營收創新高，股價卻表現平淡！思摩爾國際盈利壓力仍存？

10月13日，電子煙龍頭思摩爾國際（06969.HK）上演了一出「過山車」行情。

今日開盤伊始，該股大幅拉漲4.3%，但隨即又迅速回落，漲幅一度收窄至0.26%；截至發稿前，該股漲幅為1.56%，報15.58港元/股。

股價劇烈震蕩背後，與思摩爾國際三季度業績表現有關。

10月12日，思摩爾國際披露了2025年前三季度業績快報，成績喜憂參半！

2025年前三季度，思摩爾國際實現營收約102.10億元（單位人民幣，下同），同比增長21.8%；期内利潤約8.09億元，同比下降23.8%；經調整利潤11.82億元，同比微增0.1%。

第三季度，思摩爾國際收入41.97億元，創單季度收入歷史新高，同比增加27.2%，環比增加27.5%；期内利潤約3.17億元，同比下降16.4%，環比增長5.7%；經調整利潤4.44億元，同比增長4.0%，環比增長4.8%。

整體業績來看，思摩爾國際三季度營業收入保持高增長，但淨利潤表現依舊遜色，無法扭轉「增收不增利」尷尬局面。

資料顯示，思摩爾國際主要經營兩個業務板塊：1）面向企業客戶業務（「ToB業務」），為全球煙草巨頭等提供電子霧化設備、HNB（加熱不燃燒）設備等解決方案；2）研究、設計、製造及銷售自有品牌電子霧化產品及霧化美容產品。

對於營收的增長，思摩爾國際稱，主要得益於面向企業客戶業務，及自有品牌業務增長所帶動。

面向企業客戶業務方面，報告期内，公司全力支持戰略客戶在全球更多主要市場成功推出加熱不燃燒新品，產品出貨量大幅增加，帶動該業務收入同環比均實現快速增長。

電子霧化業務方面，今年以來，全球主要國家對不合規產品監管力度持續加強，公司憑借強政策預判力及市場洞察力，推出新型合規的電子霧化產品，助力該業務收入同環比均保持增長。

自有品牌業務方面也表現不俗。今年上半年，公司推出的旗艦繫列新品叠代成功，消費者基數繼續擴大。與此同時，思摩爾國際持續加強本地化運營，在重點市場加大符合當地特色的營銷投入，推動品牌市場份額提升，帶動自有品牌業務收入同比實現健康增長。

與營收的強勁表現形成對比的是，思摩爾國際盈利端仍面臨較大壓力。市場分析指出，當前，思摩爾國際正處於全球市場擴張與合規能力建設的關鍵期，其研發、營銷投入、法律合規費用等成本壓力顯著。

因此，對於思摩爾的未來盈利前景，機構仍持謹慎態度。

瑞銀近日發佈的研報指出，近期與日本煙草公司管理層在東京會面，並在深圳與思摩爾管理層舉行投資者會議。雖然美國自2025年初以來加強打擊非法電子煙，但從實地考察的反饋來看，由於執法力度不一致，美國執法的影響可能會減弱。這一點從中國海關數據得到證實，8月份電子煙出口量增長39%，表明中國電子煙出口商正在適應美國的執法。

瑞銀預計，2025年收入同比增長20%，主要由電子煙銷售推動，但由於研發和銷售費用上升以及毛利率壓力，淨利潤同比下降40%。該行對2025-2027年的淨利潤預測比市場共識低18%-45%。