“高市早苗交易”屈服于“抛售日本”？翻身希望就在这三点

TradingKey - 对日本庞大的财政刺激计划和日本国债供需结构的担忧，日债暴跌引发市场热议。叠加美国科技股低迷的拖累，日本市场正上演持续的“股债汇三杀”，“抛售日本”已经盖过10月下旬后“高市早苗交易”带来的积极论调。日本批准21.3万亿日元财政刺激计划后，交易会否逆转？

2025年11月一开始，从美国到日本，全球资本市场进入不太平期。日本科技股因美国同行暴跌而低迷，日经225指数月初迄今跌超7%，并几乎抹平高市早苗10月底当选日本首位女首相后的涨幅。

在此期间，美元兑日元汇率（USD/JPY）上涨约2%，日元汇率达到10个月以来的最低，而日本超长期国债利率飙升至历史高位。

作为“安倍经济学”的2.0版本，高市早苗交易同样倡导货币宽松和财政刺激，这理论上将推动日元贬值和日股上涨。然而，广泛的担忧情绪使得市场上出现日元疲软和日股回调的有点反常的组合。

一些分析师表示，高市早苗交易带来的蜜月期已经过去，现在许多人陷入“抛售日本”的困境。

高市早苗政府推出大规模财政刺激计划的核心争议在于，推出新冠疫情以来规模最大的财政刺激计划还否有必要、以及市场是否有足够的吸收能力消化在没有大买家日本央行支持下的大规模国债供应。

高盛警告称，随着投资人对超出预期的刺激计划持谨慎态度，日本债市将迎来财政风险溢价的回归，这将对长期主权债务和日元构成压力。

日元加速贬值很大程度上也有日本央行对现状按兵不动的因素，日本央行升息受到高市早苗政府的牵制，美联储也正因强烈的内部分歧和“数据真空”而难以推动降息。此外，眼看着日元汇率正在迈向160下一个心理关口时，日本政府高层仍未就货币干预进行讨论。

三井住友信托银行表示，外汇市场正在出现“卖出日本”趋势。

抛售日本迎来拐点？

不过，在日本内阁于11月21日周五敲定21.3万亿日元（约1354亿美元）的经济刺激方案后，关于财政计划推动长期增长、针对降低通胀的努力驱动货币宽松、日本进行汇率干预等讨论变得积极起来。

较去年同期大增27%的新财政方案是新冠疫情以来规模最大的刺激计划，其中用于价格纾困的11.7万亿日元是这一方案的最大支出。

这凸显了日本政府应对长期高通胀的决心，而这种令日本民众感到痛苦的物价压力是驱动前首相石破茂下台的不可忽视的因素。

据周五公布的数据，剔除生鲜食品的消费者价格年率为3%，已连续43个月高于日本央行2%的目标，为1992年以来持续时间最长的一次。若高市政府最终缓解物价压力，日本升息或将成为过去，维持现状或实施货币宽松的可能性更大。

随着日元汇率跌至潜在的“货币干预”水平，日本政府也坐不住了。日本内阁官房长官木原稔Minoru Kihara周四表示，日元正在经历的突发且单项的波动令人担忧，强调汇率保持稳定以反映基本面非常重要。

但野村研究的经济学家表示，由于其没有对日元贬值提出强硬立场，缺乏这种信号令市场失望，可能继续引发美元走高、日圆下跌。

日本财政大臣片山皋月Satsuki Katayama周五也传达了日元贬值的深切担忧，并透露会考虑进行货币干预。朝日新闻报道称，这一对市场波动的警告比以往更加强硬。

截至撰稿，美元兑日元汇率日内下跌0.31%，报157.088。该汇率对在过去一个月上涨了4%，但年初迄今变化不大。与此同时，日本十年期国债利率从周四的1.816%回落至1.779%。

【美元兑日元汇率走势，来源：TradingKey】

尽管日股还因美国股市的外溢效应而走弱，但不少投资者表示，高市早苗政府的经济计划仍将长期有利于日本资产的表现。