【IPO前哨】4.6亿BD收入难掩压力！岸迈生物三闯港股，哪些难题待解

今年，又有多家生物科技企业登陆港股市场，包括真健康医疗-B（02697.HK）、礼邦医药-B（09637.HK）、麦科医药-B（02335.HK）等。

而在另一边，还有更多生物科技企业向港交所发起了冲击。其中，岸迈生物科技有限公司（以下简称“岸迈生物”）向港交所主板递交了上市申请，由中信证券、招银国际担任联席保荐人。

值得一提的是，这已是岸迈生物第三次冲刺港交所。公司曾先后于2025年6月和12月递表，前两次申请均因6个月的有效期届满而自动失效。

创始人经验丰富，岸迈获多家机构投资

岸迈生物的创始人吴辰冰博士具有深厚的学术以及产业背景。根据资料，吴辰冰先后在华东理工大学、南达科塔州立大学、佐治亚大学求学，随后又在哈佛医学院完成博士后研究，深耕分子免疫领域并取得重要科研成果；之后进入雅培任职多年，主导研发出DVD-Ig双抗创新技术；2010年回国，先后任职于睿智化学、中信国健（现三生国健）。

2015年吴辰冰注册创办岸迈生物，2016年全面掌舵公司，自主打造FIT-Ig、MAT-Fab、T-FIT、Pro-TCE四大原创双抗技术平台。

在发展历程中，岸迈生物也获得了多家知名机构的投资，包括国投创新、弘毅、招银国际、韩国未来资产等。而从股权结构来看，递表前，创始人吴辰冰及其家族通过Sanaron持有公司25.11%的股份，为单一最大股东。

管线框架已搭起，看点仍在EMB-01与两项关键产品

招股书显示，岸迈生物是一家处于临床阶段的生物科技公司，聚焦癌症和自身免疫性疾病的双特异性抗体疗法。公司目前已搭建8项内部发现的抗体资产管线，其中4项处于临床阶段，包括核心产品EMB-01、关键产品EMB-06、EMB-07，以及EMB-15，另有4项临床前资产。

单就项目数量而言，岸迈生物的管线并不算窄，但港股投资者通常不会仅按“项目多寡”定价，而会更关注核心资产的临床位置、对外合作质量，以及研发推进对现金流的消耗速度。

岸迈生物当前的核心叙事，首先落在核心产品EMB-01。招股书显示，EMB-01为一款EGFR/cMET四价双特异性抗体，主要针对转移性结直肠癌等胃肠道癌症。该产品已在2023年7月完成用于晚期/转移性实体瘤的首次人体I/II期试验，2025年3月提交三线转移性结直肠癌II期试验IND申请，并于同年5月获批，2025年12月已有首位受试者入组，预计主要试验将于2027年12月完成。

除EMB-01外，EMB-06与EMB-07也构成了岸迈生物区别于部分单一资产18A公司的地方。EMB-06靶向BCMA/CD3，覆盖复发/难治性多发性骨髓瘤及自身免疫性疾病；EMB-07则靶向ROR1/CD3，用于淋巴瘤及实体瘤。招股书披露，截至2026年6月15日，EMB-07仍是中国唯一一款处于临床阶段、用于治疗淋巴瘤的ROR1/CD3双特异性抗体候选药物。

总的来看，岸迈生物在管线层面有买点，但项目所处阶段仍偏早，距离真正形成注册申报、商业化转化或更高确定性的临床价值验证，仍有不短距离。

值得注意的是，EMB-06的推进路径并不完全由岸迈生物单方面主导。招股书披露，岸迈生物虽保留大中华区（中国内地及中国港澳台）独家开发、商业化权利，但大中华区以外全球权益已授予Candid，海外管线规划、适应症优先级由合作方主导。

另外，岸迈生物已与Candid建立合作，并同意逐步结束其正在进行的EMB-06肿瘤适应症多中心I/II期临床试验，以避免影响合作方在自身免疫领域的开发与监管申报。

这意味着，岸迈生物通过BD合作换取了部分现金流与全球开发资源，但也在一定程度上让部分管线节奏与合作方推进形成联动。对港股市场而言，这既可能被理解为外部验证，也可能被视为公司对单一资产自主推进空间的让渡，后续如何平衡授权合作与自有权益，将是重要观察点。

收入一度放大，但本质仍是授权交易驱动

从业绩层面来看，2024年，岸迈生物的收入为4.59亿元（人民币，下同），毛利为4.56亿元，年内利润为0.48亿元；到2025年，收入降至0.99亿元，毛利降至0.86亿元，年内则转为亏损1.45亿元。

作为一家还没有商业化上市产品的创新药企，岸迈生物的收入主要来自对外授权及合作协议项下的预付款、里程碑付款和研究服务收入。其中，2024年收入高度依赖EMB-06许可及合作协议以及Candid协议项下预付款；2025年收入则主要来自Juri预付款、Almirall预付款及里程碑付款，以及Candid研究服务收入。

也就是说，公司现阶段具备一定BD变现能力，这对18A公司当然是加分项，因为它说明公司并非完全依赖外部股权融资“输血”；但从财务质量角度看，这种收入确认节奏往往与签约、里程碑达成和合作安排紧密相关，可重复性与可预测性仍弱于成熟药企的商业化销售收入。

现金仍在消耗，18A公司常见的资金约束并未消失

另外，即便岸迈生物通过合作获得过体量不小的收入，但18A生物科技公司面临的现金压力并没有因此消失。招股书显示，岸迈生物2024年研发开支为1.23亿元，2025年进一步增至1.39亿元；行政开支也由0.43亿元升至0.73亿元。同期经营活动现金流净额由2024年的0.54亿元转为2025年的-0.95亿元，反映出随着管线推进、管理费用扩张及相关开支增加，公司经营端对现金的消耗重新上升。

截至2025年末，公司现金及现金等价物为2.90亿元，较2024年末的3.86亿元有所下降；截至2026年4月30日，这一数字进一步降至2.31亿元。

更现实的问题在于，岸迈生物目前拥有多项临床与临床前项目同步推进，EMB-01、EMB-07、EMB-15后续都需要持续投入，而EMB-06的开发安排又与合作方进度存在关联。

可见，岸迈生物对于资金具有较高需求，此次公司募资用途亦主要投向四个方向：为EMB-01临床试验提供资金、为主要产品临床试验提供资金、推进其他管线并扩展现有项目，以及补充营运资金和一般公司用途。

结语

从投资者视角来看，岸迈生物并不缺少可以讲述的元素：双特异性抗体、肿瘤与自身免疫双赛道、核心产品进入更关键临床阶段、外部BD合作已带来实际收入，这些都具备一定吸引力。尤其在港股创新药板块经历一轮估值修复后，市场对“有管线、有BD、有现金回笼能力”的标的，通常会比对完全没有交易记录的早期项目更有耐心。

但另一面也必须看到，港股对18A公司的审美已经明显比早年更务实。岸迈生物当前最需要回答的，不是“赛道是否够大”，而是几项更具体的问题：其一，EMB-01能否在后续II期推进中继续给出足够有说服力的数据；其二，EMB-06、EMB-07和EMB-15能否在合作、自研与临床推进之间形成更清晰的兑现路径；其三，BD交易带来的阶段性收入，能否在未来继续接续，而不是在一两笔合作后重新回到单纯依靠融资输血的状态；其四，现金消耗是否会随着多项目并进而继续抬升。

而上述临床与财务层面的核心不确定性，将直接决定岸迈生物的长期发展空间与估值中枢。