京东方：需求绵软无力，再等一轮周期？

京东方 A（000725.SZ）于北京时间 2024 年 10 月 30 日晚间的 A 股盘后发布了 2024 年第三季度财报（截止 2024 年 9 月），要点如下：

一、整体业绩：价格端再现下滑。京东方2024 年三季度实现营收 503 亿元，同比增长 8.6%; 第三季度毛利率 17.4%，同比提升 2.6pct。收入和毛利率的增长，主要是受面板价格同比提升的带动。结合面板市场价格的情况，细看公司本季度业绩增长中，出货量和面板价格都有个位数的小幅增长；

二、费用及经营情况：费用端走高，重回盈亏平衡线。$京东方 A(000725.SZ) 本季度归母净利润 10.3 亿元，同比增长明显，净利率再次回落至 0.3%。虽然公司毛利率仍然维持在 17% 附近，但由于公司本季度费用端的提升，挤压了公司本季度的利润表现，重回盈亏平衡线。

海豚君整体观点：京东方的本次财报不是很好

公司本次财报中：季度收入重回 500 亿，其中主要是受公司面板价格的影响。毛利率环比保持稳定，费用端的上升挤压了最终的利润，公司重回盈亏平衡线。

由于公司具有明显的周期特征，存货状况也是一项重要指标。本季度公司存货有所回落，整体已经回到相对合理水位。虽然当前面板需求仍就疲软，但公司没有明显的存货压力。

从京东方的业务看，公司大部分的收入来源于大面板。因此，大面板业务直接影响着公司的业绩表现。由于本身行业特性，大面板的价格主要受市场供需影响，而非公司。而本季度大面板价格再次出现下滑，也主要是受全球 TV 面板需求回落的影响。2024 年第三季度 TV 面板出货 62.1M，环比下滑 5%；出货面积 44.3M㎡，环比下滑 8%。

此前一轮面板价格上涨，主要是因为供应商集体收缩产能，调节供求关系和产业链补库的需求。而当前市场中并未看到需求的持续性，这也使得面板价格再次回落。虽然本季度京东方的整体表现略好于市场平均水平，但依然会受到行业面整体疲软的影响，重回盈亏平衡线附近。而面板价格及公司业绩的真正上行，仍需要关注 TV 终端市场及面板需求持续回升的情况。

以下是海豚君对京东方的具体分析：

一、整体业绩：价格端再现下滑

1.1 营收端

京东方在 2024 年第三季度总营收 503 亿元，同比增长 8.6%，略低于市场预期（549 亿元）。近两年多以来，公司季度营收再次回到 500 亿以上，主要得益于面板价格的上涨。

结合面板报价情况看，三季度大尺寸大面板的价格平均同比有个位数的增长。

1.2 毛利端

京东方在 2024 年第三季度实现毛利 87.6 亿元，同比增长 27.6%。本季度公司毛利率为 17.4%，同比上升 2.6pct，环比下滑 0.1pct。公司本季度毛利率变动，主要受产品价格的影响。进入三季度，大面板价格从阶段性高点出现回落。

经历阶段性上涨后，当前公司毛利率回到 17% 附近，带动公司整体业绩重回盈亏平衡线上方。

1.3 面板价格

京东方本季度的业绩增长，主要是受益于面板价格的上涨。那么，面板价格是如何表现的呢？

从 Witsview 的 10 月下旬报价来看，65 寸/55 寸/43 寸/32 寸价格分别为 171 美金/124 美金/63 美金/34 美金。

虽然从周期底部开始至今各尺寸大面板价格已经全面上涨 30% 以上，但从三季度开始价格端再次出现回落。这主要是因为面板需求端并没有明显的持续性需求表现，导致价格上涨开始停滞。

大尺寸面板的下游应用集中于电视端，而2024 年三季度全球 TV 面板出货 6210 万台，同比增长 1%、环比下滑 5%；出货面积 4430 万平方米，同比环比分别下滑 2%、8%。从中可以看出，大尺寸面板的整体需求面还是疲软的，面板价格也再次下滑。

二、费用及经营情况：费用端走高，重回盈亏平衡线

2.1 营运指标

公司作为典型的周期股，存货及营运指标也相当重要。

①存货情况：本季度 244.72 亿元，环比下滑 6%。本季度存货/收入比值，回升至 0.49。结合市场需求及三季度出货情况来看，虽然行业面需求有所回落，但公司通过对存货端的去化，当前存货状况已经回到合理水位。

②应收账款情况：本季度 335.32 亿元，环比增长 2.4%。应收账款/收入的比值为 0.67，保持在相对合理水平。

2.2 费用率情况

2024 年第三季度京东方四项费用合计 67.98 亿元，同比增加 3.8%。费用增长，主要来自于销售费用和财务费用的增加，使得公司本季度的四项费用率也提升至 13.5%。

1）销售费用：本季度 13.86 亿元，同比增长 51.1%，销售费用率 2.8%。虽然销售费用和公司收入有一定的相关性，但公司本季度仍加大了销售相关费用的支出；

2）管理费用：本季度 14.46 亿元，同比下滑 5.5%，管理费用率 2.9%。公司的管理费用相对刚性，受营收影响不大；

3）研发费用：本季度 30.18 亿元，同比增长 4.8%，研发费用率 6%。公司研发费用是四项费用中占比最大的部分，保持相对稳定；

4）财务费用：本季度 9.48 亿元，同比增长 47%，财务费用率 1.9%。本季度公司财务费用提升明显，主要是受利息费用等增加的影响。

2.3 净利润

京东方在 2024 年第三季度实现归母净利润 10.3 亿元，同比增长明显。公司业绩端回升，主要是受面板价格上涨的带动。

2024 年第三季度公司净利率再次回升，回落至 0.3%。面板涨价，带动公司整体毛利率提升至 17% 附近，而同时受公司费用端提升的影响，公司净利率再次回落至盈亏平衡线附近。