世紀IPO遭4倍瘋搶！SpaceX狂攬2500億美元，分析師敲響警鐘：警惕Facebook式破發魔咒

TradingKey - 全球首富伊隆·馬斯克麾下的太空探索技術公司（SpaceX）首次公開募股（IPO）正掀起資本市場前所未有的熱潮。

據消息人士透露，截至週二，本次 IPO 已吸引超過 2500 億美元的認購需求，遠超公司計劃籌集的 750 億美元，超額認購率達到 3.5 至 4 倍。這一數據不僅刷新了全球資本市場的歷史紀錄，更彰顯了投資者對 SpaceX「航太+AI」商業帝國的狂熱追捧。

截至目前，SpaceX 仍處於路演行銷階段，但市場需求已呈現爆發式增長，部分大型機構投資者已提交規模達數十億美元的認購訂單，而更多長期投資機構正按慣例在 IPO 進程後期入場。馬斯克本人也親自參與部分潛在投資者的 Zoom 會議，介紹公司長期發展戰略。

此次 IPO 計劃以每股 135 美元的價格發行 5.556 億股 A 類普通股，對應估值約 1.77 兆美元，有望超越沙烏地阿美 2019 年創下的紀錄，成為全球歷史上規模最大的 IPO。

與傳統大型 IPO 不同，SpaceX 創新地將高達 30% 的發行份額面向散戶投資者開放，這一舉措不僅打破了華爾街的傳統慣例，更透過廣泛的公眾參與放大了跨市場資金連動效應。

儘管近期市場環境動盪不安，SpaceX 依然憑藉其獨特的業務矩陣和宏大的未來願景成為全球資本市場最受關注的投資標的。

SpaceX 財務長詳解五位一體業務架構

與此同時，公司財務長 Bret Johnsen 首次系統性地向投資者展示了其「航太基建 + AI 算力」的五位一體業務架構。在與知名投資人 Gavin Baker 的深度對話中，Johnsen 詳細拆解了星艦發射、星鏈衛星網路、軌道運算、地面 AI 算力以及自研晶片製造五大板塊的協同邏輯。

首先，星艦將大規模部署第三代星鏈衛星，進一步鞏固 SpaceX 在全球衛星網路市場的壟斷地位，目前星鏈可控機動在軌衛星數量已占全球同類總量的 75%，用戶規模突破 1,030 萬戶，2025 年營收達 114 億美元，年增 50%。

星鏈產生的穩定現金流將為軌道運算項目提供堅實的資本支撐，該項目計劃在近地軌道部署分散式數據中心，利用太空太陽能供電和自然輻射散熱的優勢，破解地面數據中心面臨的能源與土地資源限制。

同時，地面數據中心將先行驗證 AI 算力的商業化模式，SpaceX 已建成 Colossus 超算數據中心，批量搭載輝達 GB200、GB300 高階 AI 晶片，落地全球首座吉瓦級 AI 訓練集群。

最後，自研晶片製造業務 Terafab 將從供應鏈端保障整個體系的規模化擴張，降低對外部晶片供應商的依賴。

Johnsen 將這套複雜的業務架構概括為「相互咬合、協同運轉」的有機整體，並著重強調了開放合作的戰略意義。

他同時表示，SpaceX 的所有業務層面均對外開放，競爭對手可以購買 SpaceX 的發射服務，星鏈面向全球所有用戶，地面 AI 算力資源對外租賃，甚至連 Grok 聊天機器人也開放使用。

星鏈造血、太空算力：SpaceX 如何撐起 1.77 兆估值？

過去三年，公司憑藉可回收火箭技術的突破，佔據了全球軌道運輸量的絕大部分市場份額，徹底重構了商業航天發射的成本結構。

獵鷹 9 號火箭透過第一級回收復用技術，將單位載荷發射成本從行業平均的 1.85 萬美元/公斤降至 2700 美元/公斤，而新一代星艦的全箭復用技術更是將目標成本降幅超 99%，僅需 150 美元/公斤即可將載荷送入近地軌道。

這種顛覆性的成本優勢，讓 SpaceX 得以以遠超競爭對手的頻率執行發射任務，2025 年全年完成 165 次發射，是全球其他所有航天企業發射次數總和的數倍。

在衛星互聯網領域，星鏈專案已成長為 SpaceX 的「現金牛」業務，其商業成功不僅驗證了低軌衛星通訊模式的可行性，更構建起全球最大的太空通訊基礎設施。

截至 2026 年第一季，星鏈在軌衛星數量突破 1.2 萬顆，可控機動在軌衛星數量佔全球同類總量的 75%，覆蓋 164 個國家和地區，用戶規模突破 1030 萬戶。2025 年星鏈業務創造了 114 億美元的營收，年增 50%，調整後 EBITDA 達到 72 億美元，利潤率高達 63%。

