UnitedHealth Group股票解析：UNH股價為何年內腰斬？投資者應跟隨巴菲特繼續持有嗎？ UNH股價還會創新低嗎？

TradingKey - 我們認為，在 AI 科技騰飛的時代，投資者需要買入一些藍籌股來對沖風險，目前仍是購入 UNH 股票的好時機。

UNH 是一家什麼公司？

聯合健康集團（UNH）是美國最大的醫療健康服務公司之一，業務橫跨商業保險、政府醫療保險（聯邦醫療保險/醫療補助）、醫療服務及數據分析。

其核心競爭力在於保險業務的規模優勢與 Optum（醫療服務＋科技平台）的高成長能力，形成「支付方＋服務方」一體化閉環。對投資者而言，UNH 屬於美股資產典型的防禦型、現金流強、業績穩定的醫療藍籌，是長期資金配置醫療保健板塊時最核心的標的之一。

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UNH 股價為何年內腰斬？（UNH 股價走勢如何？）

一、執行長布萊恩．湯普森遭暗殺，內部高層動盪

2024 年 12 月 4 日，聯合健康保險執行長布萊恩．湯普森 (Brian Thompson) 在曼哈頓街頭被槍殺，嫌疑人路易吉．曼吉奧內 (Luigi Mangione) 攜帶的筆記上寫滿「拒賠、防衛、拖延」(Deny, Defend, Depose)。事發後首個交易日 UNH 股價暴跌 5.2%，且後續延續下跌趨勢。

暗殺事件後，受社交媒體影響，「FreeLuigi」的標籤轉發次數超過 5 萬次，Reddit 和 X 上充斥著對保險「拒賠文化」的抱怨，甚至一度超越了川普遇刺的熱度。

在公眾壓力下，UNH 被迫放寬拒賠標準，這也就是我們從財報能看到醫療費用率 (MCR) 飆升的原因，並引發內部動盪：2025 年 5 月 13 日，UNH 執行長安德魯．維蒂 (Andrew Witty) 因「個人原因」辭職，前執行長史蒂芬．海姆斯利 (Stephen Hemsley) 復出。

正如路透社分析的觀點：短期內是恐慌拋售，長期則是行業的「寒蟬效應」。這種現象的發生無論從長期還是短期來看都不屬於利好，除非倒逼保險行業加速改革，並取得業績上的證明。

二、醫療費用率 (MCR) 飆升和利潤縮水

聯合健康集團 (UNH) 2025 年困境的核心在於醫療費用率 (MCR)，這是一個關鍵指標，代表用於醫療索賠的保費佔利潤的百分比。對於像聯合健康集團這樣的健康保險公司而言，MCR 上升意味著利潤率下降和營運效率低下。

【財報上承認醫療補助資金削減產生相關的影響，來源：UNH 第二季財報】

2025 年第二季度，UNH 報告稱，由於醫療資源利用率上升（疫情後積壓的醫療服務持續存在，患者尋求更多醫療服務）以及聯邦醫療保險 (Medicare) 資金削減帶來的報銷壓力，其 MCR 飆升至不可持續的水平。

【UNH 股價走勢圖，來源：TradingView】

這導致其獲利大幅低於預期，全年調整後每股盈餘預期從 29.50 美元至 30.00 美元大幅下調至僅 16.25 美元，此舉立即引發了投資者的拋售潮。當日股價創 UNH 歷史以來單日最大下跌幅度，單日下跌 22.38%。

三、美國司法部對 UNH 啟動刑事調查

2025 年 2 月 21 日，據《華爾街日報》報導，美國司法部開啟調查聯合健康集團的醫療保險計費行為，當日股價暴跌 7.17%。

【來源：WSJ】

2025 年 5 月 13 日，據《華爾街日報》揭露，聯合健康集團利用醫療保險計費規則牟利——涉嫌透過誇大患者病情，騙取聯邦超額報銷（每年數百億美元）。也因此暴跌近 18%。

