Nvidia & Co. unter Druck - Analyst sieht Fehlalarm bei KI-Chips

Der Ausverkauf bei KI-Halbleitern, ausgelöst durch einen Essay von Anthropic-Chef Dario Amodei über eine Verlangsamung der Entwicklung von KI-Fähigkeiten, beruht nach Einschätzung von KC Rajkumar, Analyst bei Lynx Equities Strategies, auf einem Missverständnis seiner eigentlichen Botschaft. Hinweise auf einen Rückgang der Hardware-Nachfrage gebe es in der Lieferkette demnach nicht.

NVIDIA, der führende Anbieter von GPUs für das KI-Training und der direkteste Aktienausdruck des Ausbaus von KI-Infrastruktur, steht im Zentrum der Debatte. Investoren wägen ab, ob Amodeis öffentlicher Aufruf zu einer maßvolleren KI-Entwicklung auf eine bevorstehende Verringerung der Nachfrage nach Rechenkapazität hindeutet.

Rajkumar, der eine Mitteilung mit dem Titel "AI Semis: Tempest in a teacup" veröffentlichte, hält die Marktreaktion für grundlegend falsch. Seine Lieferkettenprüfungen hätten keine Verlangsamung beim Ausbau von GPUs, keine Stornierungen bei Speicher und Flash, keine Stornierungen bei TSMC und OSAT-Unternehmen, keine Änderungen an Lieferplänen bei Halbleiterausrüstern und keine Störungen im Ökosystem physischer Komponenten ergeben. Damit gebe es entlang des gesamten Hardware-Stacks - von Silizium bis Packaging - keinen Hinweis darauf, dass Amodeis Essay auch nur eine einzige Bestellung bewegt habe.

Der Analyst geht noch weiter und verweist auf den Essay selbst als entlastenden Beleg. "Nirgends im Dario-Essay gibt es einen Aufruf, das Tempo des Hardware-Rollouts zu verlangsamen", schrieb Rajkumar. "In Darios eigenen Worten: 'Pacing bedeutet nicht, Modelltraining oder technischen Fortschritt zu stoppen.'" Zudem argumentiert er, Anthropic habe einen direkten finanziellen Anreiz, die Rechenkapazität weiter auszubauen: "Wir glauben, dass ein Stopp des technischen Fortschritts und eine Verlangsamung des Ausbaus von Rechenkapazität das Umsatzwachstum und den Weg zur Profitabilität beeinträchtigen würden. Und das wiederum könnte Anthropics Marsch zum Börsengang verlangsamen. Nichts im Dario-Essay fordert eine Verzögerung des Anthropic-IPO."

Zu den tatsächlichen Belastungsfaktoren für KI-Halbleiterwerte äußert sich Rajkumar klar: "Was den KI-Halbleitersektor wirklich bewegt, sind nicht die launenhaften Gedankenspiele von Führungskräften der KI-Industrie, sondern makroökonomischer Gegenwind aus 1) der geopolitischen Sphäre und 2) der langen Anleihe." Als strukturelle Belastungsfaktoren für die Bewertungen wachstumssensitiver Halbleiter nennt er steigende Renditen lang laufender Anleihen und geopolitischen Druck - darunter anhaltende Spannungen um US-Exportkontrollen für Chips nach China sowie Taiwan-Risiken - nicht aber einen Stimmungsumschwung in der KI-Branche. Für die Positionierung ist diese Unterscheidung entscheidend: Ist der Ausverkauf makrogetrieben und nicht nachfragegetrieben, bleibt die Investmentthese für KI-Infrastrukturwerte intakt.

Kurzfristig sieht Rajkumar Potenzial für eine Gegenbewegung. "Vor dem FOMC-Ereignis könnte es bei KI-Halbleitern und Hardware-Aktien eine kleine Erholung vom gestrigen Dario-bedingten Ausverkauf geben", schrieb er. "Die Entwicklung bei KI-Halbleiterwerten hängt aus unserer Sicht weniger am Dario-Essay als vielmehr daran, ob sich die Rendite lang laufender Anleihen stabilisiert." Zum Zinsausblick ergänzte er: "Die Zinserhöhung in dieser Woche und das Versprechen weiterer Erhöhungen, falls nötig, sollten Anleiheinvestoren hoffentlich beruhigen." Damit deutet er an, dass klare FOMC-Signale und nicht eine geldpolitische Überraschung der Weg zu kurzfristiger Stabilität im Sektor seien. Lynx Equities bezeichnete eine Zinserhöhung um einen Viertelpunkt zum Zeitpunkt des Berichts als bereits eingepreist.

Zwei Faktoren werden den weiteren Kurs von KI-Halbleiterwerten in den kommenden Sitzungen prägen. Die für den 16. bis 17. September 2026 erwartete FOMC-Zinsentscheidung ist der unmittelbarere Auslöser: Wird die weithin erwartete Zinserhöhung um einen Viertelpunkt mit glaubwürdiger Forward Guidance geliefert, rechnet Rajkumar mit einer Beruhigung der Volatilität am Anleihemarkt. Das würde den akutesten Bewertungsgegenwind für langfristig orientierte Wachstumswerte wie NVDA, AMD und Broadcom verringern. Neben der Fed bleibt das von Rajkumar als zweiter makroökonomischer Gegenwind genannte geopolitische Umfeld in Bewegung. Jede Deeskalation der aktuellen geopolitischen Spannungen könnte dem Sektor zusätzlichen Rückenwind geben. Umgekehrt würden eine falkenhafte Überraschung der Fed oder ein neuer geopolitischer Schock den Druck auf KI-Halbleiter wahrscheinlich verlängern - unabhängig davon, was der Chef von Anthropic schreibt.