美元/瑞郎：市場定價挑戰瑞士央行立場 – BNY

BNY的Geoff Yu認為，瑞郎（CHF）的持倉看起來過度，因為投資者押注瑞士國家銀行（SNB）將收緊政策，而這不太可能實現。他強調瑞士通脹低迷、國內生產總值（GDP）數據疲軟，以及歐洲央行（ECB）加息可能進一步抑制外部需求的風險。Yu指出，有條件的通脹預測幾乎沒有為SNB加息提供理由，預計政策將保持謹慎。

瑞郎相對於歐元因政策定價錯誤而被過度持有

"作為一種通常零收益甚至負收益的貨幣，瑞郎很少因持有成本而被過度持有。以瑞郎計價的投資者存在被動對沖，但除監管要求外，我們懷疑此類買入受到強烈鼓勵——這與SNB在正常時期阻止瑞郎買入的整體策略相衝突。因此，當瑞郎單獨進入過度持有區域，且持有程度甚至超過歐元時，情況必定是‘異常’的。"

"隨著歐洲央行趨向加息，情況依然大不相同，SNB幾乎不可能突然改變方向。整體通脹在環比基礎上仍維持相對‘正常’水平，而第一季度（經季節調整）GDP意外下滑。根本不存在需求驅動的通脹衝擊；如果有的話，歐洲央行的加息將進一步放緩瑞士主要貿易夥伴的需求，SNB甚至可能將鷹派政策視為瑞士經濟增長的風險。"

"從基本面看，我們繼續看到市場對SNB政策的‘定價’存在明顯不一致。利率期貨仍顯示年底前加息25個基點的概率為60%，這或許是對歐洲央行發出鷹派信號的呼應。儘管當前歐洲央行關於加息的指引（我們預計隨著歐元區經濟放緩將發生變化），期權市場仍通過風險逆轉顯示歐元/瑞郎略有下行預期。"

"無論SNB自身的表態如何（我們認為其內部是一致的），利率市場和外匯期權市場仍指向相反方向。如果SNB真擔心通脹，尤其是來自外部供應因素的通脹，應該更容忍貨幣升值，而不是‘增加干預意願’。歸根結底，這取決於有條件的通脹預測。"

"我們還將關注瑞士人口上限公投，其通過將對瑞士與歐盟的長期關係產生重大影響。"

（本文借助人工智慧工具撰寫，經過編輯審核。）