UNH 起初否認「不知情」，但 2025 年 7 月 24 日向美國證券交易委員會 (SEC) 備案時正式承認：正配合刑事和民事請求，自掏腰包請第三方審計風險調整編碼、藥局服務和醫生報銷。當日股價再下跌近 5%。

而時至今日，美國司法部對 UNH 公司的調查仍未有媒體公開報導稱其已結束。這給 UNH 投資者帶來了很大的不確定性。

四、川普的「大漂亮法案」(One Big Beautiful Bill)

川普的「大漂亮法案」給UNH 股價帶來了巨大的政策逆風，法案削減了約 1 萬億美元的醫療補助 (Medicaid) 與平價醫療法案 (ACA) 補貼（即保費補貼，旨在幫助低收入和中等收入家庭購買醫療保險）。國會預算辦公室 (CBO) 預計將有至多 1,200 萬低收入人群失去醫保覆蓋——這對以醫療補助 (Medicaid) 為基礎盤的 UNH 構成直接衝擊。

【財報上承認醫療補助資金削減產生相關的影響，來源：UNH 第二季財報】

2025 年第二季的財報會議上，UNH 管理層明確表達對行政負擔與成本壓力的擔憂，短期內給公司營運帶來了較大的衝擊。

巴菲特為什麼選擇持有 UNH？

2025 年第二季度，巴菲特的波克夏海瑟威 13F 報告顯示，以約 16 億美元建倉 503.9 萬股美國醫保公司聯合健康，建倉成本價為 314 美元。

消息一出，股價單日暴漲 12%！而投資者實際上更關心的是，為什麼巴菲特選擇持有一家正在接受調查且獲利情況逐漸惡化的公司。

我們給出三大理由：

一、UNH 公司擁有較高門檻

與普通的保險公司不同，UNH 擁有完善的生態鏈，這種「內部利潤全方位的消化」能力，讓它的真實經濟報酬率遠高於表面財報。

從巴菲特投資的可口可樂以及蘋果來看，UNH 也符合巴菲特投資高門檻公司的邏輯。

巴菲特鍾愛投資於「無法複製」的公司，而 UNH 的規模和數據規模，已經大到足以讓任何同類公司望塵莫及。

二、UNH 股價跌至安全邊際較高區域

當前估值給了他巨大的「安全邊際」。2025 年 UNH 股價跌到 300 美元附近，本益比壓到 17 倍，遠低於過去十年平均本益比 22 倍，也遠低於標普 500 的 30.8 倍。

【UNH 股價K線圖，來源：TradingKey】

巴菲特多次強調，他買股票的本質是「買未來現金流的折現」，以當前市值計算，自由現金流收益率已經進入巴菲特所謂最舒服的「便宜到睡得著覺」的區間。

與此同時，Optum 的高利潤業務佔比還在快速提升，相當於用越來越高的確定性去對沖保險端的波動。

三、巴菲特的長期價值投資信念

巴菲特堅守長期的價值投資，相信時間會抹平所有短期噪音。監管調查、政策變動、醫療成本上升，這些在他看來都是「暫時的風浪」，而 UNH 的底層邏輯——美國人口老化、醫療支出剛性成長、政府持續外包，是確定持續幾十年的趨勢。UNH 作為美國市場佔有率第一的公司，天然享受最大份額的成長紅利。

UNH 的商業模式讓他確信，只要耐心持有，時間會把現在的「問題」變成未來的「複利」。換句話說，巴菲特認為 UNH 是一家「問題再大也動不了根基」的公司。

現在是買入 UNH 的好時機嗎？

首先我們認為，在 AI 科技騰飛的時代，投資者需要買入一些藍籌股來對沖風險，目前仍是購入 UNH 股票的好時機。

而 UNH 仍是投資者的最佳選擇，我們保持和巴菲特相同的投資觀念：UNH 的模式在短時間內仍沒有任何同類公司可以替代其地位，目前 UNH 的本益比已經跌至安全有效的投資區域，長期來看，我們仍認為 UNH 仍有較大的投資價值，當然，這要求你與時間成為朋友。