【IPO前哨】光模塊企業赴港！海光芯正收入狂飆，虧損困局待解

得益於AI領域的持續火爆，存儲、光模塊等細分領域成為了市場焦點，瀾起科技（06809.HK）、劍橋科技（06166.HK）、長飛光纖光纜（06869.HK）等概念股迎來狂飆猛漲。

而在近日，又有一家矽光子技術企業重啟港股IPO征程--北京海光芯正科技股份有限公司（以下簡稱「海光芯正」）再度遞表港交所，由華泰國際擔任獨家保薦人。

回顧海光芯正衝刺資本市場的經歷，其實頗為坎坷--公司最早在2020年底啟動A股科創板上市輔導，持續近5年一直未正式申報，最終在2025年8月主動終止、放棄A股；隨後轉向港股，並於2025年10月底首次遞表，因滿6個月未通過聆訊而失效，此次是更新數據後的再次遞表。

如今，光模塊領域熱度高漲，海光芯正能否趁勢叩開港股市場大門？

光模塊企業赴港，背後站著多家機構

海光芯正的歷史可追溯至2011年，公司是專注AI數據中心光電互連的產品提供商，通俗來說，就是為大型算力中心造「高速數據線」，產品包括光模塊、有源光纜（AOC）及其他，以支持高速、高密度及高能效的數據傳輸。

公司構建從芯片設計到模塊製造的端到端能力，400G及以上單模光模塊全面採用矽光子技術，產品覆蓋100G至800G速率，並前瞻布局1.6T、3.2T及CPO、NPO等下一代技術，以滿足應用端需求。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2025年收入計，海光芯正在全球專業光模塊提供商中排名第十二，2023年至2025年收入增速在前十二家中位列第二，並於2025年占全球市場收入的0.8%；全球專業AI光模塊提供商中排名第八、中國第七，全球AI光模塊市場份額達1.6%。

值得一提的是，在十餘年的發展中，海光芯正也獲得了眾多資本的支持，包括阿里巴巴（09988.HK）、小米智造、中天科技（600522.SH）、北京經開區產業升級基金二期等知名企業及機構。

收入快速增長，現金流連續失血

在應用端的高景氣之下，海光芯正的收入迎來了爆發式增長。2023年至2025年，公司收入從1.75億元（人民幣，下同）躍升至12.21億元，期間複合年增長率高達163.9%。

根據弗若斯特沙利文的資料，公司在全球及中國專業AI光模塊提供商中分別排名第八及第七，按2025年收入計，全球市場份額為1.6%。海光芯正還披露，其88.7%的收入源自AI相關領域。

從地域來看，美國的收入占比從2023年的48.4%持續降至2025年的7.7%，中國內地收入占比從2023年的43.4%提升至2025年的90.0%，本土市場成為業績的核心支撐。

不過，高增長光環之下，海光芯正的盈利困局卻也不能忽視。

數據顯示，2023年至2025年，公司的淨虧損分別為1.09億元、1789.5萬元、1.00億元，目前處於持續虧損狀態。

盈利疲軟的一大原因是毛利率過山車式波動--2023年毛利率為-17.9%，處於毛虧狀態，2024年轉正至11.8%，2025年又下滑至9%。其中，核心業務光模塊毛利率更是從12.4%腰斬至6.7%，主要由於高速光接收器市場的競爭加劇，導致單價下降。

現金流持續失血。2023年至2025年，海光芯正的經營活動現金流淨額分別為-9104.2萬元、-2.55億元、-3.59億元。

而經營現金流持續為負，且流出淨額有所增加，很大程度上是由於公司存貨、應收款項及應收票據增加所致。

數據顯示，2023年至2025年末，其存貨為1.26億元、3.25億元、6.17億元。而伴隨著AI行業的快速發展，技術迭代非常迅速，很容易出現存貨減值，海光芯正期內的存貨減值分別為-6487.1萬元、-7247.5萬元、-8696.8萬元，對利潤侵蝕明顯。

另一邊，貿易應收款項及應收票據同樣「越賣越多」，2023年為6381.6萬元，2024年增至2.75億元，2025年末進一步攀升至4.39億元，金額高企，且同樣出現了減值的情況。

在連續虧損疊加經營現金流持續流出的大背景下，海光芯正仍高度依賴融資，此次赴港上市意義重大。而根據招股書，海光芯正擬將募資用於擴充光模塊及其他光電互聯產品的產能，並提升產品線的自動化水平；用於持續投資新產品及技術的研發；用於業務推廣及海外市場拓展；以及用於營運資金及一般企業用途。

雙集中隱憂暗藏，中小廠商的生存焦慮

海光芯正的隱憂還不止於財務層面。

招股書披露，公司存在著客戶與供應商雙集中的風險，2025年公司前五大客戶貢獻78.7%的收入，最大客戶的收入占比為21.0%；前五大供應商占採購額的比重為56.6%，最大供應商採購額占比為28.4%。一旦和這些大客戶的合作發生變動，業績將受明顯影響。

另外，得益於AI的高速發展，光模塊領域的整體前景十分廣闊。但從競爭格局來看，海光芯正需要和中際旭創（300308.SZ）、新易盛（300502.SZ）、光迅科技等巨頭同台競爭，其在收入規模、市場占有率、資金實力等方面處於明顯劣勢，想要奪得更多市場份額恐怕並不容易。

在研發方面，2023年至2025年，海光芯正的研發開支分別為4226.6萬元、6379.7萬元、1.04億元，分別占總收入的24.1%、7.4%及8.5%。

結語

海光芯正的經營情況是AI硅光賽道中小廠商的縮影：踩中時代風口，擁有硬核技術，收入高速增長，卻依然需要面對盈利困局、現金流壓力，以及巨頭攔路的現實難題。

不過，從另一方面來說，公司所處賽道是資本蜂擁押注的熱門領域，行業前景廣闊，與此同時AI、光模塊也是資本市場的明星概念，這些因素或對海光芯正闖關港股市場帶來幫助。

從更長期來看，之後如何提升產能利用率、穩住毛利率、破解雙集中風險、實現盈利拐點，才是決定企業未來的關鍵。