辉达-甲骨文-OpenAI 聯手：AI 產業加速器，還是泡沫回音？

TradingKey - 本週初，NVIDIA（輝達）宣布與 OpenAI 達成合作意向，雙方計畫於全球部署至少 10 GW 級別的算力系統——依據黃仁勳先前說法，這相當於 400 到 500 萬顆 GPU 的規模。首波部署規模為 1 GW，預計於 2026 年下半年上線，基礎平台為 NVIDIA 新一代架構 Vera Rubin。根據合作架構，NVIDIA 將依據每 GW 的落地節奏，分階段向 OpenAI 投資，總金額最高達 1,000 億美元。

該消息公布當天，輝達股價一度勁揚超過 8%，成為近期股價走勢偏軟下的重要反彈動能。

此次合作恰逢整體 AI 基礎建設投資熱潮不斷升溫。此前，OpenAI 已對外公布與甲骨文（Oracle）合作案，將於美國啟動擴增規模達 4.5 GW 的 Stargate 超大數據中心專案；另外據媒體報導，雙方可能簽署長達五年、總價值約 3,000 億美元的運算資源採購合約（自 2027 年起生效）。而此次 OpenAI 又啟動與另一晶片龍頭 NVIDIA 的合作，不禁讓市場再次反思：此舉究竟是推動 AI 再次進入高增長週期的重要催化劑，還是泡沫破裂前的倒影？

OpenAI 面臨的核心瓶頸：算力不足

OpenAI 的主要營運挑戰，在於長期處於計算資源匱乏的處境，導致其產品更新與新一代模型訓練進度受限。過去數年，OpenAI 高度依賴微軟（Microsoft）提供其獨家雲端算力；然而，近期由於無法滿足其擴充需求，微軟不僅放寬獨占條件，也協助其尋找其他合作夥伴補足缺口。

針對與 NVIDIA 的合作，OpenAI 官方說法為“補充”現有微軟、Oracle、軟銀、Stargate 等合作網路。實際運作上，微軟與 Oracle 提供雲端基礎設施，包括資料中心建設、網路連線、配電規劃、機櫃空間與日常運維等服務；而 NVIDIA 則提供高性能 GPU、NVLink 架構與 Vera Rubin 平台等運算核心資源。此為產業鏈上中下游分工共組的策略聯盟，目標為建構高度模組化、可彈性擴張的人工智慧基礎設施。

更值得注意的是，這也顯現出 AI 投資市場中日益明顯的「資本迴圈」現象：NVIDIA 對 OpenAI 提供投資金額，OpenAI 將資金用於向 Oracle 採購雲端服務，Oracle 隨後再將資金用於向 NVIDIA 採購 GPU，最終資金可能再度回流至 NVIDIA，自成閉環。儘管運作邏輯受到市場關注，甚至引發“自我交易”疑慮，但就商業協同觀點而言，OpenAI 鞏固未來硬體資源；Oracle 擴大其在 AI 基建領域的市佔；而 NVIDIA 則把握戰略客戶，全面建構其硬體主導力，三方各有所獲。

Broadcom：競爭者還是備胎角色？

除了上述三大企業外，博通（Broadcom）也逐漸浮上檯面，引起市場熱議。

不久前，Broadcom 宣布與神秘客戶達成 AI 定製晶片長約，市場普遍認為該客戶為 OpenAI。此舉被解讀為 OpenAI 尋求降低對 NVIDIA 晶片高度依賴、發展自家 ASIC 平台的戰略方向。然而，此新聞發布後不久，OpenAI 又高調宣布與 NVIDIA 建構巨額合作，令人產生分歧解讀。

就技術層面來看，兩項合作並無衝突。Broadcom 提供的是基於長期需求的定製化晶片、網路晶片與互聯解決方案，更多優勢在於不同場景下的成本優化；而 NVIDIA 提供的是可大規模部署、軟硬體高度融合、並具備完整 CUDA 生態的高性能 GPU 系統。尤其 Rubin 平台預計自 2026 年下半年起能大幅量產，且配備 NVIDIA 專屬互聯架構（如 NVLink 5），在大模型所需的併行計算、集群溝通與深度學習框架整合方面，明顯具備現成優勢。

