Der 638-Millionen-Dollar-Rückkaufboom bei Krypto ist möglicherweise nicht so bullish, wie er aussieht

Dezentrale Finanzprotokolle (DeFi) haben Berichten zufolge im August 638 Mio. Dollar ausgegeben, um ihre nativen Token zurückzukaufen, 17 % mehr als ein Jahr zuvor. Auf den ersten Blick deutet der Rückkauftrend darauf hin, dass die Kryptowährungsbranche schnell reift und eines der ältesten Instrumente der Wall Street nutzt, um Bewertungen zu stützen und Einnahmen zu verteilen.

Die Schlagzeile wirkt weniger beeindruckend, sobald man die Zahl aufschlüsselt. Hyperliquid und Pump.fun machen fast 90 % des DeFi-Rückkaufvolumens aus, was bedeutet, dass der scheinbare branchenweite Trend stark auf zwei Protokolle konzentriert ist, statt sich über den gesamten Sektor zu verteilen.

Hyperliquid entfiel auf rund 370 Mio. Dollar, während Pump.fun fast 200 Mio. Dollar beisteuerte. Diese Konzentration ist wichtig, weil Rückkäufe zwar das umlaufende Angebot verringern können, Verwässerung, Unlocks oder regulatorische Risiken jedoch nicht beseitigen. In einigen Fällen könnten sie lediglich Liquidität bereitstellen, gegen die frühe Investoren verkaufen können.

Rückkäufe sind eher eine größere Hilfe für frühe Investoren als bullische Garantien

Rückkäufe hängen stark von den Einnahmen eines Protokolls ab und verändern die Netto-Angebotsdynamik, mit deflationären Effekten, da das Verbrennen zurückgekaufter Token diese dauerhaft aus dem Umlauf entfernt. 

Bei Hyperliquid liegt die Marktkapitalisierung auf Basis des umlaufenden Angebots bei rund 18,51 Mrd. Dollar, während der Fully Diluted Value (FDV) bei satten 77,97 Mrd. Dollar liegt, der das Gesamtangebot berücksichtigt. Da mehr als die Hälfte des Gesamtangebots gesperrt ist (53,51%), könnte der durch von Privatanlegern generierte Protokollgebühren angetriebene Rückkauftrend als Exit-Liquidität für die nächste Welle von 433.000 HYPE-Token dienen, die am Samstag freigeschaltet werden und 0,19 % des freigegebenen Angebots sowie der Futures-Unlocks ausmachen.

Andererseits kündigte Ethena (ENA), der Emittent des synthetischen Dollar-Stablecoins USDe, am 5. Oktober einen einzelnen außerbörslichen (OTC) Seed-Token-Übernahme an, nachdem die Ethena Foundation alle noch nicht vesteten, gesperrten ENA-Token von großen frühen Seed-Investoren gekauft hatte. Nachdem der OTC-Deal die monatlich wiederkehrenden Angebotsfreischaltungen beseitigt, schlägt Ethena einen massiven Umsatz-Rückkaufmechanismus vor, der 95% der Netto-Protokoll-Einnahmen nutzt, die durch Staking-Belohnungen und Funding-Rate-Arbitrage generiert werden.

Darüber hinaus ist der Buyback-Trend keine Garantie für Kursuntergrenzen. Hyperliquid legte im vergangenen Jahr um 70 % zu, angetrieben von Token-Rückkäufen im Zuge seiner Everything-Exchange-Narrative, während andere Protokolle zu kämpfen hatten.

Chainlink hält nun nach kontinuierlichen Rückkäufen eine Token-Reserve von 5,77 Mio. LINK, hat diese Token jedoch nicht verbrannt, wodurch ein permanenter sekundärer Angebotsüberhang entsteht. Darüber hinaus haben sowohl die dezentrale Börse Jupiter (JUP) als auch das Liquiditätsnetzwerk THORChain (RUNE) ihre Token zurückgekauft, während ihre nativen Token starke zweistellige Rückgänge verzeichneten. 

Das regulatorische Minenfeld unter dem CLARITY Act

Der starke Vorstoß in umsatzfinanzierte Rückkäufe bei DeFi-Protokollen kollidiert direkt mit der sich wandelnden US-Gesetzgebung, wobei der US-Senat voraussichtlich Mitte September über den Digital Asset Market Clarity Act abstimmen wird.

Da DeFi-Protokolle jedoch aggressiv mehr als die Hälfte der Plattformumsätze direkt in Token-Rückkäufe lenken, ähnelt dies stark dividendenzahlenden Unternehmensaktien. Dies könnte die Wahrscheinlichkeit verringern, dass DeFi-Protokolle den Howey-Test bestehen, bei dem ein Vermögenswert als Wertpapier gilt, wenn Menschen Geld mit der Erwartung eines Gewinns investieren, der aus den Bemühungen anderer resultiert.

Wenn DeFi-Protokolle den Howey-Test nicht bestehen, könnten sie die lockerere, günstigere Aufsicht der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) verlieren und strikt unter die Durchsetzungszuständigkeit der Securities and Exchange Commission (SEC) fallen.

Der 638-Mio.-Dollar-Buyback-Boom im Kryptosektor mag wie ein Zeichen der Reife aussehen. Doch fast 90 % dieser Aktivität stammen von nur zwei Protokollen, während Unlocks und regulatorische Fragen weiterhin fest im Raum stehen. Solange Rückkäufe sich in einen dauerhaften Tokenwert übersetzen und nicht lediglich das Angebot einer Gruppe von Inhabern absorbieren, hat die Branche noch einiges zu beweisen.