阿斯麥黯然神傷，何解？

晶圓代工商台積電（TSM.US）在公佈2025年第2季業績前夕，股價已創下紀錄新高的237.56美元，市值1.23萬億美元，公佈業績之後，其美股盤前現狂飙4.21%，報247.67美元，似乎為新一個交易日的開局作出了不錯的啓示。

台積電第2季業績：先進製程貢獻進一步提升

台積電第2季收入（新台幣）按年增長38.6%，按季增長11.3%，至9,337.92億新台幣，主要因為行業領先的3納米和5納米產品需求強勁，抵消了匯率的不利影響。若按美元計價，收入按季增長17.8%，至301億美元，超越公司之前提供的業績指引。

毛利率按季下降0.17個百分點，至58.62%，主要因為匯率和海外業務的利潤率稀釋，尤其即將投入運營的亞利桑那州晶圓廠，不過產能利用率提升和成本改善措施在一定程度上抵消了上述影響，因此經營利潤率按季提升了1.12個百分點，至49.63%。每股盈利為15.36新台幣，按年增長60.7%，股本回報率為34.8%。

3納米產品佔了其第2季晶圓收入的24%，5納米和7納米則分别佔36%和14%。7納米以下的先進製程產品佔了其晶圓收入的74%，比上個季度提升了1個百分點，較上年同期提升7個百分點，見下圖。

從技術平台來看，2025年第2季，高性能計算收入佔比進一步攀升至60%，智能電話佔比則由上年同期的33%和上季的28%，進一步下降至27%，見下圖。

消費性電子的按季收入增幅最強勁，達到30%，其他各個技術平台普遍實現按季增長，高性能運算、物聯網的按季增幅均為14%，而智能手機及其他行業的按季增幅分别為7%和6%，車用電子則持平。

2025年第2季，其存貨週轉日縮減7天，至76天，主要原因是N3和N5晶圓交付量增加。

第2季自由現金流較上季減少948.9億新台幣，至1,998.5億新台幣，主要原因是支付所得稅支出1,273.5億新台幣，令經營現金流入減少。

台積電業績指引

該公司預計其第3季收入介於318億-330億美元；毛利率預計介於55.5%至57.5%，中位數為56.5%，管理層在業績發佈會上提到，預期第3季毛利率下降210個基點，主要考慮到持續不利的匯率波動以及海外業務的稀釋，尤其熊本和亞利桑那州晶圓廠產量爬升對成本的影響。經營利潤率介於45.5%至47.5%。並維持2025年380億至420億美元的資本開支預算。

台積電預期，從2025年起未來五年其海外晶圓廠的產量爬升仍將繼續影響到整體毛利率的表現，預計早期每年影響利潤率的幅度介於2%-3%之間，後期將擴大至3%-4%之間。但管理層表示，儘管海外晶圓廠成本較高，仍會通過擴大亞利桑那州的產能規模和優化運營來改善成本結構。不過從長遠來看，管理層認為毛利率可保持不低於53%的水平。

該公司預計，其領先的製程技術仍將維持強勁需求。2025年下半年到目前為止，其尚未發現客戶行為有任何變化，不過管理層也表示，意識到存在一些不確定性和風險，主要來自關稅政策的潛在影響，尤其在與消費相關以及對價格敏感的細分市場，同時，台積電也在關注美國之前承諾的退稅計劃。

内地近期的需求有上升勢頭，但管理層認為這是短期現象，同時仍預計2025年整體非AI相關細分市場將出現溫和復蘇。話雖如此，其相信半導體需求具有堅實的基本面，且將繼續保持強勁。近期的發展態勢對AI及長期需求前景而言也較為積極。數據量的爆發式增長表明，AI模型的使用和採用率不斷提升，這意味著需要越來越多的算力，進而帶來對更先進芯片的更多需求。

此外，管理層還表示AI需求持續強勁，包括來自主權AI基礎設施的需求不斷上升。因此，認為在行業對其領先的3納米和5納米技術的強勁需求支撐下，可依託其高性能計算（HPC）級產品陣容的不斷擴大，在2025年實現30%的營收增長（以美元計價）。

對於其大客戶英偉達（NVDA.US）獲準恢復H20供貨，台積電管理層在業績發佈會上表示，目前難以確定影響，可能要等下次業績發佈會，但多少應帶來正面影響。

台積電產能佈局

台積電計劃投入1,650億美元在美國興建先進半導體工廠，其中包括六家先進製程晶圓生產廠（5家位於亞利桑那州）和兩家先進封裝廠，還有一個研發中心。

亞利桑那州的第一家晶圓廠已經開始量產，2024年第4季使用N4製程技術，良率已可與其在台晶圓廠媲美。第二家晶圓廠將使用3納米製程，現正推進進度，期望提前幾個季度實現量產以滿足客戶需求。2納米工廠和A16製程工廠已開工，期望能加快進度。台積電預計，在這些生產廠、封裝廠和研發中心都在位後，其大約有30%的2納米及更先進製程的產能將集中在亞利桑那州，為其美國客戶創立一個獨立的半導體生產集群。

