无惊无喜的Booking何时迎来新的爆发？

在结束了非常强劲的 2023 年之后，Booking（NASDAQ：BKNG）今年的股价表现平平，因为预订趋势放缓。所有人的目光都集中在 2024 年夏季旅游季的潜力上：到目前为止，旅游一直是受美国经济困境影响最小的领域之一，但可以说，这种优势的大部分已经反映在 Booking 的股票中。

在去年12 月，Booking交易价格接近 3,100 美元。此后，该公司发布了第四季度业绩，显示间夜数和收入出现基本预期的下滑。我们还注意到，Booking 已以每季度 8.75 美元的价格首次派息，大致相当于年收益率略低于 1%。虽然股息消息当然不是负面消息，并且表明人们对 Booking 继续产生健康利润的能力充满信心，但它并不是一个足够诱人的奖励，无法弥补我认为相对于已经很高的预期的公平估值。

目前股价高于 3,600 美元，根据今年预估每股收益约 174 美元的当前共识目标，Booking 的交易价格约为 21 倍 24 财年市盈率。这并不会让 Booking 变得过于昂贵，尤其是考虑到新增加的股息的附带好处。但在我看来，随着 Booking 的营收增长放缓至十几岁/高个位数，它也没有为多重扩张留下太多空间。因此，以目前的股价来看，我认为这家公司的牛市/熊市情况相对平衡。光明的一面：

●  机票机会——Booking 的机票销售正以近 60% 的同比速度增长，远远超过整个公司。虽然这仍然只占总收入的一小部分，但该公司指出，机票是吸引新 Booking 客户的好方法，他们最终可能还会在旅行中包含酒店预订。

●  事实证明可以与Airbnb共存——既然 OTA 和 Airbnb 已经在市场上并存多年，我们可以看到两者都有发展的空间。Airbnb 当然有它的用途和功能（适合团体旅行的更大的房屋，小城镇更本地化的住宿）；但住在酒店也是如此（需要时可以方便地办理入住手续，健身房和水疗中心等便利设施，靠近市中心）。Airbnb 将扼杀酒店和 OTA 的观念已经过时。

但与此同时，风险也随之而来：

●  招致批评和价格竞争的避雷针——酒店长期以来一直抱怨向 OTA 支付高额佣金。在一个对佣金极度敏感的时代，以前认为佣金是不可触碰的（看看最近针对 NAR 的裁决对房地产佣金的影响就知道了），OTA 的商业模式可能很快就会被颠覆。还要注意的是，Booking 陷入了一系列监管纠纷，其中包括西班牙政府对该公司处以 5.3 亿美元的罚款。

●  旅游热潮会消退吗？过去两个夏天旅行需求非常强劲……但这是否意味着未来季节的需求会提前？

综合考虑，Booking 的定价与其风险和机遇相适应。

Booking 的收入同比增长 18% 至 47.8 亿美元，略高于华尔街预期的 47.1 亿美元（同比增长 16%）。重要的是，还要注意，与第三季度 21% 的同比增长相比，收入增长下降了 3 个百分点。

总预订量也呈现出同样的趋势。按名义价值计算，本季度总预订量为 317 亿美元，同比增长 15% ，环比下降 6 个百分点。第三季度按固定汇率计算的预订量增长超过了收入增长。由于许多旅行者提前计划和预订旅行，因此总预订量是未来季度收入趋势的可靠前瞻性指标。

如下图所示，本季度预订间夜数为 2.31 亿，同比增速也放缓至 9%（上一季度同比增速为 15%）。该公司继续指出以色列冲突的悬而未决；该公司指出，对此进行调整后，间夜数将同比增长 11%。该公司仍预计这一增长率将进一步放缓，因为其第一季度展望预计预订间夜数将同比增长 4-6%。

从大环境层面来看，该公司仍然认为旅行支出正在超过 GDP 增长，并且夏季旅行季节的迹象看起来很健康。根据首席执行官 Glenn Fogel 在第四季度财报电话会议上的讲话：

2024 年初，我们继续看到全球休闲旅游需求的弹性。展望未来一年，我们看到计划于 2024 年进行的旅行预订量将强劲增长，这初步表明可能会再次创纪录的夏季旅行季节。正如我们之前指出的，这些预订中很大一部分是有能力的，而今天夏季的预订量只占我们预计最终收到的总预订量的一小部分。David 将提供有关第四季度业绩以及我们对 2024 年第一季度和全年的想法的更多详细信息。”

从盈利能力的角度来看，Booking 本季度调整后 EBITDA 为 14.6 亿美元，同比增长 18%，与收入一致。调整后 EBITDA 利润率与去年同期基本持平，为 30.6%。随着时间的推移，该公司提高利润率的主要手段是提高交叉销售率，因为它增加了航班和租车预订等非酒店产品，以从消费者的钱包中获取更多的营销支出份额。

Booking突破当前交易区间的机会很少。目前旅行需求依然健康，但这已经计入 Booking 约 21 倍市盈率的估值中。

作者 | Gary Alexander

编译 | 华尔街大事件