一手漲價潮、一手新故事，中芯國際快 “發飆” 了？

中芯國際（0981.HK/688981.SH）北京時間 2026 年 5 月 14 日晚，港股盤後發佈 2026 年度第一季度財報（截至 2026 年 3 月），要點如下：

1、整體業績：$中芯國際(00981.HK) 在 2026 年第一季度實現收入 25 億美元，略低於市場預期（25.2 億美元），環比增長 0.7%，基本符合公司指引（環比持平）。本季度工業及汽車等領域的增長，與智能手機領域的下滑基本相抵消。

$中芯國際(688981.SH) 在 2026 年第一季度毛利率 20.1%，達到指引區間上限（18-20%）。毛利率提升，主要來自於公司產品均價回升的帶動。近期功率類產品相關需求回升，推動了成熟製程的漲價趨勢，有望帶動公司毛利率進一步回升。

2、細觀三大核心指標：收入、毛利率和產能利用率。收入端通過量價分拆，公司本季度產品出貨量環比微降 0.2%，而產品均價環比增加 0.9%。結合公司本季度 12 寸晶圓出貨佔比回落的情況看，海豚君推測 8 寸晶圓等成熟製程產品已經出現了提價的趨勢。

3、業務進展情況：在國產替代的推動下，公司本季度中國區的收入接近 9 成，其中本季度工業及汽車、電腦和平板領域是環增的主要貢獻來源。

手機市場受需求較弱和季節性因素影響，本季度再次下滑，佔比回落至 2 成以下。消費電子類領域依然是公司最大的收入來源，佔比達到 4-5 成。隨着客戶下一代新產品的推出，佔比有望進一步走高。

4、費用支出及資本開支：公司的經營費用主要來自於研發費用和管理費用，本季度研發費用同比增長 26%，繼續加大研發投入。管理費用同比下滑 21%，主要受工廠開辦相關支出減少的影響。

公司本季度資本開支爲 15.6 億美元，結合公司此前指引 2026 年資本開支與去年相近，那麼也將在 81 億美元左右（平均單季度 20 億美元左右），公司的資本開支將更多側重在下半年。

5、中芯國際下季度指引：公司預期 2026 年第二季度收入環比 14-16%，對應 28.5-29 億美元，大幅好於市場預期（26.8 億美元）；下季度毛利率 20-22%，區間中值也好於市場預期（20.5%）。

海豚君整體觀點：亮眼指引，經營面有望走出 “底部”

中芯國際本季度業績還不錯，收入端與市場預期相近，毛利率更是明顯好於市場預期的。

對毛利率拆解來看，公司本季度的產品均價環比增加 9 美元/片，而單位成本減少了 2 美元/片，從而帶動了本季度毛利率的回升。近期功率類產品相關需求回升，推動了成熟製程的漲價趨勢，有望帶動公司毛利率進一步回升。

相比於本季度業績，下季度指引更爲重要，而公司對下季度的預期是 “相當亮眼的”。公司預計下季度收入環比 14%-16%，大幅好於市場預期（環增 7%）；公司下季度毛利率指引提高至在 20-22% 的區間，區間中值也好於市場預期（20.5%）。

對於下季度的業績，海豚君認爲是公司受量價齊升的推動。一方面是在成熟製程領域需求需求回暖的情況下，對相關產品價格有所提振，另一方面是公司的持續擴產及產能利用率在下季度提升的帶動。雖然中芯國際當前毛利率和業績仍處在相對低位，但下季度指引展現出了公司從底部好轉的跡象。

在本季度的經營數據以外，中芯國際的主要關注點有以下幾個方面：

a）資本開支及產能情況：公司本季度資本開支爲 15.6 億美元，結合公司此前預計 2026 年資本開支與去年相近，那麼全年將保持在 81 億美元左右（平均單季度 20 億美元），主要集中在下半年。

當前傳統半導體受手機、PC 等市場需求低迷的影響，公司整體毛利率保持在 20% 的相對低位。中芯國際依然保持着每年 80 億美元左右的資本投入，進行着 “逆勢擴張”。

