SpaceX’ 25-Milliarden-Debütanleihe erleidet seltenen Rückgang unter den Emissionspreis, werden steigende Spreads die Erholung der SPCX-Aktie nach unten ziehen?

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TradingKey - Die Debütanleihen von SpaceX schwächen sich weiter ab, was die Obergrenze für die Bewertung des Unternehmens senken wird, doch die kurzfristigen Auswirkungen könnten durch die positive Nachricht über die Aufnahme in den Nasdaq ausgeglichen werden.

Am Donnerstag kritisierte Matt Brill, Leiter des Bereichs North American Investment Grade Credit bei Invesco, Musks Unternehmen SpaceX ( SPCX) für seine erste Anleiheemission, bezeichnete die Entwicklung am Sekundärmarkt als „sehr chaotisch“ und erklärte, er sei „sehr, sehr enttäuscht“. Invesco, das ein Vermögen von 2,5 Billionen Dollar verwaltet, hält Berichten zufolge SpaceX-Anleihen in seinem Portfolio.

Ende Juni emittierte SpaceX Investment-Grade-Anleihen im Wert von bis zu 25 Milliarden US-Dollar, die größte Emission von Unternehmensanleihen in den USA in diesem Jahr. Zu Beginn stießen die Anleihen auf eine bis zu 90 Milliarden US-Dollar schwere Überzeichnung, doch kaum hatten sie den Handel am Sekundärmarkt aufgenommen, erlitten sie umgehend einen „klippenartigen Ausverkauf“.

Die jüngsten Daten zeigen, dass sich die kurzfristigen Anleihen von SpaceX mit Laufzeiten unter 10 Jahren relativ widerstandsfähig gezeigt haben, ihre Spreads jedoch dennoch auf ein Niveau getrieben wurden, das etwa 50 Basispunkte über dem vergleichbarer Tech-Anleihen liegt. Unterdessen weiteten sich die Spreads von ultralangen 30-jährigen Anleihen in der ersten Woche nach der Emission rasant um 28 bis 32 Basispunkte aus und stiegen von 1,75 % bei der Emission auf über 2,05 %, was den Zeichnern am Primärmarkt nicht realisierte Buchverluste von bis zu 305 Millionen US-Dollar einbrachte.

Obwohl die drei großen Ratingagenturen SpaceX mit einem BBB-Rating (dem niedrigsten Investment-Grade) bewerteten, liegt der durchschnittliche Marktspread für solche Anleihen nur bei etwa 0,95 %. Die langfristigen Anleihen von SpaceX weisen derzeit jedoch einen realen Spread von über 2 % auf, was bedeutet, dass der Anleihemarkt sie faktisch mit einer Risikoprämie bewertet, die nahe an Junk-Bonds (BB-Rating, im Schnitt bei 1,67 %) liegt.

Hinsichtlich der schwächeren Entwicklung der SpaceX-Anleihen vermutet Matt Brill, dass „es möglicherweise Abweichungen bei der Pricing-Struktur des Konsortiums gab oder die Beteiligung von langfristigem Kapital (wie Pensionskassen und Versicherungen) unzureichend war“. Die Vermögensverwaltung Impax Asset Management teilte eine ähnliche Ansicht und erklärte: „Der Kaufrausch von 90 Milliarden US-Dollar bei der Erstausgabe war nur eine Illusion; ein Großteil dieses Kapitals stammte von Hedgefonds und kurzfristig orientierten Tradern, die lediglich vom Spread profitieren wollten, indem sie die Anleihen im Zuge des SpaceX-IPO-Hypes zeichneten.“

Der Anleihemarkt gilt seit jeher als „Smart Money“, und seine Preiskorrektur wird unweigerlich erheblichen psychologischen und technischen Druck auf die SPCX-Aktienanleger ausüben. Der Aktienmarkt war ursprünglich von der KI-Euphorie einer „2-Billionen-Dollar-Bewertung“ berauscht, doch der Kurssturz der Anleihen unter den Ausgabepreis zwang die Aktionäre, sich vor Augen zu führen: SpaceX hat sich an hohe feste Zinssätze von 5,35 % bis 6,65 % gebunden, was bedeutet, dass allein die jährlichen Zinsaufwendungen des Unternehmens 1,4 bis 1,6 Milliarden US-Dollar verschlingen und die künftigen Erwartungen für den Gewinn je Aktie erheblich schmälern werden.

Das seltene Absinken unter den Ausgabepreis am Anleihemarkt senkt zweifellos die „Bewertungsobergrenze“ von SpaceX, da es eine passive, erhebliche Erhöhung der Kapitalkosten (WACC) für diesen 2-Billionen-Dollar-Giganten darstellt. Der Aktienmarkt ignoriert die sprunghaft ansteigenden Anleihe-Spreads derzeit jedoch und erholte sich nach einem kurzen Unterschreiten der 150-Dollar-Marke wieder kräftig. Gestern stieg SpaceX um 2,83 % auf einen Schlusskurs von 162 US-Dollar und blieb damit weiterhin über dem Eröffnungskurs des ersten Handelstages. SpaceX-Aktienchart, Quelle: TradingView

Am kommenden Dienstag (7. Juli) wird SpaceX offiziell in den Nasdaq 100 Index aufgenommen. Es wird erwartet, dass bis zu 43 Milliarden US-Dollar an passiven Indexfonds (wie dem QQQ) gezwungen sein werden, in den Markt einzusteigen und Aktien zur Positionsbildung zu kaufen. Daher wird sich die nächste Woche zu einem klassischen Finanzduell im Musk-Stil zwischen einem „einbrechenden Anleihekreditsystem und passiven Kapitalzuflüssen“ entwickeln, und der Aktienkurs von SpaceX wird mit heftiger Volatilität konfrontiert sein, wobei ein Ausschlag nach oben und unten im Bereich von 150 bis 170 US-Dollar droht.