Intel Q2-Zahlen stehen bevor: KI definiert CPU-Wert neu, warum die Wall Street darauf wettet, dass es dieses Mal anders ist?

TradingKey – In den vergangenen zwei Jahren waren KI-Investitionen fast ausschließlich eine Soloshow für GPUs, wobei Nvidia ( NVDA) fast das gesamte Rampenlicht des Kapitalmarkts auf sich zog. Da die KI-Branche jedoch allmählich vom Training großer Modelle auf die Inferenz übergeht und zudem in die Ära der Agents (KI-Agenten) eintritt, beginnt sich auch die Nachfrage der Rechenzentren nach Rechenleistungsarchitekturen zu verschieben – wobei die Bedeutung von CPUs wieder zunimmt.

Für Intel ( INTC), stellt dies ein seltenes Gelegenheitsfenster dar.

Am 23. Juli nach US-Börsenschluss wird Intel seine Finanzergebnisse für das zweite Quartal 2026 veröffentlichen. Deren Bedeutung geht bereits weit über die eines bloßen vierteljährlichen Leistungsnachweises hinaus.

Nach einem kumulierten Kursanstieg von über 310 % im vergangenen Jahr hat die vom Markt für Intel veranschlagte Bewertung bereits im Vorfeld äußerst optimistische Erwartungen eingepreist.

Derzeit liegt das erwartete Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) des Unternehmens immer noch bei fast dem 87-Fachen. Dies bedeutet, dass Investoren nicht nur ein Umsatzwachstum erwarten, sondern auch eine verbesserte Rentabilität, die Umsetzung seines KI-Geschäfts und den Übergang seiner Foundry-Strategie in eine echte Erntephase.

Für diesen Chip-Riesen, der jahrelange Durststrecken hinter sich hat, ist dieser Ergebnisbericht vielmehr eine Bestätigung dafür, ob seine „Erholung tatsächlich geliefert werden kann“.

Hohe Bewertungen bedeuten, dass sich der Markt nicht mehr mit dem Erreichen der Ziele begnügt

Im ersten Quartal präsentierte Intel eine deutlich verbesserte Bilanz.

Das Unternehmen verzeichnete einen Umsatz von 13,6 Milliarden US-Dollar – ein Plus von 7 % im Jahresvergleich –, womit es im sechsten Quartal in Folge die eigene Prognose übertraf. Das Non-GAAP-Ergebnis je Aktie erreichte 0,29 US-Dollar, verglichen mit 0,13 US-Dollar im Vorjahreszeitraum. Der bereinigte Reingewinn stieg im Jahresvergleich um mehr als 150 %, und auch die operative Marge kletterte von 5,4 % auf 12,3 %. Dies signalisiert, dass sich die laufenden Initiativen zur Kostensenkung und Effizienzsteigerung allmählich im Nettoergebnis niederschlagen.

Unterdessen sanken die F&E- und Verwaltungskosten im Jahresvergleich um 9 %, was darauf hindeutet, dass die Strategien des Managements zur Kostensenkung und zur Verschlankung der Organisationsstrukturen bereits Wirkung zeigen.

Für das zweite Quartal prognostiziert das Unternehmen in seinem offiziellen Ausblick einen Umsatz von 13,8 bis 14,8 Milliarden US-Dollar, mit einem Mittelwert von 14,3 Milliarden US-Dollar. Die Non-GAAP-Bruttomarge wird voraussichtlich bei rund 39 % liegen, und das bereinigte Ergebnis je Aktie (EPS) soll sich auf etwa 0,20 US-Dollar belaufen.

Worauf sich die Wall Street derzeit jedoch wirklich konzentriert, ist schon lange nicht mehr die Frage, ob Intel seine eigene Prognose einhalten kann.

Die meisten Analysten sind der Ansicht, dass das Erreichen der Marktkonsenserwartungen durch das Unternehmen bereits weitgehend im Aktienkurs eingepreist ist. Viel wichtiger ist, dass das Management beweisen muss, ob sich das durch KI getriebene Nachfragewachstum kontinuierlich in qualitativ hochwertigere Umsätze übersetzt, anstatt sich lediglich auf eine Steigerung des Absatzvolumens zu verlassen.

Sollte das Rechenzentrumsgeschäft zwar weiterhin schnell wachsen, die Bruttomarge jedoch bei rund 39 % stagnieren, könnte der Markt zu dem Schluss kommen, dass die zusätzlichen Umsätze nach wie vor durch Herstellungskosten, den Druck auf die Lieferketten und den Produktmix aufgezehrt werden.

Erst wenn sich die Preisgestaltung für Xeon-Server-CPUs, der Produktmix und die Margen im Gleichschritt verbessern, wird der Kapitalmarkt darauf vertrauen, dass die Erholung der CPU-Nachfrage tatsächlich die Phase der Ertragsrealisierung erreicht hat.

Bemerkenswerterweise verzeichnete Intel im ersten Quartal nach wie vor einen GAAP-Nettoverlust von 3,7 Milliarden US-Dollar, was in erster Linie auf Belastungen im Zusammenhang mit der laufenden Restrukturierung zurückzuführen ist. Dies bedeutet, dass die aktuelle Bewertung im Wesentlichen eine Wette auf eine rasche Entfaltung künftiger Gewinne darstellt und weniger ein Value-Investment, das auf den aktuellen Cashflows basiert.

KI tritt in die Agenten-Ära ein, werden CPUs wieder zu Gewinnern?

In den vergangenen Jahren hat der Markt es praktisch als selbstverständlich angesehen, dass GPUs die alleinigen Profiteure des KI-Zeitalters sind, doch diese Wahrnehmung ändert sich nun.