在持續高投入的推動下，中芯國際當前晶圓的季度產能已經達到 2695 千片（等效 8 寸片）。產能規模的增加，主要是滿足國內客戶的需求，公司目前在全球晶圓市場中已經穩居第三位。

b）毛利率及現金流情況：在當前毛利率 20% 附近的情況下，中芯國際全年的經營性利潤在 10 億美元左右。即使有每年 30-40 億美元的折舊攤銷加回，但面對公司全年 70-80 億美元的資本開支來看，公司的現金流是難以覆蓋的。【自由現金流=稅後經營利潤 + 折舊攤銷 - 營運資本增加 - 資本開支】

從過往來看，中芯國際僅有一年（2021 年）的自由現金流是轉正的。在 2021 年的半導體上行週期帶動下，公司毛利率達到 30% 以上，同時公司也減少了年度資本開支，最終帶來了自由現金流的轉正。

如果僅考慮稅後經營利潤、折舊攤銷和每年 70-80 億美元的資本開支，當公司的毛利率穩步回升至 27% 附近時，公司的缺口也纔剛剛抹平。

c）競爭力及製程進展：中芯國際在晶圓製造領域目前已經穩居第二梯隊，在第二梯隊中還有聯電、格芯等，但只有中芯國際還在努力向第一梯隊衝擊。

結合公司及行業面信息來看，雖然沒有 EUV 的設備，但公司利用 “多重曝光技術” 進行 N+1、N+2 等工藝的迭代升級。其中 N+2 的晶體管密度相當於 7nm 左右的水準，而 N+3 將接近於臺積電的 N7+ 的水平。

在先進製程領域，寒武紀、海光、H 公司等是公司的主要客戶。隨着升騰 950 系列的量產出貨，有望帶動公司收入的繼續提升。

結合中芯國際當前市值（5729 億港元），大致對應 2026 年稅後核心經營利潤約爲 48 倍 PE 左右（假定營收同比 +26%，毛利率爲 22.2%，稅率 8%）。公司的 PE 相對較高，其中包含了市場對中國半導體產業、以及公司中長期毛利率提升的期待。

雖然中芯國際的收入規模上與聯電、格芯相對接近，但中芯在製程節點上還在追趕第一梯隊，領先於其餘兩家。如果從 PB 視角來看，當前晶圓代工廠的 PB 情況大致爲 “臺積電 11>中芯國際（H）3.5=格芯 3.5>聯電 2.9”。臺積電的 PB 大幅領先，主要是公司擁有大量先進製程的優質資產，並能憑藉在 AI 領域的代工優勢，實現了持續的高增長（PEG<1）。

聯電和格芯在近期的大幅上漲，主要是受半導體漲價潮從存儲、CPU 向模擬 IC、MCU 等成熟製程品類蔓延。臺積電又在近期明確表示將主動收縮成熟製程產能，此消彼長之下，聯電宣佈了將在下半年進行漲價。

近期公司股價表現弱於同行，主要是兩個原因：

①中芯國際仍有較大部分收入來自於手機等電子終端產品（合計約 3-4 成），這類終端市場的需求相對低迷，對公司業績帶來一定的拖累。至於成熟製程的漲價，對公司帶來的業績彈性是相對較弱的。

②市場會擔心 MATCH 法案對後續浸沒式 DUV 的制裁升級。2026 年 4 月 2 日美國國會提出了 MATCH 法案，核心目標是正式化並加速美國與荷蘭、日本的先進半導體設備出口管制協同，封堵現有管控漏洞。

該法案中明確將浸潤式 DUV 光刻設備及相關維保服務納入出口管制清單，主要針對於中國 7nm 以下先進邏輯、存儲芯片晶圓廠的產能擴張。目前法案處於提出階段，如果後續成爲正式法律，將對中芯國際先進製程的產能帶來直接影響。

整體來看，公司本季度業績還不錯，而下季度指引更是 “相當亮眼” 的。收入環增提速，毛利率的再度回升，展現出了公司業績從底部好轉的跡象，讓市場對公司下半年業績有了更多的期待。

一方面，手機市場有望在二季度實現觸底（高通管理層提到）；另一方面，升騰 950DT 也將在下半年開始進入量產。在當前成熟製程部分品類漲價的情況下，還有機會進一步拓展至半導體全行業的上行週期。

在聯電、格芯估值大幅抬升後，中芯國際（H）在二梯隊中的 “估值溢價優勢” 已經被追趕上了，這裏已經包含了市場對浸潤式 DUV 光刻設備制裁升級的擔憂（關注後續進展）。相比於其他兩家，中芯國際本身帶有 “先進製程” 的期待。在中國 AI 客戶（寒武紀等）的需求推動下，只要先進製程能實現順利出貨，公司的估值有望獲得進一步的提升。