總結來看：OpenAI 與 NVIDIA、Broadcom 的合作不僅是對高性能算力的補強，也對算力異構與多供應來源策略展現日益成熟的佈局思維。

資本循環與潛在風險

看似光鮮亮麗的合作計畫背後，也有不少投資人對潛在風險保持高度警覺。

OpenAI 作為估值突破千億美元的 AI 獨角獸，其財務表現至今仍遠遜於市場預期。據外媒推算，其 2025 年預估虧損超過 50 億美元，年度收入僅約 100 億美元，與其每年高達 600 億美元的基建支出相比，明顯出現結構性落差。此外，OpenAI 亦面臨 Google、Anthropic、Meta、Mistral 等多家競爭對手火力競逐，技術與資源方面壓力倍增。

甲骨文方面，其資本支出已連續多季超越現金流，負債結構備受關注。Oracle 的總負債股本比高達 427%，相比之下，微軟僅為 32.7%。為了突圍 AI 雲服務市場，Oracle 借助債務工具強推雲端產能擴張，但涵蓋的財務風險亦日益明顯。

這種企業間高度關聯、資本互投、回購自有產品的「閉環資本循環」邏輯，讓人聯想起 2000 年網路泡沫時期電信設備商（如 Cisco 與 Lucent）對客戶提供貸款，反過來由客戶購買自家硬體，進而人工拉升業績成長。歷史證明，當資本失去獨立性、缺乏風險隔離時，行情反轉往往伴隨市場估值崩塌。

Seaport Global Securities 分析師 Jay Goldberg 更形容此種模式為“讓父母幫你擔保買第一套房貸”：认为关联方相互支持但缺乏独立风险隔离，泡沫破裂风险很大

“行情好的时候，这会让情况锦上添花——业务增长更快，业绩数据飙升得更猛，” 他说，“但当周期转向时 (周期必然会转向)，这会让下行风险变得更糟。”

頭部估值偏高，誰是性價比受益股？

當前市場對 AI 趨勢仍抱持高度樂觀情緒，但不少投資機構已開始關注估值合理性的問題。截至目前，NVIDIA TTM 本益比為 50.62 倍，Oracle 與 Broadcom 分別高達 67.44 與 86.18 倍，明顯高於科技產業整體平均。

因此，若希望參與本波 AI 基建升級行情，又不願承擔超高估值風險，以下產業鏈細分受益公司值得關注：

算力層：

• 台積電（TSMC）：為 NVIDIA Blackwell / B100 晶片獨家代工廠，AI 晶片熱潮將同步推升先進製程需求；
• SK 海力士（000660.KQ）：為輝達主要高頻寬記憶體（HBM3e）供應商，是大型伺服器集群的必要元件；
• Supermicro（SMCI）：取得 NVIDIA 多項伺服器認證，支援 Oracle 雲端資料中心基礎硬體部署。

雲服務層：

• CoreWeave（未上市）：由 NVIDIA 投資的專用 GPU 雲端平台，與 Oracle 雲服務互補，為 OpenAI 提供彈性擴充選項；
• Hugging Face（未上市）：支援開源大語言模型開發，並與 Oracle 雲整合部署，適用於模型調教與佈署。

資料層：

• Snowflake（SNOW）：與 Oracle 雲資料通路互聯，支援 AI 模型訓練關鍵資料管理與調用；
• Palantir（PLTR）：提供企業級資料平台，自 Oracle 雲平台導入 AI 分析模組，賦能多元行業客戶。

應用層：

• Salesforce（CRM）：將 OpenAI 技術整合至 Einstein GPT 平台，延伸至 CRM 與企業內部流程優化；
• Epic Systems（未上市）：美國大型電子病歷（EMR）系統開發商，與 Oracle 雲數據湖整合後可運用 GPT-4 生成臨床摘要；
• CrowdStrike（CRWD）：為 NVIDIA、Oracle、OpenAI 等 AI 生態鏈提供資安防護與法遵合規方案，支援 GDPR、HIPAA 等敏感資料標準。