Ein Fed-Halten, eine Nicht-Antwort von Warsh und ein Tag der Entlastung für den japanischen Yen

• USD/JPY handelt nahe 163,50, nachdem es zwischen der Entscheidung um 18:00 GMT und einem während der Pressekonferenz markierten Tagestief rund 60 Pips abgegeben hat.
• Eine Abstimmung mit neun zu drei Stimmen und drei Gegenstimmen für eine Zinserhöhung nahm dem Juli-Termin am kurzen Ende den Tail, ohne die Zinserhöhung vom Kalender zu nehmen, und das lange Ende bewegte sich in die andere Richtung.
• Japans Währungsbehörden haben seit einer Rekordintervention im Frühjahr nichts gesagt, und die Bank of Japan berichtet am Freitag, sodass eine Sitzung mit Dollar-Schwäche die einzige Atempause ist.

Die Federal Reserve (Fed) hielt ihre Zielspanne bei 3,50% bis 3,75% zum fünften Mal in Folge um 18:00 GMT unverändert, und das Paar tat, was ein Markt, der den Yen gegen einen Leitzins von 1,00% leerverkauft hat, tut, wenn eine teilweise eingepreiste Zinserhöhung ausbleibt. Der Kurs fiel von einem Sitzungshoch knapp unter 164,00 in den Bereich um 163,50 und dann während der Fragen an den Vorsitzenden auf knapp über 163,00. Spät notiert er nahe 163,50 und liegt damit 0,24% im Minus.

Die Beibehaltung datierte die Zinserhöhung, statt sie zu streichen

Die Entscheidung fiel mit neun zu drei Stimmen, wobei drei stimmberechtigte Mitglieder für einen Viertelpunkt votierten, die knappste Entscheidung seit Jahren. Futures hatten vor der Sitzung einen Zinserhöhungs-Tail von rund 36% eingepreist, gegenüber etwa 11% Mitte Juli, und diese Prämie wurde mit der Ankündigung aus dem kurzen Ende herausgenommen. Die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen fiel um etwa vier Basispunkte, während die 30-jährige um mehr als neun stieg.

Diese Divergenz zwischen den beiden Enden der Kurve ist die ganze Geschichte für ein Carry-Paar, denn eine Beibehaltung mit drei hawkishen Gegenstimmen datiert eine Zinserhöhung, statt sie zu streichen. Der September hatte bereits vor der Abstimmung eine Wahrscheinlichkeit von fast 80% eingepreist, sodass der Yen nur eine Sitzung der Erleichterung erhält, während der Dollar eine steilere Kurve einstreicht.

Eine Reaktionsfunktion, die niemand beschreiben will

Die Pressekonferenz war die wichtigere Hälfte des Nachmittags und brachte nichts hervor, was ein Händler hätte einpreisen können. Fed-Chef Warsh vermied das Wort Pause für das, was das Komitee gerade getan hatte, wollte nicht sagen, was eine Bewegung im September auslösen würde, und erklärte dem Saal, dass die Teilnehmer lernen, auf Daten statt auf die Zentralbank zu reagieren. Ein Journalist sah sich darauf reduziert zu fragen, was die eigentliche Nachricht sei.

Die Zurückhaltung ist eher bewusste Politik als ein Zufall des Temperaments, angesichts einer Juni-Erklärung, die auf rund 130 Wörter gekürzt wurde, gestrichener Guidance, des zurückgehaltenen eigenen Dot des Vorsitzenden und einer Juli-Erklärung, die sich davon kaum unterschied. Eine Fed, die ihre Reaktionsfunktion nicht beschreibt, ist für eine Währungsverteidigung schlimmer als eine hawkishe, weil sie jeder Veröffentlichung vor dem 16. September das Gewicht überlässt, das sonst die Guidance absorbieren würde.

Tokio kauft sich einen Tag zu einem Rekordpreis

Die Spanne, die der Yen überstehen muss, beträgt rund 275 Basispunkte, ein Leitzins der Bank of Japan von 1,00% gegenüber einer Fed bei 3,50% bis 3,75%, und bei einer zugrunde liegenden Inflation von nahe 2,8% ist der japanische Realzins nach jeder Messgröße negativ. Japans Finanzministerium gab zwischen Ende April und Ende Mai rund 11,7 Billionen Yen aus, um die eigene Währung zu kaufen, und das Paar liegt nun einen vollen großen Kurs über dem Niveau, auf dem diese Kampagne endete.

Das Positioning erklärt, warum die Verteidigung immer wieder scheitert, denn die spekulativen Yen-Shorts lagen Ende Juni bei über 150.000 Kontrakten, der bärischsten Positionierung seit Jahren. Das Niveau von 162,00, das Händler als Verteidigungslinie betrachteten, wurde ohne Reaktion durchbrochen, und die Währungsforschung beschreibt diese Linie inzwischen als verschwunden. Schweigen ist die Doktrin, der oberste Währungsbeamte seit der Frühlingsoperation still, während die Versprechen des Finanzministers auf entschlossenes Handeln keine nachhaltige Nachfrage erzeugen.

