小鹏汽车（09868.HK）首次单季盈利！投资者因何不买账？

3月20日，小鹏汽车-W（09868.HK）（XPEV.US）披露2025年全年及第四季度财务业绩报告。

整体来看,小鹏去年全年销量、营收、利润、毛利率等多项财务数据均有显著改善，更在第四季度实现成立以来首次单季度盈利，标志着公司经营状况迎来阶段性拐点。

然而，出人意料地是，资本市场的反应很冷淡。财报发布后，美东时间3月20日，小鹏汽车（XPEV.US）美股大跌8.36%，报17.55美元/股；3月23日，小鹏汽车-W（09868.HK）港股延续低迷态势，盘中一度下挫5.6%，截至发稿前，该股小幅下跌0.35%，报71.35港元。

分析指出，小鹏汽车股价表现不佳，一方面受整体大盘低迷情绪影响；另一方面，小鹏正大力押注物理AI，试图打开长期成长空间，但这一战略布局也让其面临更多压力与挑战。

多项经营指标突破，首次单季盈利落地

财报显示，2025年小鹏汽车实现营收767.2亿元，同比增长87.7%。分季度来看，公司营收呈现逐季攀升态势，第四季度收入222.5亿元，同比上升38.2%，环比增长9.2%。

毛利率方面，2025年,小鹏毛利率为18.9%，按年上升4.6个百分点。其中，第四季度毛利率达21.3%，再创新高，同比提升6.9个百分点，环比增加1.2个百分点。

利润层面，公司持续亏损的局面有了质的好转。2025年，小鹏全年净亏损收窄至11.4亿元，较上年同期净亏损收窄80.3%。第四季度，其交出了首份单季度盈利的成绩单，净利润达3.8亿元。

销量的大幅增长，是小鹏业绩改善的基石。2025年，小鹏全年车辆交付429445辆，同比增长125.9%。其中，小鹏在海外取得了不错的成绩，2025年，小鹏海外销售4.5万辆，同比增长95.6%，占比超过15%，成为销量增长的新支点。

除此之外，小鹏的盈利，也离不开与大众的深度合作。2025年第四季度，小鹏服务及其他收入为31.8亿元，同比上升121.9%，环比上升36.7%。小鹏汽车管理层坦言，公司毛利率高企，主要通过以技术领先驱动的商业模式，达成了与传统车企迥异的盈利路径。

押注物理“AI+全球化”，寻找新增长极

值得一提是，在国内新能源汽车市场竞争日趋白热化的当下，小鹏将物理AI定为核心发展方向，同时加速全球化布局，以此希望打开新的成长空间。

截止目前，小鹏已经构建了一套覆盖芯片、操作系统（大模型）、智能硬件等多个领域的全栈自研的物理AI体系，并在2025年11月，围绕这一“物理AI”体系，发布了第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON人形机器人，以及汇天两套飞行体系。

2025年，小鹏整体研发投入94.9亿元，同比增长47.0%。这些投入主要用于新车型开发、物理AI技术研发及智能驾驶系统升级，仅AI相关投入就达45亿元。2026年，小鹏还计划将物理AI相关研发投入提升至70亿元。

产品端与海外市场的布局同步推进。2026年，小鹏计划推出4款全新车型，补充大型车与紧凑型车品类。海外市场方面，小鹏定下明确目标：2026年海外销量实现同比翻倍，收入占比提升至20%以上；年内推动4款新车进入国际市场，将海外销售和服务渠道门店扩充至680家，较2025年实现翻倍，覆盖10个海外核心市场。

新赛道布局同样提速，在人形机器人领域，小鹏已在广州启动量产基地建设，IRON机器人年底月产能目标为1000台；图灵芯片方面，大众已经成为小鹏第二代VLA模型首发客户，初步实现了芯片外供。

何小鹏在财报中表示，公司正处在物理AI应用的历史性转折点，不仅要扩大AI汽车的全球市场份额，完成L2+辅助驾驶向L4自动驾驶的跨越，让第二代VLA走向海外，还要实现高阶“人形机器人”的规模量产。

短期承压凸显，市场担忧背后的痛点

需要指出的是，尽管长期布局清晰，但小鹏汽车的发展仍面临不容忽视的短期挑战，这或许也是财报发布后市场反应冷淡的原因之一。

首先，最直接的压力来自短期销量与营收的承压。进入2026年，小鹏短期销量承压，2026年第一季度汽车交付量预计介于6.1万辆至6.6万辆之间，同比减少29.8%-35.1%；总收入预计介于122.0亿元至132.8亿元之间，同比下降约16.01%至22.84%。

此外，对造车新势力而言，盈利始终是核心命题，小鹏布局的物理AI、自动驾驶、人形机器人等领域，为投资者提供了广阔的想象空间，但新赛道短期内难以对营收形成明显贡献。与此同时，持续的高研发投入、全球化扩张以及新赛道落地，也都对小鹏的现金流管理提出了更高要求。

有分析表示，对于一家正处于转型关键期的科技车企而言，盈利只是新的起点，未来如何兑现长期增长潜力，将技术优势转化为持续的盈利能力，是小鹏接下来需要攻克的核心课题。