【IPO追蹤】兩個月股價跌7成！群核科技（00068.HK）AI故事講崩了？

6月17日，被譽為「杭州六小龍第一股」的群核科技（00068.HK）股價延續低迷走勢，盤中最低探至13.7港元，刷新上市以來新低，收盤報13.75港元，跌幅為7.09%。

6月18日早盤，群核科技股價進一步走低，一度下挫至上市以來新低13.35港元/股。對比48.5港元的巔峰價，短短兩個月跌幅已超七成，上市初期的爆炒漲幅被大幅抹去。

回顧4月17日上市時的風光，群核科技出道即巔峰，上市首日大漲144.09%，次日再漲101.29%，第三個交易日直接衝至48.5港元/股，創下歷史高點。對比7.62港元的發行價，累計漲幅高達536.48%，彼時堪稱港股最吸睛的AI妖股。

目前股價雖大幅回落，但現價較上市發行價仍有80%的漲幅，基石投資者依舊獲利頗豐。

需要注意的是，股價雖從高位大幅回落，但群核科技估值依舊不便宜。據wind數據，群核科技目前市銷率（PB）為26.14倍，分別高於港股應用軟件板塊及信息技術服務板塊市銷率8.21倍及8.08倍。

有分析指出，這波爆炒本質上是「稀缺概念＋流動性虹吸」的產物。當時港股AI行情正處於情緒高點，市場分化極緻--傳統行業新股頻頻破發，AI標的卻被資金抱團瘋炒。群核科技卡位「空間智能」賽道，剛好填補了港股AI從語言大模型向物理世界延伸的敘事空白，故事想象力拉滿，上市後自然成了投機資金的主戰場。

潮水退去才知道誰在裸泳。爆炒過後，市場逐漸冷靜，發現群核科技華麗的AI故事底下，基本面根本撐不起如此高的估值預期。

資料顯示，群核科技是一家雲原生空間設計軟件提供商，已形成覆蓋工具層、數據層、智能層的全鏈條產品體系，產品廣泛應用於住宅、辦公樓、零售店及商業項目等場景。公司軟件產品矩陣以雲原生空間設計軟件酷家樂（海外版Coohom）為核心，同時涵蓋空間智能平台（SpatialVerse）及空間大模型體系。

從財報看，2025年，群核科技實現收入8.2億元，同比增長8.63%。需要注意的是，群核科技對外講空間智能、3D大模型，但實際上9成以上的收入都來自家裝設計工具酷家樂，高度綁定房地產下游。

隨著地產行業持續調整，公司客戶留存率連年下滑，核心訂閱業務增速放緩，基本盤深陷地產周期，增長動力明顯不足。

其次，第二曲線還在萌芽，遠沒到接棒的時候。公司重點宣傳的空間智能業務收入占總營收比重微乎其微，完全撐不起估值預期。何況蘋果、騰訊、阿里等巨頭早已下場布局3D世界模型，行業競爭日趨激烈，群核的技術壁壘能否守住尚未可知。

更值得警惕的是，群核科技虧損有所收窄，但全靠「節流」而非「開源」。2025年，公司歸母淨虧損為4.28億元，同比收窄16.66%。

這背後是研發開支連年縮減，2023年-2025年，公司研發費用從3.91億元逐年縮減至2.91億元。對科技公司而言，靠砍研發換利潤，本質是透支長期競爭力換短期報表好看，市場自然不買賬。

總的來說，群核科技這輪「過山車」行情，是典型的「情緒炒作出泡沫，基本面回歸殺估值」。AI概念能炒一時，但最終還是要落地到業績上。對投資者而言，當前需警惕兩大風險：一是地產下行持續拖累家裝基本盤，群核科技業績增速繼續放緩；二是空間智能新業務商業化不及預期，AI故事無法兌現。