Da sich KI-Anwendungen allmählich vom Modelltraining zur Inferenz verlagern und sich weiter zu Agentic AI (Agenten) entwickeln, beginnt sich das Rechenparadigma im gesamten Rechenzentrum zu verändern.

Im Vergleich zur Trainingsphase, die sich primär auf GPUs zur Durchführung von Matrixberechnungen stützt, erfordern Agenten eine kontinuierliche Codeausführung, Datenbankzugriffe, den Aufruf von Tools, Task-Scheduling, Netzwerkkommunikation und Multithreading-Management – Aufgaben, die weitaus stärker auf CPUs angewiesen sind.

Infolgedessen werden CPUs wieder zu einer Kernressource in KI-Servern. Unter Berufung auf Branchendaten berichtete Tom's Hardware, dass das Konfigurationsverhältnis von CPUs zu GPUs in KI-Servern von ehemals rund 1:8 allmählich auf 1:4 gestiegen ist. Mit der zunehmenden Verbreitung agentenbasierter Anwendungen könnte sich dieses Verhältnis in Zukunft sogar dem Wert von 1:1 annähern.

Dies bedeutet, dass mit jedem neu hinzugefügten GPU-Cluster in der Regel mehr Server-CPUs benötigt werden, was die Nachfrage nach der Xeon-Plattform direkt ankurbelt und gleichzeitig die Preismacht für diese Produkte stärkt.

Dieser Trend schlägt sich bereits in den operativen Kennzahlen von Intel nieder. Im ersten Quartal dieses Jahres erreichte der Umsatz im Bereich Data Center und AI 5,1 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 22 % im Jahresvergleich entspricht – und damit deutlich über der Wachstumsrate von rund 1 % im traditionellen PC-Geschäft liegt.

Unterdessen setzt Nvidias DGX Rubin NVL8-Serverplattform der nächsten Generation auf den Xeon 6 als Hauptprozessor. Google hat ebenfalls Pläne angekündigt, den Einsatz von Intel-CPUs in seiner Cloud-Computing-Infrastruktur weiter auszubauen und gemeinsam maßgeschneiderte Chiplösungen zu entwickeln.

Auch wenn diese Partnerschaften nicht sofort für explosionsartige Umsätze sorgen dürften, zeigen sie doch, dass Intel erfolgreich die Rückkehr in die Kernlieferkette von KI-Rechenzentren gelingt.

18A und Foundry-Geschäft bleiben wesentliche Variablen

Während das CPU-Geschäft Anzeichen einer Erholung zeigt, bleibt das Foundry-Geschäft Intels größte Variable für die Zukunft.

Im ersten Quartal dieses Jahres erzielte Intel Foundry einen Umsatz von rund 5,4 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 16 % im Jahresvergleich entspricht. Davon stammten jedoch über 5,2 Milliarden US-Dollar aus internen Aufträgen, während der tatsächliche Umsatz mit externen Kunden sehr begrenzt blieb. Unterdessen erreichte der operative Verlust des Segments 2,4 Milliarden US-Dollar und weitete sich im Vergleich zum Vorjahreszeitraum weiter aus.

Daher befindet sich das Foundry-Geschäft derzeit noch in einer Investitionsphase und arbeitet nicht profitabel. Was die Markterwartungen wirklich verändern kann, ist die Frage, ob der 18A-Prozess erfolgreich in die Serienproduktion überführt werden kann.

Im Juni dieses Jahres gab Intel bekannt, dass 18A-P die Risikoproduktion erreicht hat. Im Vergleich zu 18A könne das Verfahren eine um 9 % höhere Leistung bei gleichem Stromverbrauch oder eine Reduzierung des Stromverbrauchs um 18 % bei gleicher Leistung bieten.

Zwischen der Risikoproduktion und dem Erreichen einer stabilen Serienproduktion klafft jedoch nach wie vor eine erhebliche Lücke.

Derzeit stammen die meisten Marktberichte über Verbesserungen der 18A-Ausbeuteraten aus Erhebungen in der Lieferkette und nicht aus offiziellen Unternehmensmitteilungen. Daher dürften während dieser Telefonkonferenz zu den Quartalszahlen die neuesten Updates des Managements zu den Ausbeuteraten, den Fortschritten bei den Kunden-Tape-outs, den Zeitplänen für die Serienproduktion und dem Tempo des Kapazitätshochlaufs mit hoher Wahrscheinlichkeit einen größeren Einfluss auf den Aktienkurs haben als die Quartalsgewinne selbst.

Unterdessen deutet die jüngste Ankündigung des Unternehmens, 5 Milliarden Euro in den Ausbau seiner Fertigungsstätte in Leixlip in Irland zu investieren – mit dem Ziel, die Kapazität der Xeon-Serie zu erhöhen –, darauf hin, dass das Management weiterhin konsequent auf hochentwickelte Fertigungskapazitäten setzt.

Derartige Investitionen bedeuten jedoch auch, dass der Druck bei den Investitionsausgaben kurzfristig hoch bleiben wird. Daher sollte der Markt Apple ( AAPL ), Tesla ( TSLA ), xAI und SpaceX ( SPCX) sowie andere potenzielle Kunden eher als langfristige Optionen und weniger als unmittelbar realisierbare Umsatzquellen betrachten.

Erst wenn externe Aufträge, die Wafer-Auslastung und die operativen Verluste eine nachhaltige Verbesserung zeigen, wird das Foundry-Geschäft wirklich in der Lage sein, eine Bewertungsausweitung voranzutreiben.