以下是海豚君對中芯國際的詳細分析：

一、核心指標看中芯國際：收入指引亮眼，毛利率開始上行

2026 年第一季度中芯國際實現營收 25 億美元，環比增長 0.7%，基本符合公司指引（環比持平）。本季度工業及汽車等領域的增長，與智能手機領域的下滑基本相抵消。

從量和價的維度來具體分析，本季度中芯國際收入增長的主要影響因素：

1）量的維度，中芯國際本季晶圓付運量（等效 8 寸）達到2509 千片，環比下滑 0.2%；

2）價的維度，中芯國際本季單晶圓收入（等效 8 寸）爲999 美元，環比提升 0.9%。

從量價分拆來看：在高額的資本開支推動下，公司的產能持續在提升，而本季度公司產量的回落，是受春節等季節性因素的影響。本季度的均價回升，是由成熟製程等部分產品提升的帶動。

展望 2026 年第二季度，中芯國際給出了收入端環比增長 14-16% 的季度指引，對應 28.5-29 億美元，大幅好於市場預期（環比增長 7%）。結合行業面情況看，海豚君認爲下季度工業及汽車等領域依然保持增長，而手機領域受備貨需求的驅動也將有所回升。

核心指標 2：毛利率

2026 年第一季度中芯國際的毛利率爲 20.1%，環比提升 0.9pct，好於市場預期（19.4%）。

對公司進行成本結構拆分，分析本季度中芯國際毛利率變化的原因：

單片毛利=單片晶圓收入 - 單片固定成本 - 單片可變成本

1）單片晶圓收入：中芯國際本季單晶圓收入（等效 8 寸）爲 999 美元，環比增加 9 美元/片。

2）單片固定成本（折舊及攤銷）：本季單片固定成本（等效 8 寸）爲 350 美元，環比減少 18 美元/片。其中公司本季度的折舊攤銷爲 879 億美元，環減 5.1%。

3）單片可變成本（其他製造費用）：本季單片可變成本（等效 8 寸）爲 447 美元，環比增加 16 美元/片，主要受部分原材料成本增加的影響。

4）單片毛利：中芯國際本季單片毛利（等效 8 寸）爲 201 美元，環比增加 11 美元/片。

通過成本分拆發現，公司本季度單位毛利的增加，主要是產品均價的提升，而單位成本有所減少，帶動公司毛利率回升至 20%。

展望 2026 年第二季度，中芯國際仍然給出了毛利率 20-22% 的季度指引，區間中值好於市場預期（20.5%）。除了收入端兩位數環增的指引外，公司毛利率也將開始出現回升的趨勢。

結合公司及行業面情況看，海豚君認爲公司下季度毛利率提升主要受兩方面影響：①成熟製程部分產品漲價對公司整體均價的帶動；②出貨量增加，規模效應之下攤薄了折舊攤銷等部分的成本。

如果公司後續先進製程領域量產增加，“相對較低的良率” 會對整體毛利率帶來拖累。但只要 AI 芯片能順利量產出來，去滿足中國 AI 芯片的需求。毛利率的損失，也是可以 “階段性容忍” 的。

核心指標 3：產能利用率

產能利用率指標，不僅反映中芯國際季度經營情況，也從中能折射出整個晶圓製造行業的景氣度趨勢。尤其是在半導體相對低迷時期，關注產能利用率指標，有助於掌握公司及行業的供需變化情況。

2026 年第一季度中芯國際的產能利用率 93.1%，公司的產能利用率維持在相對高位。

對公司本季度的產能利用率和出貨量情況進行測算，中芯國際本季度的總產能達到 2695 千片，環比增長 2.6%。中芯國際本季度的資本開支爲 15.6 億美元，公司全年指引在 81 億美元左右（平均單季度 20 億美元），公司較大部分的資本開支將在下半年。

結合公司產能利用率和毛利率指引來看，公司經營面有望出現回暖的趨勢，尤其是近期成熟製程已經開啓了漲價。

二、業務層面看中芯國際

看完三大核心指標後，海豚君和大家一起全方位來看中芯國際的季度業務情況：

2.1 各下游市場方面

本季度中芯國際的智能手機業務收入爲 4.5 億美元，收入佔比已經下滑至兩成以下，主要是受手機市場低迷和季節性調整的因素影響。消費電子業務在本季度依然是公司最大的收入來源，佔比已經達到 4-5 成，海豚君推測其中包含着部分先進製程等相關產品的收入。