Der Yen handelte den Zinsunterschied nicht mehr

Das Paar machte innerhalb von zwei Stunden die Hälfte seines Rückgangs nach der Entscheidung wieder wett, weil sich der Übertragungskanal verschoben hat. Der Internationale Währungsfonds stellte im April fest, dass sich der Wechselkurs von der sich verengenden US-Japan-Spanne abgekoppelt habe, und was die Lücke füllt, ist Japans eigene fiskalische Prämie, wobei die Renditen 30-jähriger und 40-jähriger japanischer Staatsanleihen über 4% liegen, während die öffentliche Verschuldung über 230% des Bruttoinlandsprodukts liegt. Ein steigendes langes Ende in den USA ist daher aktiv Yen-negativ, und genau das lieferte der Nachmittag.

Die fiskalpolitische Stimulus-Politik der japanischen Premierministerin Takaichi und ihre Kritik an höheren Zinsen haben die Prämie ausgeweitet, die die Märkte für das Halten japanischer Anleihen verlangen, und ihre Zustimmungswerte sind auf den niedrigsten Stand seit ihrem Amtsantritt gefallen. Beamte räumen ein, dass die Nervosität am Anleihemarkt die Bemühungen, die Bären des Yen kleinzureden, abgeschwächt hat. Eine Währung kann nicht gegen ihren eigenen Staatsanleihenspread verteidigt werden.

Rohöl verschärft dies noch, da das Barrel in diesem Monat um mehr als 20% gestiegen ist, nachdem die Störungen in der Straße von Hormus erneut zugenommen haben, und Japan alles davon importiert, sodass die Kriegsprämie einmal in Dollar und erneut im Wechselkurs ankommt. Die in Yen denominierten Importpreise lagen im Mai im Jahresvergleich 25,5% höher, und eine Finanzierungswährung, die nicht steigen kann, während der Dow 1.100 Punkte tiefer handelt, sagt mehr aus als jede Intervention-Warnung.

Was Donnerstag und Freitag entscheiden

Am Donnerstag um 12:30 GMT wird der Preisindex der persönlichen Konsumausgaben für Juni veröffentlicht, auf dessen Veröffentlichung der September hängt; der Konsens für die Kernrate liegt bei 0,2% im Monatsvergleich und 3,3% im Jahresvergleich nach 3,4%, die Gesamtinflation bei 3,7% im Jahresvergleich nach 4,1%, das vorläufige BIP für das zweite Quartal bei annualisierten 2,1% und die Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe bei 200.000 gegenüber 187.000.

Die Verbraucherpreisindex-Daten für Tokio werden am selben Abend um 23:30 GMT veröffentlicht und dürften ohne frische Lebensmittel bei 1,7% im Jahresvergleich liegen, nach zuvor 1,6%, was den gesamten Spielraum vor der Zinsentscheidung der Bank of Japan am Freitag darstellt. Der Konsens geht von einem unveränderten Leitzins bei 1,00% aus, mit dem vierteljährlichen Outlook Report um 03:00 GMT und der Pressekonferenz des Gouverneurs um 06:30 GMT, sodass seine Wortwahl zu einer Bewegung im Oktober oder Dezember Tokios einziges Instrument bleibt.

Niveaus und Tendenz

Widerstand: Das Sitzungshoch stoppte knapp unter 164,00, wo auch das Juli-Hoch liegt, also knapp unter der Marke und auf dem höchsten Stand, den das Paar seit Dezember 1986 gehandelt hat. Darüber liegt 165,00, wo sich die Interventionserwartungen konzentrieren, was diese Marke zugleich zu einem Ziel und einem Risiko macht.

Unterstützung: 163,00 ist der Dreh- und Angelpunkt, der am 21. Juli erstmals seit fast vier Jahrzehnten durchbrochen wurde, und er hielt den Ausverkauf nach der Entscheidung ab, wobei das Tagestief knapp darüber markiert wurde. Darunter liegt 162,00 als Bruchniveau vom Juni, mit dem 50-Tage Exponential Moving Average nahe 161,50 als erste strukturelle Linie und dem 200-Tage-Durchschnitt nahe 158,00 weit darunter.

Tendenz: Bullish, solange 163,00 hält. Das Halten verzögerte eine Zinserhöhung, statt sie auszuschließen, die Zinsdifferenz am langen Ende weitet sich aus, Tokio hat kein Instrument, das einem September der Fed standhält, und der tägliche Stochastic Relative Strength Index nahe 56 lässt in beide Richtungen Spielraum, sodass der Weg des geringsten Widerstands auf 164,00 und dann in Richtung 165,00 führt. Ein Tagesschluss unter 163,00 würde das bullishe Szenario ungültig machen und den Fokus auf 162,00 lenken.

USD/JPY Tages-Chart