日本熊本的特殊製程工廠已於2024年末啓動試生產，良率十分理想，其在當地的第二家特殊製程工廠的建設計劃也將在今年啓動，具體日期取決於當地基礎設施的就緒情況，產能提升計劃將依據客戶需求及市場狀況而定。

歐洲方面，德國的特殊製程工廠建設計劃正順利推進，產能提升計劃同樣將根據客戶需求及市場狀況來製定。

台積電還計劃於未來幾年在台建11個晶圓廠和4個先進封裝廠，現在正籌備在新竹和高雄興建2納米晶圓廠。

台積電的業績蒸蒸日上，但其上遊供應商阿斯麥（ASML.US）雖然也公佈了一份表現尚可的第2季業績，卻遭到了投資者抛售。

阿斯麥對前景的不確定讓投資者惱怒

台積電的上遊供應商阿斯麥也在前一天公佈了2025年第2季業績，銷售收入淨額為76.92億歐元，按年增長24%，按季下降0.65%，其中裝機基準管理銷售收入為20.96億歐元，按季增長4.75%。淨繫統銷售額為56億歐元，包括來自EUV（極紫外光刻機）銷售的27億歐元和來自非EUV銷售的29億歐元。

季度毛利率為53.7%，主要受到高端業務貢獻增加的帶動，以及關稅影響低於預期。季度淨利潤為22.90億歐元，按年微降2.76%，淨利潤率為29.8%，每股盈利為5.90歐元，按年增長47%。訂單淨額達到55億歐元，低於上年同期的56億歐元，但遠超分析員預期的44億歐元，其中EUV訂單金額有23億歐元。

該公司預計，2025年邏輯客戶的繫統收入將較上年有所增長，因客戶擴張先進節點的產能。存儲客戶的繫統收入於2025年仍將強勁，因其客戶轉向新節點，以支持新一代HBM和DDR5。中國業務方面，預計2025年中國業務收入佔其總收入的25%以上。EUV業務方面，客戶持續在前沿領域增加產能以支持AI需求，而極紫外技術在其中的作用正不斷提升。

但是最大的問題或在於阿斯麥管理層所透露的不確定性。阿斯麥是全球高端光刻設備的主要供應商，供應可用於生產微芯片的設備，其高端繫統每套售價動辄上億美元，是AI熱潮的主要得益者——高端芯片的需求飙升，也推動了生產這些芯片的設備需求，但由於這些設備價格昂貴，交付週期長，往往導致其季度業績大幅波動。

阿斯麥的管理層預計，需求有望集中在下半年，管理層認為關稅政策將在以下方面對其構成直接影響：1）面向其美國客戶的繫統銷售額；2）其美國製造工廠的原材料進口；3）其美國現場運營所需零部件和工具的進口，以及4）從美國出口的零部件。而間接影響要復雜得多，且難以界定。為此，管理層預計其第3季淨銷售介於74億歐元至79億歐元，低於市場預期的82億歐元，安裝基準管理銷售額約20億歐元，毛利率介於50%-52%。

展望 2026 年，管理層表示依然能看到與人工智能相關的邏輯芯片和存儲芯片需求強勁，同時也能注意到紫外線（UV）層數不斷增加所帶來的積極影響。另一方面，基於宏觀經濟和地緣政治的演變，客戶正面臨著越來越多的不確定性。此外，一些客戶正應對特定的挑戰，這些挑戰可能會影響其資本支出的時間安排。在這種背景下，儘管該公司仍期待 2026 年能實現增長，但目前階段尚無法確認。

結語

綜合來看，台積電與阿斯麥在2025年第2季度的業績表現呈現出鮮明對比，折射出半導體產業鏈不同環節的發展態勢。

台積電憑借領先的3納米、5納米等先進製程技術，在AI驅動的高性能計算需求爆發下，實現了營收與盈利的雙增長，股價也創下新高，其在全球多地的晶圓廠佈局更彰顯了對未來先進製程市場的信心。儘管海外工廠短期對毛利率形成壓力，但長期技術優勢與需求支撐下，增長動能依然強勁。​

而作為台積電上遊核心供應商的阿斯麥，雖業績數據尚可，卻因對2026年增長的不確定性、關稅政策影響及客戶資本支出波動的擔憂，遭遇投資者抛售。這一差異既反映了半導體產業鏈不同環節的經營特性——台積電受益於終端需求爆發的直接拉動，阿斯麥則受設備交付週期長、政策環境復雜等因素製約，也凸顯了市場對行業短期風險與長期潛力的不同定價邏輯。

展望未來，半導體行業在AI、高性能計算等核心驅動力下的長期增長趨勢未改，但關稅政策、地緣政治、海外擴張成本等不確定性，將持續考驗產業鏈各環節企業的戰略應對能力，行業分化與波動或成為常態。