创新药BD热潮下CRO迎复苏，方达控股2025业绩反转迎估值修复

2025年的中国创新药，出海BD交易总额达创纪录的1357亿美元，正以一场轰轰烈烈的BD交易盛宴开启新周期。中国创新药在全球医药研发版图中的占比持续攀升，已成为驱动全球医药创新的重要力量。

作为创新药研发的“卖铲人”，CRO板块也随行业景气度触底回升，迎来了业绩回暖、订单增长的双重利好。近日，全球化CRO平台企业，方达控股（1521.HK）交出2025年成绩单，营收稳健、盈利暴增、订单双位数增长，恰好是这场行业复苏的最佳缩影。

营收稳增盈利暴增，现金流与订单双亮灯，业绩触底反转

在CRO行业2025年逐季复苏的大背景下，方达控股全年经营呈现“稳收入、强盈利、优现金流、高订单”的亮眼格局，核心财务数据全面改善，业绩反转信号明确。

从营收端来看，全年实现总收入256.7百万美元，同比微增0.7%，于全球医药研发预算仍偏谨慎的背景下，实现稳步增长。盈利端则迎来爆发式修复，全年归母净利6.8百万美元，同比大幅增长759%，经调整净利15.7百万美元，同比增长18.9%。盈利大幅改善，得益于公司精准的降本增效策略，行政、销售及融资等多项费用同比下降，运营效率持续提升。

现金流方面，公司2025年经营活动现金净额43.9百万美元，同比持续改善，期末现金及现金等价物约36.3百万美元，保持了充足的现金储备。最能反映未来增长潜力的在手订单，年末订单数合计约433.7百万美元，同比增长11%，延续双位数增速，相当约1.7倍2025年收入，为2026年收入增长奠定基础，也彰显客户对公司服务能力的高度认可。

分市场来看，方达控股全球多元化客户结构优势继续发力，2025年实现了“海外企稳、中国增长”的格局。北美及欧洲作为公司核心市场，全年收入197.7百万美元，基本保持持平，在海外药企早期研发预算收缩的背景下展现出较强的韧性。中国市场则成为增长引擎，以人民币计价收入421.2百万元，同比增长4.4%，结束了此前的收缩颓势，显现了不错的复苏态势。中国市场的毛利率也从2024年的20.7%提升至21.9%，实现收入与盈利双提升，成为公司业绩增长的重要抓手。

全球布局深化，中美欧协同发力，产能与技术双升级

方达控股持续深耕北美、欧洲、中国三大市场，2025年在产能扩充、技术升级、业务拓展上全面发力，彰显出“全球药物发现与开发服务+全球实验室服务”两大核心业务的协同优势。

北美及欧洲市场依旧贡献了方达控股约77%的收入，属于基本盘。2025年公司在该区域的业务布局迎来多个里程碑式突破，成为抵御行业波动的关键。比如，宾州新CRDMO设施完成GMP验证并全面投入运营，已开展III期临床、PPQ批次和小规模商业生产，新增的混合灌装设备可支持无菌眼用注射剂及口服固体制剂等III期临床材料生产，大幅提升了公司后期临床及商业化生产服务能力。

技术创新方面，美国芝加哥设施已启用放射性标记物研究新平台，可强化多物种质量平衡研究能力；俄亥俄Concord设施建立电生理学实验室，扩展遗传毒理检测服务；及意大利米兰基地则扩展生物制剂生物检测及生物标志物服务能力。

同时，方达控股还建立了专门的AI应用团队，推进实验室数字化转型，实施无纸化生态系统，以数字化赋能运营效率提升，为客户提供更高效的研发服务。

中国市场方面，公司着力于“产能扩建+并购整合”双轮驱动。产能方面，武汉工艺放大中心完成了重大扩建，实验室面积扩大一倍以上，新增公斤级设施及升级纯化能力，化学团队引入连续流反应平台，大幅提升工艺开发与生产能力；眼科用药GMP生产能力也实现扩展，涵盖液体及混悬剂型，于2025年7月获得中国生产许可证、8月获得CNAS认证，进一步完善了公司的制剂生产布局。

技术服务能力上，国内业务主要向高附加值领域延伸，包括推出寡核苷酸化学新服务，扩展siRNA等寡核苷酸模式的体外和体内平台支持；临床服务在复杂制剂、先进给药系统及生物类似药领域积累丰富经验；生物分析平台则整合大小分子检测流程，可覆盖ADC、PDC及mRNA疫苗等多种治疗方式。

而收购观合医药100%股权，也成为公司国内业务布局的关键一步。观合医药作为中国领先的临床研究实验室服务提供商，拥有CAP认证的中心实验室、NGSP Level 1认证及乙类辐射安全许可证，累计支持1500+项临床试验。收购不仅完善了公司国内中心实验室布局，更实现了从分子发现到商业化生产CDMO的全链条服务能力覆盖，更好承接国内本土及全球多中心临床试验的增长需求。

多重利好共振，方达迎配置窗口，估值修复在即

从行业层面来看，国内创新药BD交易持续火热，2026年一季度，中国创新药对外BD交易金额已突破600亿美元，接近2025年全年近半规模。创新药企业研发投入稳步增加，会直接带动CRO行业需求提升。

此外，全球医药行业正迎来专利悬崖周期，欧美医药巨头为弥补专利到期带来的业绩缺口，加大对外合作与研发外包力度，也为国内具备全球化服务能力的CRO企业带来大量订单机遇。方达控股凭借全球合规的质量体系、全产业链的服务能力，有望充分受益于这一趋势。

再从流动性来考量，尽管当前中东危机压制了全球风险偏好及美联储降息节奏，但多数机构仍预测美联储将于9月重启降息。相对宽松的货币政策，全球医药行业投融资环境将持续改善，药企研发预算也有望进一步放开，作为研发外包的CRO行业也将受益。

简单看行业订单数据，过去一年及2026年一季度，CRO企业的在手订单规模在逐季加速抬升，部分头部企业更实现了高双位数增长，景气度恢复十分可观。方达控股2025全年11%的在手订单增速，也反映了行业需求的全面回暖，可以说后续CRO业绩增长的确定性已经形成共识。

就方达控股来说，基本面在持续改善，而随着行业复苏逻辑的不断夯实，公司前几年扩充的新产能、新技术平台均有机会彻底释放，业绩的高弹性有望超出市场预期，估值层面也将迎来修复。