【IPO追蹤】寧德時代港股上市的吸引力如何？

2018年在深圳創業板上市的全球動力「一哥」寧德時代（300750.SZ），于港交所（00388.HK）掛出了招股書，計劃赴港上市。

該公司擬以不超過263.00港元的價格，發售1.179億股H股，大約佔其擴大後股本的2.61%，每手100股，每手入場費為26,565.24港元，H股預計將于2025年5月20日（星期二）在港交所開始買賣。

港股上市時間安排

寧德時代（03750.HK）于2025年5月12日（星期一）公開發售；5月15日（星期四）為截止申請和劃款日期；5月19日（星期一）公佈分配結果；5月20日（星期二）上午九時，寧德時代H股正式開始在港交所主板掛牌買賣。

寧德時代在港上市前後的股權變動情況

在港股上市前，創始人及董事長曾毓群持有寧德時代的23.27%，為第一大股東；第二大股東為另一創始人黃世霖（持10.66%）；第三大股東為裴振華持股84.11%的寧波聯合創新（持有6.45%）；第四大股東為寧德時代的副董事長李平，持有4.58%權益；其他A股股東持有55.04%權益。

寧德時代在港股市場上市後，曾毓群、黃世霖、寧波聯合創新、李平和其他A股股東的權益將分别稀釋至22.66%、10.39%、6.29%、4.46%和53.60%，H股股東將持有2.61%權益。

財華社留意到，于2025年3月31日，北上資金已通過深股通持有寧德時代約5.55億股，大約佔其已發行股份數的12.60%，可見還未赴港上市，寧德時代在海外投資者當中已有一定的認可性。

寧德時代的吸引力

寧德時代主要從事動力電池、儲能電池的研發、生產、銷售。主要收入來自動力電池系統，2024年的收入貢獻達2,530.41億元（單位人民幣，下同），佔其總收入的69.90%；儲能電池系統的2024年收入貢獻為572.90億元，佔總收入的15.83%；電池材料及回收分部以及電池礦產資源分部于2024年的收入貢獻則分别佔到7.93%和1.52%。

從盈利能力來看，就2024年的業績而言，寧德時代動力電池系統的毛利率為23.94%，而儲能電池系統則達到26.84%；電池材料及回收業務的毛利率為10.51%，電池礦產資源分部的毛利率則為8.53%。綜合來看，寧德時代的2024年毛利率為24.44%。

寧德時代在動力電池領域市佔率全球第一，2024年的全球市佔率為37.9%，其中在中國國内無疑是領先，而在中國以外市場的市佔率也有27.0%。儲能電池領域也是全球第一，2024年全球市佔率為36.5%。

寧德時代港股市場的估值吸引力

當前，寧德時代的A股股價為257.00元人民幣，較其H股的發售價263港元溢價5.44%。值得留意的是，寧德時代的A股表現今年以來不太理想，累跌1.25%，但是，其港股同行卻普遍向上。

首先值得一提的是4月中旬上市的另一家動力電池供應商正力新能（03677.HK），當時的發售價為8.27港元，現價9.19港元較其發售價溢價11.12%。從該公司的招股書來看，就2024年動力電池裝機量計，正力新能在中國動力電池生產商中排名第九，裝機量為9.9吉瓦時，市場份額1.8%，而在同一份排名中，寧德時代排名第一，裝機量246.0吉瓦時，市場份額44.7%；在2024年三元電池生產商排名中，正力新能排名第九，裝機量1.6兆瓦時，市場份額1.2%，而寧德時代的裝機量為94.4兆瓦時，市場份額67.9%。

從正力新能的2024年業績來看，該公司的2024年收入為51.30億元，財華社根據其數據估算，毛利率或為14.59%，相較而言，寧德時代2024年的毛利率高達24.44%。按9.15港元計，正力新能的市值為230億港元，是其2024年全年淨利潤9,101.4萬元的233.73倍，反觀寧德時代若按其H股發售價及擴大後股本計，其H股總市值或為1.19萬億港元，相當于其截至2025年3月末止12個月淨利潤的20.33倍，相當于其2024年股東應佔淨利潤的21.72倍，明顯更具吸引力。

此外，相對于另外兩家在港股市場上市的電池和儲能系統供應商中創新航（03931.HK）和瑞浦蘭鈞（00666.HK），甚至是覆蓋從電池到汽車全產業鏈的比亞迪（01211.HK），寧德時代的盈利能力和估值似乎都更具競爭力，見下表。

