【IPO追蹤】樂摩科技（02539.HK）深度破發，傳統生意難獲資本青睞

4月21日，共享按摩椅龍頭樂摩科技（02539.HK）小幅反彈，收報15.84港元/股，漲2.19%，最新市值約8.8億港元。

樂摩科技去年12月份登陸港交所，自40港元/股的發行價衝高至85港元/股後便一路狂瀉，以股價最高點測算，公司至今累計跌幅超80%，堪稱「腳踝斬」，目前公司深陷破髮泥潭，市場認可度較低。

這或許與公司基本面比較傳統有關，難以獲得資本青睞。樂摩科技致力於在商業綜合體、影院、交通樞紐場所（包括機場、高鐵站等）等消費場景為消費者提供機器按摩服務，公司在國內市場份額領先，號稱「機器按摩一哥」。

樂摩科技採取「直營模式＋合伙人模式」的運營模式，並通過線上及線下渠道細分服務，以擴大品牌觸角及提升用戶黏性。公司曾表示，已建立的品牌效應及業務規模使公司能夠更有效地與連鎖商業綜合體及影院合作。

樂摩科技近年靠規模擴張實現營收穩步增長，2022年營收3.3億元（人民幣，下同），2024年躍升至7.98億元，2025年全年增至9.07億元，相比上一年度增長13.6%。

但利潤端表現乏力、增收不增利特徵突出：2022年公司期內利潤僅648.1萬元，2023-2025年維持在8700萬-9400萬元區間，2025年年內利潤9373.1萬元，同比增長約9.2%，增速低於收入端表現。

有分析認為，樂摩科技股價持續重挫並非偶然，而是三重壓力共振：一是行業空間小，賽道天花板清晰，收入高增長或難持續；二是盈利效率偏低，公司雖大量鋪設按摩設備，但使用率與單台產出下降；三是樂摩科技上市結構先天不足，IPO沒有獲得基石投資者的參與、無綠鞋保護，缺少機構背書，上市後由於港股小票流動性差，資金撤離後股價斷崖式下跌。

也有觀點指出，當前樂摩科技動態市盈率僅8.42倍，估值處於低位，疊加現金流穩健，具備一定安全邊際。但公司長期仍需破局。短線看，低估值或為股價提供一定支撐；中長期能否走出破發陰影，關鍵在從規模優先轉向效率優先，用盈利質量重獲市場信任。