Noch hat niemand den japanischen Yen-Carry-Trade aufgelöst

• USD/JPY handelt knapp über 154,00, fast zwei Yen im Minus, auf Sechsmonatstiefs.
• Spekulanten bauten in der Woche bis zum 1. September 28,9 Tsd. Yen-Short-Kontrakte auf.
• Der eigene Berater des Premierministers erwartet nun Zinserhöhungen in diesem Monat und bis Januar.

Das Finanzministerium war am Montag nicht am Markt, und in den jüngsten Positionsdaten wurde auch der Carry Trade nicht geschlossen. USD/JPY handelt knapp über 154,00, nachdem es fast zwei Yen abgegeben hat, und notiert damit auf dem schwächsten Stand seit sechs Monaten. Neu eingepreist wurden die Kosten der Finanzierungsseite. Die Position, die diese Seite stützt, ist weiterhin offen.

Tokio hatte das Zeitfenster und brauchte es nicht

Die US-Märkte sind wegen des Labor Day geschlossen, dem Montag mit dünner Liquidität, den Tokio historisch für seine Operationen bevorzugt. Die Bewegung kam ohne sie zustande. USD/JPY gab zwischen 08:00 GMT und 08:40 GMT rund anderthalb Yen nach, und die anschließende Erholung machte weniger als die Hälfte davon wieder wett. Die gemeinsame Operation vom 31. Juli bewegte das Paar innerhalb von Minuten um mehrere Yen. Diese hier dauerte vierzig.

Die Mechanik deutet in dieselbe Richtung. Japan kauft Yen, wenn der Yen schwach ist, und die im September 2025 mit dem US-Finanzministerium unterzeichnete gemeinsame Erklärung richtet sich gegen ungeordnete Schwäche und nicht gegen Stärke. Tokio gab zwischen dem 30. Juli und dem 26. August 15,4 Billionen Yen, rund 98 Mrd. Dollar, aus, um die eigene Währung zu kaufen, als der Yen auf einem Vier-Jahrzehnte-Tief stand. Er ist inzwischen etwa zehn Yen stärker als damals, und kein offizieller Vertreter auf beiden Seiten hat die Bewegung vom Montag für sich beansprucht.

Die Position wurde in der Woche vor der Rally größer

Spekulanten bauten am 1. September weiterhin Yen-Shorts auf. Am Freitag veröffentlichte Daten der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) zeigen, dass die Netto-Short-Positionen von Nicht-Kommerzteilnehmern in dieser Berichtsperiode um 28,9 Tsd. Kontrakte auf 92,2 Tsd. ausgeweitet wurden, die stärkste Verschlechterung im Bericht. USD/JPY ist seither vom Hoch vom 2. September knapp über 160,00 um rund sechs Yen gefallen. Das Buch, das die Bewegung ausgelöst haben soll, wurde also noch aufgebaut, als sie bereits lief.

Ein Abbau sieht im Marktbild anders aus. Wenn Leverage zurückgenommen wird, werden zuerst die Positionen mit dem höchsten Beta verkauft, sodass die Yen-Crosses vorangehen, die Volatilität an den Aktienmärkten steigt und die Rohstoffwährungen mit nach unten gezogen werden. AUD/USD liegt stattdessen nahe seinem höchsten Stand seit Mitte Mai, und Gold hält sich nahe 4.400 Dollar. Dies ist eine Neubewertung der Kosten der Yen-Finanzierung, nicht eine Liquidation dessen, was sie finanziert.

Erhöhen beide Zentralbanken die Zinsen, endet die Differenz dort, wo sie begann

Tokios Leitzins liegt bei 1%, und die Zielspanne in Washington beträgt 3,50% bis 3,75%. Swaps preisen eine Zinserhöhung um einen Viertelpunkt durch die Bank of Japan (BoJ) am 18. September mit knapp 97% ein, und Fed Funds Futures preisen nach den Arbeitsmarktdaten vom Freitag eine Zinserhöhung um einen Viertelpunkt durch die Federal Reserve am 16. September mit 58% ein. Werden beide umgesetzt, bewegt sich die Differenz von rund 2,6 Prozentpunkten auf rund 2,6 Prozentpunkte.