另一方面，儘管寧德時代的市值規模很大，在港股上市之後，其擴大後市值已接近比亞迪近1.19萬億港元的規模，但是需要注意的是，這次寧德時代港股IPO所發售的股份並不算多，僅相當于其擴大後股本的2.61%，或1.18億股。

更重要的是，這些擬發售的股份中，有大半已被基石投資者承包。其招股書披露，寧德時代已與一些基石投資者訂立投資協議，後者已同意按發售價認購總金額約為26.28億美元（約合203.71億港元）的股份（不包括經紀佣金、交易費等）。按263.00港元計，基石投資者將認購的發售股份總數為7745.54萬股H股，佔發售股份總數（假設超額配股權未獲行使）的65.70%。其基石投資者包括中石化（香港）、科威特投資局（KIA）、景林、高毅、著名資金管理人霍華德·馬克斯主理的橡樹資本等。

換言之，散戶可認購的部分有限，可能大約4,054萬股而已。

以上因素均可能有利其港股表現——當然，前提是沒有足以撼動整體市場表現的重大事件，例如來自特朗普的重大不確定性等。

寧德時代赴港上市的目的是什麽？

對比于其市值，寧德時代赴港上市的籌資規模並不大，按發售價美股263.00港元計，該公司預計能通過全球發售募集資金淨額307.179億港元，擬作如下用途：

1）約九成，或276.46億港元將用于推進匈牙利項目的第一期及第二期建設；

2）剩餘的一成，或30.718億港元用于營運資金及其他一般企業用途。

2025年3月31日，寧德時代持有現金3,213.24億元人民幣，是其在港股市場擬籌資額的十倍，它真的不是那麽差錢，既然如此，它上市圖什麽？

寧德時代表示，期望通過在港交所上市，進一步推進全球化戰略佈局，打造國際化資本運作平台，提高綜合競爭力。

得益于這幾年中國電動車的快速發展，寧德時代憑借在動力電池領域的優勢和中國客戶的高速增長，而在國内市場佔據領導地位，但是要進一步發展，海外市場或更具擴張潛力。從寧德時代所引用的高工產研行業報告數據來看，2024年中國新能源車的滲透率達45.0%，而全球新能源車的滲透率僅19.8%，其中歐洲的滲透率為20.3%，美國為12.2%，這意味著海外市場有更大的增長空間。

見下圖，最近幾年，寧德時代的境外收入貢獻在提高。

截至2024年12月31日止，寧德時代已在全球設立六大研發中心、13個電池生產制造基地，服務點遍佈64個國家和地區。

這13個電池生產基地，包括福建寧德、青海西寧、江蘇溧陽、四川宜賓、廣東肇慶、上海、福建廈門、江西宜春、貴州貴陽、山東濟寧、河南洛陽11個國内生產基地，在海外則有德國土林根工廠和匈牙利德佈勒森工廠兩大生產基地。

寧德時代的德國土林根生產基地已成為全球首家獲得大眾集團模組認證、歐洲首家獲得大眾集團電芯認證的電池制造商。此外，該公司正積極推進匈牙利工廠、其與瑪莎拉蒂母公司Stellantis合資的西班牙工廠以及印尼電池產業鏈項目的建設或籌建。

寧德時代于2022年已審議通過議案，計劃在匈牙利德佈勒森基地分三期投建年產100吉瓦時的電池生產線，總投資額預計不超過73億歐元，總建設期預計不超過64個月，其中第一期和第二期的規劃產能分别為34吉瓦時和38吉瓦時，合共72吉瓦時，可用于生產動力電池和儲能電池，供應歐洲車企等海外項目，總投資額或約49億歐元，約合428.21億港元。

目前，項目已完成前期籌備，並已啓動項目建設。截至2024年末，寧德時代已為其投入約7億歐元。其中一期項目的計劃投資額為27億歐元，預計將于2025年完成廠房建設及產線投產；二期項目的計劃投資金額為21億歐元，于2024年末尚未投入資金，目前處于前期籌建階段，並將根據建設進度相應申請相關許可及/或批準，預計于2025年開始建設。

這次寧德時代港股上市計劃將籌得的276億港元用于匈牙利工廠前兩期項目的建設，顯然並不足以應付所需的全部資金，其更大的目的很可能是打通國際融資渠道，方便日後發展。

總結

總括而言，作為行業龍頭，且估值對比于目前已在港股上市的其他動力電池和儲能運營商，也不太高，寧德時代對境外投資者應很有吸引力，其深股通的持股量或已反映了這一點。

這次寧德時代赴港上市的募資規模不大，並已確定了基石投資者，加上H股發售價較其當前A股股價存在一定的折讓，應可起到一定的支持作用。