美联储利率决议前瞻：经济衰退即将到来？

市场预计美联储2024年将降息4-5次，这很可能反映出经济衰退即将来临的预期。

美联储不会发出经济衰退的信号，并且可能会在 2024 年发出 1-2 次降息的信号，这可能会收紧金融状况，令多头失望。

总体而言，在 2024 年可能出现衰退性熊市之前，股市正在“见顶”。

美联储将于12月13日举行2023年最后一次议息会议，并设定2024年的货币政策预期。

考虑到美联储很可能在7月26日已经结束了加息行动，这对风险资产来说是利好。然而，目前正在并将影响金融市场的是美联储预期的下一步行动。

那么，暂停会持续多久？第一降息是什么时候？美联储将降息多深？或者，下一步可能是再次加息吗？

以下是联邦基金期货中包含的当前市场预期：

因此，根据联邦基金期货，市场目前预计首次降息将在3月或5月进行，2024年总共降息4-5次，2025年再降息2次。

幸运的是，美联储的利率政策是一本公开的书——我们可以根据历史经验确切地知道美联储下一步可能会做什么。那么，让我们看一下联邦基金利率（蓝线）的长期图表，与年度核心 CPI 通胀（红线）重叠。

首先，我们将图表分为两个时期： 1980 年代初之前和 1980 年代初之后。

在1980年之前的时期，我们看到了一个明显的模式：1）通货膨胀上升，2）联邦基金利率上升，3）经济衰退，4）通货膨胀下降，5）联邦基金利率下降。美联储唯一一次在没有经济衰退的情况下降息是在 1967 年，当时通货膨胀率上升。这是美联储不想重蹈覆辙的政策错误。

因此，对当前形势的影响是显而易见的，市场预计2024年上半年将出现经济衰退，这将迫使美联储大幅降息。这与历史证据是一致的。

1980年以后，通货膨胀首先急剧下降，然后保持小幅下降趋势，直至达到2%的物价稳定目标。在此期间，美联储采取了积极主动的行动，在通胀上升的最早迹象出现时就预防性地加息。然而，同样的模式仍然存在——美联储的加息行动导致了经济衰退（1991年、2000年、2008年），之后美联储放松了货币政策。因此，含义是相同的——市场预计 2024 年上半年将出现经济衰退，从而导致美联储采取激进的宽松政策。

美联储的加息行动唯一一次没有造成经济衰退是在 1995 年——这就是"软着陆"或"无着陆"事件。如上图所示，通货膨胀在 90 年代中期从来都不是问题，但美联储将利率提高到了通胀率的两倍多——看看蓝线相对于红线有多高。显然，考虑到通货膨胀从未增加，美联储在 1995 年降低了利率或使利率正常化，但对实际利率保持严格限制，直到 2000 年经济衰退，然后才大幅降息。

那么，市场目前的定价是否会像 1995 年那样实现联邦基金利率正常化？不——只看图表，当前的事件看起来就像 20 世纪 60 年代末至 80 年代初的事件：通货膨胀飙升，美联储奋力追赶，最后都以经济衰退告终。

如果有的话，根据历史证据，与红线相比，蓝线仍然不够高。因此，实际上更有可能的是货币政策尚未达到足够的限制水平，而美联储的下一次举措可能是另一次加息。

美联储主席鲍威尔在12月1日的最新讲话中表示：

“由于紧缩不足和过度紧缩的风险正变得更加平衡，联邦公开市场委员会 (FOMC) 的进展正在谨慎推进。

现在满怀信心地断定我们已经采取了足够的限制性立场，但推测政策何时可能放松还为时过早。如果合适的话，我们准备进一步收紧政策。”

提到“过度紧缩的风险”，表明美联储没有像20世纪70年代那样压制通胀的决心，而是希望在不对经济造成重大冲击的情况下，实现通胀下降的完美结果。这是温和的，并且一直在激发软着陆的希望。然而，提到“紧缩不足的风险”表明美联储害怕像 20 世纪 70 年代那样再次加速通胀。因此，现在美联储认为当前的联邦基金利率水平处于平衡两种风险的正确水平——这暗示美联储将暂停加息。

与此同时，鲍威尔也意识到美联储1967年的政策错误，他排除了过早降息的可能性——这意味着在经济衰退之前不要指望降息。鲍威尔还承认，“蓝线可能仍不足以高于红线”，如果有必要，下一步可能是加息。

FOMC 还将在本周更新经济预测摘要的点阵图，揭示 FOMC 目前对 2024 年及以后的利率预期。

9月，FOMC预测2024年底联邦基金利率将为5.1%，而市场目前预期联邦基金利率为4.2%。

美联储预计 2024 年不会出现经济衰退（尚无足够证据），但鉴于 2023 年核心 PCE 下降速度快于预期，联邦公开市场委员会 (FOMC) 可能会将 2024 年联邦基金利率修改为 4.7-4.9%，这表明 2024 年1-2 次降息。这些预期降息并不真正意味着利率正常化，这实际上是衰退概率 ——除非出现经济衰退，否则美联储不太可能降息，因为 1967 年的情况是一个政策错误，而 1995 年的情况则不适用。

点阵图中最重要的数据点将是 2026 年的联邦基金利率预期，因为它是实际中性利率的代表——尽管预期通胀率为 2%，但实际中性利率为 2.9%。我们预计这一点将保持不变，这是鹰派的。

FOMC SOP - 2023 年 9 月

根据历史，我们知道，一旦经济衰退变得明显，股市通常会下跌。因此，目前市场对联邦基金利率的预期表明，“顶部”正在于2024年上半年经济衰退开始之前形成。但是，“见顶”也可能意味着市场会基于软着陆的希望而继续攀升。

当失业率超过 4% 时，经济衰退就会变得明显，这可以通过首次申请失业救济人数的激增来提前发出信号——我们还没有到那一步。

然而，FOMC 点图和鲍威尔在 FOMC 后新闻发布会上的讲话可能会粉碎过早降息的希望—— 这可能会对股市产生负面影响，特别是考虑到近期金融状况在 FOMC 会议后出现创纪录的宽松。

因此，标准普尔 500 指数 ( SP500 ) 似乎处于顶部状态，在严重的衰退熊市之前，盈利可能下降 15-20%，市盈率倍数收缩至 15 倍或更低，最终标准普尔 500 指数跌至 3000 点或更低。

总体而言，把握见顶时机很困难，尤其是考虑到强劲的势头。但对长期投资者的建议是卖出——衰退的熊市即将到来。