再現狂熱！金銀比跌破 50 創 14 年新低，高盛為何逆勢做多？

TradingKey - 2026年開年以來，全球金屬市場延續「開門紅」行情，多數大宗商品強勢上行。黃金、白銀、銅、錫等主要品種齊刷新歷史紀錄，市場情緒高漲，資金持續加倉。

其中，白銀表現尤為亮眼。數據顯示，僅在過去短短 50 天裡，白銀價格累計上漲超過 80%，漲幅遠超黃金。本週，現貨銀價突破 90 美元/盎司大關，而「金銀比」——衡量兩者相對價格的重要指標——也一度跌破 50，創下 14 年來新低。

高盛貴金屬交易主管 Augustin Magnien 指出，白銀目前正處於全球貿易與地緣博弈的核心位置——美國將其納入「關鍵礦產清單」，而中國則在加強出口管控。與此同時，投資組合多元化需求、聯準會的寬鬆預期等多重因素共振，將銀價推向歷史高位。

是投機泡沫還是定價邏輯重構？

自 2025 年初以來，白銀價格迎來強勢上漲，累計漲幅高達 190%，遠遠超過黃金的 75%。兩者漲幅之比接近 2.5 倍。與此同時，金銀比從前期高點 105 驟降至 50 附近，這意味著，相對於黃金，白銀正處於歷史上的「高估」區間。

然而，多數業內分析師並不認為這是一場單純的投機行情。他們指出，推動金銀比大幅回落的本質，並非短期情緒驅動，而是對白銀「戰略資源」和「關鍵工業金屬」價值的重估。

回顧歷史，自 1980 年以來，每一輪金銀比的顯著修復，幾乎都與製造業景氣度回升密切相關。其背後的邏輯是：經濟復甦 → 製造業 PMI 回升 → 白銀工業需求增加 → 銀價漲幅領先黃金 → 金銀比回落。

但這次的走勢打破了這一規律。美國製造業採購經理人指數（PMI）至今仍處於 47.9 這一榮枯線以下，且已連續 10 個月低迷，但金銀比卻已顯著下行。這種「脫軌」表明，本輪銀價飆升並非傳統製造業週期推動，而是由另一種新邏輯主導。

Vanda Research 最新數據顯示，當前白銀交易活躍度高達其 3 個月移動均值的 2.1 倍，已經超越黃金與加密貨幣的市場熱度。

與 2021 年「白銀軋空」一役不同，本輪資金的流入顯得更具結構性和長期性。

僅在過去 30 天內，散戶投資者便向白銀相關 ETF——如 SLV、PSLV、AGQ 等——注入資金高達 9.2 億美元，創下單月歷史新高。

同時，全球規模最大的白銀 ETF——iShares Silver Trust (SLV)，已連續 169 個交易日實現零售資金淨流入，創下前所未有的記錄。

白銀上漲驅動力已超越傳統工業週期

造成這一現象的根本原因在於，隨著全球製造業格局的變化，美國製造業在全球經濟中的權重已逐漸下降，而包括中國、印度和東南亞在內的新興市場對白銀的實際需求正在快速上升。同時，地緣政治因素與資源安全議題也讓白銀的戰略地位愈發凸顯。

當前，白銀正從傳統貴金屬向「未來關鍵金屬」轉變。在新能源汽車、光伏技術、AI 晶片、數據中心等多個新興產業中，白銀扮演著關鍵角色——它是所有金屬中導電性能最強的，在高效電力傳輸、資訊處理速度、太陽能轉換等核心環節不可替代。

這也解釋了為何市場對白銀的價值發生了變化——白銀不僅是「便宜的替代黃金」，更是支撐綠色能源和數位化轉型的核心功能型金屬。近期，多個主要經濟體也將白銀納入「關鍵礦產」或「稀有金屬」名單，進一步強化其戰略屬性。

從基本面來看，白銀正處在結構性供需錯配中。全球白銀礦產自 2015 年起增速幾乎停滯，年產量長期維持在 3 萬~3.3 萬噸之間；但另一方面，來自光伏、汽車、電子等行業的需求自 2021 年起持續放大。數據顯示，白銀的實際消費已連續多年超過供應，庫存持續消耗。2024 年，光伏領域用銀量同比增長近七成，進一步加劇了供應緊張。

與此同時，市場預期也在加劇價格波動。據傳，美國或將對白銀進口實施高額關稅（最高可能達 50%），致使市場提前「搶運」白銀至美國本土，加劇了倫敦市場的庫存緊縮。這種流動性擠壓本身就具備放大行情劇烈波動的放大器效應，市場可能因此進入非理性區間。

不過，市場偶爾也存在過熱風險。

BMO 資本市場的商品策略師指出，從數據趨勢來看，白銀的結構性推力雖然仍在，但不排除過熱行情後的回調風險。

該機構預期，隨著供應端逐步回暖，白銀實物市場可能從緊張轉向輕度過剩，金銀比有望重新進入回升通道，回歸歷史運行趨勢。根據其歷史模型，自布列敦森林體系解體以來，白銀供需盈餘與金銀比之間長期存在顯著連動：供過於求時，金銀比往往保持上行趨勢；供需趨緊時，白銀才表現優於黃金。

且從工業應用角度看，雖然投資需求帶動了當前銀價上漲，但未來走勢更取決於終端消耗能否持續增長。BMO 特別指出，光伏產業對白銀的消耗或已逐步見頂。計算效率革命放緩，新一輪材料替代尚未成熟，疊加製造環節降本趨勢，白銀在部分工業鏈條中的邊際售價或將受到壓制。

黃金：被低估的王者

儘管市場聚焦於白銀的強勢表現，但高盛指出， 2025 年黃金同樣取得了卓越的收益率，全年上漲幅度達到 67%。在金銀比大幅回落的背景下，黃金作為防範美元風險的核心替代資產，其市場地位反而被短期熱炒的銀市掩蓋。然而，黃金的中長期價值邏輯仍在穩步演進。

高盛認為，目前在美國的非現金金融投資組合中，黃金 ETF 配置占比僅為 0.17%，遠低於 2012 年歷史高點，顯示黃金配置尚有上行空間。

與白銀相比，黃金具有更顯著的結構性優勢，尤其是在全球央行持續購入的支持下。高盛預測，2026 年全球央行月均購金量將達到 70 噸，遠高於 2022 年前的月均水平（約 17 噸），這一長期且穩定的官方買需將為金價提供堅實支撐。

此外，歷史數據顯示白銀波動性遠高於黃金，尤其在白銀表現領先的階段，金銀比常現急劇收縮。

2025 年，白銀相較黃金實現了約 82 個百分點的超額收益，是過去 20 年來的最大幅度。雖然這種強勢推動了金銀比的斷崖式回落，但高盛提醒，支撐銀價上漲的因素有可能難以持續。