工業及汽車等領域貢獻了本季度主要的增量，主要是受功率類等相關需求回升、產品漲價的影響，並有望延續增長的表現。

2.2 各晶圓尺寸

中芯國際從 2022 年起不再披露各製程節點的收入佔比，僅披露了 8 寸和 12 寸晶圓收入佔比，這就無法細緻地看到每個節點的收入變化情況。

本季度中芯國際 12 寸晶圓收入佔比爲 76%，有所下降，主要受智能手機等需求回落的影響。具體從兩種尺寸的佔比和公司收入來看，中芯國際本季度 12 寸晶圓的收入環比下滑 0.4%，而 8 寸晶圓的收入環比提升 4.2%。

2.3 各地區分佈情況

中芯國際重新調整了地區收入分佈的口徑，從原來的 “北美洲/中國內地及香港/歐洲及亞洲” 調整成了現在的 “中國區/美國區/歐亞區”。由於口徑的調整，數據上略有差異。

從本季度的地區收入來看，中國區收入回升至 89%，是公司最大的收入來源。此外，公司本季度在美國區/歐亞區的收入佔比分別下滑至 9% 和 2%。

中芯國際本季度在中國區的收入爲 22.3 億美元，環比增長 2%，主要是受國內市場的工業及汽車等領域需求增加帶動。公司當前收入中將近 9 成來自於中國國內市場，而 “滿足中國本地化需求” 將是公司最重要的。

三、經營數據看中芯國際

3.1 經營開支

從經營開支角度看，本季度中芯國際經營開支是 2.6 億美元，保持平穩。本季度經營開支維持在 10% 左右。

拆分本季度的經營開支看，研究及開發支出 1.9 億美元，一般及行政開支 1.2 億美元以及銷售及市場推廣開支 0.1 億美元。一般及行政費用的下滑，主要是受工廠開辦相關支出減少的影響。

3.2 經營指標

從經營指標角度看，主要從公司的存貨、應收賬款兩項觀察：

1. 中芯國際本季度存貨 39.2 億美元，環比增加 8%；
2. 中芯國際本季度應收賬款 15 億美元，環比增加 4.5%。

結合資產負債表中存貨&應收賬款和收入之間的關係，本季度存貨/收入和應收賬款/收入分別爲 156% 和 3%。從營運指標的角度看，中芯國際的存貨佔比提升，主要是在原材料漲價等因素影響下，進行了更多的備貨。

3.3 EBITDA 指標

從 EBITDA 角度看，本季度中芯國際稅息折舊及攤銷前利潤 14.4 億美元，有所提升。

分拆指標來看，中芯國際的稅息折舊及攤銷前利潤主要來自於經營利潤的釋放和折舊攤銷兩部分，經測算本季度的利潤率（稅息折舊及攤銷前），提升至 57.3%，主要是受本季度毛利率回升的影響。

<此處結束>

海豚君中芯國際歷史文章回溯：

財報季

2026 年 2 月 10 日電話會《中芯國際（紀要）：手機市場過度悲觀，存儲短缺將在三季度緩解》

2026 年 2 月 10 日財報點評《中芯國際：逆勢加碼，國產 AI 芯的 “全村希望”？》

2025 年 11 月 13 日電話會《中芯國際（紀要）：存儲漲價，終端廠商對明年計劃趨於保守》

2025 年 11 月 13 日財報點評《中芯國際：不較勁短期答卷，AI“國產芯” 纔是真信仰？》

2025 年 8 月 7 日電話會《中芯國際（紀要）：手機等預期下修，價格將繼續下行》

2025 年 8 月 7 日財報點評《中芯國際：指引大 “翻車”，“國產芯” 何時突圍？》

2025 年 2 月 10 日電話會《中芯國際（紀要）：資本開支計劃與去年持平》

2025 年 2 月 10 日財報點評《中芯國際：“國補” 在手，硬扛週期？》

深度

2025 年 6 月 20 日公司深度《另類視角看中芯：港 A 價差背後，信仰鴻溝多大？》

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