【百强透视】创新药普跌！三生制药大挫近8%，发生了啥？

11月21日，港股创新药概念遭遇普跌。截至发稿时间，三生制药（01530.HK）仍大跌近8%，信达生物（01801.HK）跌近5%，百济神州（06160.HK）、恒瑞医药（01276.HK）等多股跟跌。

值得注意的是，除了板块因素外，三生制药的大跌还和公司发布的最新公告有关。

拟分拆蔓迪独立上市

11月20日盘后，三生制药发布公告称，公司建议将公司附属公司蔓迪股份分拆并于联交所主板独立上市。建议分拆（若进行）预计将通过（1）根据股东各自于公司的持股比例，以实物分派方式向股东分派其持有的蔓迪全部股份；（2）蔓迪新股的全球发售，包括香港公开发售及国际发售。

蔓迪股份也于11月20日向港交所递交了招股书。根据相关规则，蔓迪股份于联交所独立上市，构成三生制药对蔓迪的分拆。联交所已确认三生制药可进行建议分拆事宜。建议分拆完成后，三生制药将不会保留蔓迪的任何权益，且蔓迪将不再为本公司的附属公司。

关于建议分拆的理由，三生制药在公告中表示：第一，通过实物分派方式，现有股东将继续通过其持股享有分拆集团（指蔓迪）及余下集团业务未来发展及增长所带来的利益。

第二，公司认为建议分拆符合股东的整体利益。一方面，公司及蔓迪均认为，建议分拆可更好地反映分拆集团自身价值，并增加其营运及财务透明度，借此投资者将可分别且清楚地评估及审核分拆集团及余下集团的业绩及潜力。另一方面，建议分拆将使投资者更能专注于余下集团业务来评估公司价值。

第三，分拆集团以皮肤健康及体重管理为核心的独特消费者保健业务，将对专注于该等业务的投资者群体具有吸引力，此有别于余下集团业务相对多元的营运模式。

第四，分拆集团业务规模足以取得独立上市地位，而三生制药认为此地位将对公司及蔓迪有利。

第五，三生制药相信，建议分拆将更好地定位余下集团及分拆集团各自业务的增长，并为两个集团带来利益。

三生制药还在公告中表示，由于蔓迪股份上市取决于（其中包括）相关部门的批准、董事会及蔓迪董事会的最终决定、市场及其他考虑因素，故建议分拆未必会落实。

蔓迪成色如何？

根据资料，蔓迪是一家在开曼群岛注册成立的获豁免有限公司，截至11月20日，由三生制药、英泰管理有限公司、Mandi Group Limited、GL Wecan Investment IV L.P.及阿里健康（香港）科技有限公司实益拥有约87.16%、3.38%、2.80%、4.00%及2.65%的权益。

业务方面，蔓迪是中国领先的专业消费医药公司，致力于为皮肤健康及体重管理领域开发及提供全面而长期的解决方案。蔓迪主要专注于并已在更广泛的皮肤健康行业中的毛发健康领域建立领导地位，在2001年于蔓迪®品牌旗下推出国内首款5%米诺地尔酊剂，并在2024年进一步推出第二代米诺地尔类产品，即蔓迪® 5%米诺地尔泡沫剂。

业绩方面，2022年至2024年及2025年上半年，蔓迪的收入分别为9.82亿元（人民币，下同）、12.28亿元、14.55亿元、7.43亿元，其中2022年至2024年的复合年增长率为21.7%。

利润端，2022年至2024年及2025年上半年，蔓迪分别实现净利润2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元、1.74亿元；EBITDA（非国际财务报告准则计量）分别为2.43亿元、4.23亿元、4.57亿元、2.11亿元。

总的来看，蔓迪整体的业绩表现还是比较不错的，但利润增速在放缓。

从短期影响来看，蔓迪分拆上市后，三生制药将不再持有其任何股份，蔓迪所贡献的收入及利润将从合并报表中剥离，这一业绩收缩预期是今日其股价大跌的重要原因之一。

需要注意的是，股东可通过实物分派获得蔓迪股权以对冲部分损失，且当前股价下跌更多是短期情绪反应，长期仍取决于三生制药核心创新药业务的表现。

其他业务撑得起三生制药的未来吗？

而根据资料，经过30多年发展，除了蔓迪聚焦的皮肤健康及体重管理领域外，三生制药还在肾科、血液及肿瘤、自免等治疗领域布局了丰富的产品和在研管线。

围绕这些领域，三生制药推出了促红素（益比奥和赛伯尔）、特比澳（重组人血小板生成素注射液）、益赛普（注射用重组人II型肿瘤坏死因子受体—抗体融合蛋白）以及赛普汀等众多市占率全国领先的重磅产品。

业绩方面，2022年至2024年及2025年上半年，三生制药的收入分别为68.66亿元、78.16亿元、91.08亿元、43.55亿元；净利润分别为19.09亿元、15.86亿元、22.18亿元、13.89亿元。

总的来看，三生制药拥有丰富的产品和在研管线，蔓迪的收入、净利润在其整体业绩中的占比也不算太大。

三生制药冲刺“港股百强”榜单

创新药是港股市场的重要板块之一，备受关注。即使蔓迪分拆成功，三生制药将仍然是国产创新药领域的领军企业，公司也曾多次凭借优异实力入选“港股100强”榜单。

自创立以来，“港股100强”始终积极呼应产业变革趋势。历经十余年发展，该榜单持续优化评选维度、增设细分奖项，力求更全面、及时地捕捉港股市场中的产业投资新机遇。

而最新的第十二届“港股100强”榜单将于12月8日在香港会展中心揭晓。值此券商行业持续整合的关键时刻，作为行业明星的中金公司能否在此次的评选中再次入榜？这一悬念值得关注。