Es geht also nicht um die Höhe der Spanne. Es geht um den Verlauf, und dieser Verlauf wurde neu eingepreist, weil das innenpolitische Gegenargument an Gewicht verloren hat. Ein Vorstandsmitglied der BoJ argumentierte vergangene Woche, dass 2026 einen Phasenwechsel markiere und aufeinanderfolgende Schritte möglich seien, was einen Rhythmus von ungefähr einer Zinserhöhung alle sechs Monate durchbrechen würde.

Der eigene Wirtschaftsberater des Premierministers, bis vor Kurzem der lautstärkste Gegner einer Straffung in ihrem Umfeld, erwartet nun noch in diesem Monat eine Zinserhöhung und eine weitere bis Januar und warnt, dass das schnellere Tempo die Wirtschaft belasten könnte. Die Rendite zehnjähriger japanischer Staatsanleihen (JGB) überschritt am 1. September erstmals seit 1996 die Marke von 3%, und die zweijährigen Renditen liegen auf dem höchsten Stand seit 1995. Japan importiert fast das gesamte Rohöl, das diese Zahlen antreibt, und der Krieg, der es bepreist, läuft seit Februar.

Die Veröffentlichungen dieser Woche kommen alle von der US-Seite

Japan meldet zuerst. Die Arbeits-Cash-Einkommen für Juli werden am Montag um 23:30 GMT veröffentlicht, mit einem Konsens von 3,9% im Jahresvergleich nach 3,4%, gefolgt um 23:50 GMT vom Leistungsbilanzsaldo, der nach einem Defizit von 92,3 Mrd. Yen bei 2,87 Bio. Yen gesehen wird, sowie der zweiten Schätzung des Bruttoinlandsprodukts (BIP) für das zweite Quartal, das gegenüber 0,3% und annualisiert 1,1% bei 0,4% gegenüber dem Vorquartal gesehen wird. Nichts davon bewegt eine Zinserhöhung, die die Swaps mit 97% einpreisen.

Donnerstag und Freitag sind die Veröffentlichungen mit einer daran geknüpften Entscheidung. Der Erzeugerpreisindex (EPI) wird am Donnerstag um 12:30 GMT veröffentlicht und wird nach einem unveränderten Juli bei 0,4% im Monatsvergleich sowie nach 4,7% bei 5,3% im Jahresvergleich gesehen. Der Verbraucherpreisindex (VPI) folgt am Freitag zur gleichen Uhrzeit und wird nach 0,1% bei 0,4% im Monatsvergleich gesehen, während die Jahresrate bei 3,4% stabil bleiben und die Kernrate auf 2,4% nachgeben soll. Die Federal Reserve tagt dann am 15.-16. September und die Bank of Japan am 17.-18. September.

Niveaus und Tendenz

Widerstand: Der Bereich um 154,50 begrenzt die Erholung, wobei die Erholung vom Montag knapp unter 155,00 zum Stillstand kam und den Großteil wieder abgab. Darüber liegt 156,00 als Eröffnungskurs vom Montag und damit knapp unter dem Sitzungshoch. Der 200-Tage-Exponential Moving Average (EMA) nahe 158,00 wurde am 3. September durchbrochen und begrenzt nun jede Korrektur, darüber liegt der 50-Tage-EMA knapp unter 159,50.

Unterstützung: Die 154,00-Marke ist der gesamte Fahrplan. Das Tief vom Montag liegt nur wenige Pips darüber, und das Paar hat den europäischen Nachmittag innerhalb von vierzig Pips verbracht, ohne diese Marke zu brechen. Darunter weist der Chart seit fünf Monaten keine gehandelte Struktur auf, was 153,50 und 153,00 eher zu runden Marken als zu getesteten Niveaus macht.

Tendenz: Bärisch, solange 155,00 begrenzt. Der tägliche Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI) ist nur um fünf Punkte auf 82 gefallen, während das Paar sechs Yen verloren hat, sodass kein überverkaufter Wert vorliegt, der eine Erholung stützen könnte, und der Oszillator noch seinen gesamten Spielraum nach unten hat. Der Intraday-Wert nahe 76 stieg im Verlauf des Nachmittags, während der Kurs nahe dem Tief verharrte, was eher eine technische Gegenbewegung als eine Bodenbildung ist. Der japanische Teil dieses Trades ist zu 97% eingepreist und der amerikanische Teil zu 58%, sodass das Wochenrisiko auf der Dollar-Seite liegt, und ein heißer VPI-Wert am Freitag ist das, was das Paar rettet. Ein Tagesschluss über 155,50 würde diese Einschätzung ungültig machen.

USD/JPY Tageschart