SMCI 股票與 Nebius：哪一個 AI 基礎設施投資標的在 2026 年具備更佳的風險報酬比？

TradingKey - 人工智慧支出週期不再僅限於晶片。隨著企業競相建立和部署大型模型，資金正大量湧入支撐 AI 工作負載的實體與數位基礎設施。在這一建設浪潮中，兩家公司分別代表了不同面向的主要投資標的：Super Micro Computer (SMCI) 以及 Nebius (NBIS)。

兩者皆是與 AI 資本支出週期緊密相關的高成長、高波動個股，但它們提供了截然不同的投資主張。Supermicro 銷售運行 AI 模型的高效能硬體，而 Nebius 則為那些偏好租賃算力而非自建數據中心的企業提供專業的雲端 AI 基礎設施。對於觀察 SMCI 股價並將其與新興對手進行權衡的投資者來說，這種二分法日益具有參考價值。

背景：參與 AI 基礎設施繁榮的兩種方式

Nebius 對於公開市場投資者而言是一個相對較新的名字，在與 Yandex 拆分後，該公司重新定位為總部位於歐洲的純 AI 雲端服務供應商。公司總部位於阿姆斯特丹，在芬蘭營運一座旗艦數據中心，並正積極擴張美國、法國、冰島和英國的產能。近期，Nebius 因與 Microsoft 達成具有里程碑意義的基礎設施協議，並計劃在紐澤西州建立大型新設施而備受關注。該公司將自己定位為「全棧式」AI 業者，結合 GPU 算力與用於訓練、教育科技和機器人技術的託管軟體。

Super Micro Computer，或稱 Supermicro，佔據硬體層。它設計並製造 AI 最佳化伺服器，包括業界領先的液冷系統。憑藉與 Nvidia 長期的「率先上市」合作夥伴關係，Supermicro 奪得了約 9% 的專用 AI 伺服器市場份額。它仍是 Hewlett Packard Enterprise (HPE) 和 Dell 等傳統巨頭眼中靈活且高成長的競爭對手。

商業模式對比：服務與規模化硬體

Nebius 本質上提供的是 運算即服務 (CaaS)。透過租賃 AI 基礎設施，客戶可以降低前期資本支出並加速部署。這使 Nebius 成為專業 AI 雲端供應商之一，其競爭優勢在於效能與可用性，而非傳統超大規模雲端業者 (Hyperscalers) 的泛用規模。

相比之下，Supermicro 是一家 「賣鏟子」 供應商。當企業和雲端專業機構選擇自建產能時，它便能從中獲利。Supermicro 的優勢在於其工程開發速度——通常能比大型競爭對手更早推出液冷且量身定制的 AI 系統。然而，作為硬體製造商，它面臨著較薄的利潤率以及來自其他伺服器代工廠 (OEM) 更直接的競爭。

兩者的權衡非常明顯：Nebius 正在建立以服務為主、具備經常性收入的基礎，但短期內需要龐大的資本投入。Supermicro 則採取高產量的製造模式，擁有較佳的現金流，但更容易受到硬體定價週期性的影響。

成長概況：超速擴張與獲利規模化

這兩家公司的成長軌跡代表了 AI 繁榮的不同階段：

• Nebius (超速成長)： 2024 年，其營收飆升超過 460% 達到 1.18 億美元。預計 2025 年營收將再增長 370% 達到約 5.56 億美元。最重要的是，管理層的目標是實現 年化營收跑率 (ARR) 到 2026 年底達到 70 億至 90 億美元。如果該公司如期成功擴大其 GPU 集群規模，其 EBITDA 可能在 2026 年轉正，並在 2027 年有望超過 50 億美元。
• Supermicro (規模化成長)： Supermicro 已經是一個巨頭。在 2025 財政年度（截至 6 月），其營收達到 220 億美元。對於 2026 財年，分析師預期營收將再增長 65% 達到約 363 億美元，且 EBITDA 將達到約 18 億美元。雖然其增長百分比低於 Nebius，但在一個更龐大且已獲利的營收基礎上，其複利效應仍然顯著。

估值：「信任赤字」與「成長溢價」

市場目前對這兩個故事的估值截然不同：

• Nebius 的市值約為 240 億美元，交易價格約為 7 倍預期營收。這一溢價反映了其作為「純」AI 雲端服務商的地位，以及其數十億美元基礎設施交易所帶來的龐大經常性收入潛力。
• Supermicro 的市值約為 175 億美元，交易價格有顯著折價，低於 1 倍預期營收 且約為 14 倍預期盈餘。較低的倍數源於 2024 年的監管與審計挑戰。雖然該公司已穩定了上市地位和財務報告，但隨著投資者等待利潤率的持續改善，「估值重估」仍在進行中。

風險與分歧點

Nebius 面臨著顯著的 執行與融資風險。其估值建立在達成激進的產能目標並維持高利用率的基礎之上。AI 雲端需求的任何放緩，或是全球數據中心部署過程中的任何挫折，都可能導致其估值倍數大幅收縮。

Supermicro 的 面臨的挑戰是 週期性且競爭性的。硬體利潤率在結構上較低，隨著 Dell 和 HPE 積極爭奪 AI 伺服器市場份額，利潤壓力可能會增加。Supermicro 對於少數幾家主要雲端與企業客戶的資本支出週期也高度敏感。

投資者應如何看待 SMCI 股票與 Nebius 的對比

對於追求 純粹成長選擇權的人來說，Nebius 是高貝塔值的賭注。如果管理層能實現超過 70 億美元的營收運轉率目標，其上行空間可能巨大，但經營風險也同樣很高。

Supermicro 對於專注於 風險調整後價值的人來說更具吸引力。它是 AI 基礎設施領域中一家獲利且具備現金產生能力的領導者，目前的估值尚未完全反映其 65% 的營收成長潛力。在目前的水準下，SMCI 的定價更像是一家傳統伺服器製造商，而非 AI 革命的核心受益者。

結論： Nebius 是一個大膽的早期基礎設施案例，具有巨大的上行空間。而 SMCI 股票則是一種具規模且盈利的方式，能以更保守的估值參與同樣的長期趨勢。對於許多展望 2026 年的投資者而言，有利的風險回報平衡仍向 Supermicro 傾斜。