透過持續的技術迭代，星鏈將通訊成本降至每月每 Mbps 0.20 美元，為全球 30 億尚未聯網的人群提供普惠服務的同時，也為未來的太空算力基礎設施搭建了堅實的網路基礎。

真正讓 SpaceX 估值突破 1.77 兆美元的，是其在人工智慧領域的宏大佈局與技術壁壘。

透過 2025 年對 xAI 的全資收購，SpaceX 已構建起「航天基建 + AI 算力 + 大模型」的完整商業閉環。公司建成的 Colossus 超算數據中心，批量搭載輝達 GB200、GB300 高階 AI 晶片，落地全球首座吉瓦級 AI 訓練集群，並配套吉瓦級 Megapack 儲能電站，規模化硬體部署形成了公司算力核心壁壘。

SpaceX 計劃同時依託星艦的低成本發射能力，在近地軌道部署分散式 AI 算力網路，利用太空太陽能發電和空間輻射自然散熱的優勢，破解地面數據中心供電與散熱資源受限的痛點。這一獨特的技術路徑，讓 SpaceX 成為業內短期內唯一具備落地太空分散式算力條件的企業，其 AI 業務潛在市場空間被華爾街投行預估為超過 20 兆美元。

而 SpaceX 的市值增長堪稱資本市場的奇蹟，2024 年末公司在私募市場的估值僅為 3500 億美元，短短 18 個月後，其上市估值便躍升至 1.77 兆美元，增幅超過 400%。

兆級估值泡沫？分析師警示 SpaceX IPO 隱憂

不過，仍有不少分析師警告稱，SpaceX看似輝煌的IPO背後，隱藏著被市場狂熱情緒掩蓋的深層風險。

Truist首席投資長Keith Lerner領導的研究團隊，對最近30家大型IPO公司的表現進行了分析，結果顯示這些公司在上市後的六個月和十二個月平均報酬率均下降了9%，其中Lyft（LYFT）、Coinbase（COIN）、Robinhood（HOOD）和Rivian（RIVN）等公司的股價跌幅更是超過了50%。

Lerner特別提到了2012年Facebook上市的慘痛教訓，當時這家社交巨頭以1040億美元的估值登陸資本市場，但其廣告商業模式尚未得到充分驗證，最終導致股價在上市首日跌破發行價，並在隨後的一年裡累計下跌32%。

Lerner警告稱，SpaceX龐大的發行規模和前所未有的散戶參與度，可能會在上市初期引發劇烈的市場波動，投資者應保持謹慎態度。

此外，紐約大學斯特恩商學院教授Aswath Damodaran，這位被譽為「估值院長」的學者，通過其嚴謹的估值模型測算後得出結論，SpaceX的真實價值應當在1.3兆美元左右，遠低於其1.77兆美元的IPO目標估值。

他指出，雙方估值分歧的核心在於對人工智慧業務的不同判斷。SpaceX在IPO文件中預測，人工智慧相關市場規模可達到26兆美元，佔其測算總市場空間28.5兆美元的絕大部分。

但Damodaran認為這一預測過於激進，當前人工智慧行業仍處於快速發展階段，商業模式、獲利能力以及長期增長路徑仍存在較大不確定性，特別是生成式AI領域距離形成穩定且可持續的獲利模式還有較長的探索過程。

他特別強調，SpaceX的人工智慧業務是公司發展最不成熟、距離獲利最遠的板塊，目前主要依賴xAI和Grok聊天機器人等產品，尚未形成清晰的獲利模式。

相比之下，晨星公司對SpaceX的估值更為保守，其分析師Nicolas Owens通過折現現金流模型預測，SpaceX的真實估值僅為7800億美元，不足其IPO目標估值的一半。

晨星的估值主要基於SpaceX在發射和互連業務的強勁表現，2025年SpaceX佔據了全球83%的商業衛星發射份額，並將每次發射成本降低了95%以上；星鏈業務預計2025年營收將增長50%，達到113億美元，營業利益將超過44億美元。

然而，晨星認為SpaceX的護城河較窄，其雖然在可重複使用的火箭上擁有成本優勢且星鏈部署規模極大，但人工智慧業務拉低了該公司的整體表現，該板塊的前景和目標，比如軌道數據中心都存在著極大的不確定性。

就軌道數據中心而言，晨星給出了三個模擬情境，最樂觀情況下SpaceX可能創造1.3兆美元的市場價值，但失敗的機率高達43%，屆時將承擔超過810億美元的損失。

Owens建議投資者等到私人投資者股票鎖定期結束後再交易SpaceX的股票，因為屆時拋售壓力增加，股價將回到更合理的估值範圍，這將為投資者提供比IPO更大的安全邊際。