Meta第三季財報：廣告業務強勁成長，但過度支出疑慮持續存在

引爆點：

TradingKey - 160億美元稅務炸彈令股價重挫7%。 Zuckerberg在人工智慧領域豪擲千金。此刻對Meta而言已是背水一戰。他們能否捲土重來？請繼續關注接下來的報道，解讀Meta最新財報及其稱霸人工智慧世界的策略佈局。

摘要

Meta表現可圈可點－得益於廣告業務韌性強勁、估值倍數具吸引力及人工智慧發展前景，今年以來股價累計上漲近25%。目前估值仍顯偏低，主因市場視其為人工智慧競賽中的弱勢方，但這恰恰構築了有利的風險回報格局：一旦Meta執行得當且其大型語言模型開始從GPT手中搶佔市場份額，股價將迎來爆發。

財報概覽

Meta股價盤後下跌7%。投資者對159.3億美元一次性稅務支出感到震驚，該支出導致每股收益大幅低於預期。此項非現金支出源自於川普的《One Big Beautiful Bill》，預計將降低未來稅費支出。不過公司營收超出預期。

若剔除該項支出，實際獲利表現並不算糟。

每日活躍用戶（DAP）－2025年9月平均達35.4億，較去年同期成長8%，較上季成長1.5%。這彰顯了Meta社群媒體生態系統的韌性，儘管面臨其他應用的競爭。

第三季營收年增26%，成長速度較上一季進一步提升。 26%的成長主要得益於：公司AI工具優化推動廣告展示量成長14%，以及廣告均價上漲10%。

從地理分佈來看，貢獻近半營收的北美市場成長18%。歐洲和亞太地區成長速度更快，均突破20%，主要得益於歐盟《通用資料保護條例》影響消退以及亞洲地區Threads和Reels功能的普及。拉丁美洲僅成長6%，主要受匯率不利因素影響。

營運利潤率為40.1%，低於去年同期（42.7%），主要源自於人工智慧業務擴張及雷朋AI眼鏡研發支出的增加。

Reality Labs部門持續燒錢，本季耗資44億美元，但這股現金消耗得到了現金牛廣告業務的強力支撐。

資產負債表未見劇烈變動。現金及有價證券總額近440億美元，遠超過290億美元的長期債務總額。

自由現金流約110億美元（2024年第三季為150億美元）。但本季公司僅斥資33億美元回購股票，去年同期回購金額近90億美元。

Meta表示截至9月30日員工總數達78,450人，年增8%，這進一步加劇了市場對其過度支出的擔憂。

2025年第四季總營收預計將達到560億至590億美元區間，較2024年第四季成長約20%——這基本上符合多數分析師預期。

2025財年資本支出預計達700億至720億美元（年增約300億美元），根據Zuckerberg透露，2026財年增幅將更為顯著。

Meta人工智慧策略

在告別廣告業務後，我們希望深入剖析Meta的人工智慧策略－也就是Meta巨額資本支出的實際用途

Meta人工智慧策略的核心特徵在於其模型的開源屬性。模型架構與訓練程式碼皆透過授權協議公開發布，用戶可免費下載模型，僅需支付計算成本。開發者可對模型進行無限次微調、客製化與修改。

Meta公開分享所有資料集、工具及資源，以此對抗GPT等封閉模型──後者本質是黑箱系統，僅能透過API介面存取。

開放模型與封閉模型孰優孰劣尚難定論。就原始性能和速度而言，封閉模型目前表現更佳。但開放模型成本更低且更易客製化。

需要注意的是，Llama這類開源模式並非慈善計畫。 Meta力圖吸引盡可能多的開發者/企業加入其平台，以此建構資料飛輪效應。若全產業採用Meta平台，便無需再為OpenAI API付費。

基於開源特性，Meta的佈局重心並非消費端，而是企業級AI市場。 Llama開源模式的彈性，可能協助Meta在金融、醫療等對資料需求較精準的產業搶佔企業客戶。

儘管目前模型品質尚未達到OpenAI的水平，但隨著更多供應商加入資料飛輪，其效能將逐步提升。此外，新收購的數據標註公司Scale AI也將協助Llama模式的品質改進。

Meta同時開發了與GPT同等級的聊天機器人MetaAI。該AI已嵌入Facebook、WhatsApp和Messenger三大平台，每月活躍用戶6億，建構了強大的發行管道。

在廣告領域，Meta正運用Advantage+實現AI驅動的轉換率優化與競價策略。

內容審核方面，眾多廣告主回饋Meta廣告產品能提升投資報酬率，這本身為營收成長提供了動力（我們已觀察到Meta廣告成長率高於Alphabet）。

最後是硬體領域，Meta正全力推動雷朋智慧眼鏡計畫。

風險

用戶參與度下降是Meta核心業務—社群媒體面臨的風險。儘管Instagram和Facebook佔據主導市場份額，但仍面臨多線競爭。根據尼爾森最新數據，YouTube短片正迅速崛起；同時TikTok將繼續在美國營運（可能由甲骨文接管）。這兩大平台正與Meta直接爭奪用戶注意力。就連新興的Threads也需與老牌X平台競爭。鑑於Meta用戶基數已達到相當成熟階段，用戶參與度下滑的可能性遠高於激增的可能性。

另一風險在於人工智慧領域的競爭。 Meta的AI模型雖在開發者端具備應用價值，但在用戶參與度方面仍落後於OpenAI的GPT和Google的Gemini。巨額資本支出與AI人才投入的成效尚待驗證。核心風險在於Meta可能過度投入卻未能收穫預期成果。目前競爭格局特別激烈：ChatGPT作為AI領域的領頭羊，正與Shopify、沃爾瑪、Etsy、Spotify及Figma等企業建立合作；而Alphabet憑藉其AI雲業務及成熟生態系統同樣不容小覷。值得注意的是，DeepSeek同樣採用開源模式，可能對Llama構成市場蠶食效應。

資本支出和營運支出的增加是另一項重大風險。事實上，Alphabet、微軟和亞馬遜也面臨同樣問題，但相較之下，Meta的營收和利潤規模最小，使其對過度支出更為敏感。目前該公司預計2025年全年資本支出將達700億至720億美元，而2026年數字將顯著攀升，達到上述大型同業企業的水平。

宏觀經濟情緒同樣構成風險，尤其當其導致廣告支出放緩時。事實上，Meta比Google或亞馬遜更容易受到此影響，原因在於Meta高度依賴廣告收入，而Alphabet擁有雲端業務，亞馬遜則兼具電商與雲端服務。

最後是老生常談的監理風險。作為處理大量資料的全球性企業，Meta始終面臨資料外洩風險。幾年前我們曾目睹過類似情形。

估價

Meta目前約24倍本益比的估值仍具吸引力－低於其他Mag 7同行。原因之一在於儘管投入巨資，Meta在人工智慧競賽中仍被視為落後者。

這反而是利好因素：低估值形成支撐位，而任何AI領域的正面進展都將推動估值重估。若本益比重估至30倍，結合10%的謹慎每股盈餘成長預期，公司目標價可較目前水準提升30%。

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