礼来vs诺和诺德：面对特朗普减肥药集采降价，为什么它赢了？

TradingKey - 作为美国减肥药市场上最重要的两个市场参与者，在特朗普政府“集采”导致GLP-1减肥药出现史上最大幅度降价的挑战下，资本市场对礼来和诺和诺德的态度截然不同。

在与特朗普政府就降低减肥药价格以换取关税优惠达成协议后的几日内，礼来股价创下历史新高，诺和诺德股价表现平平。截至11月11日周二，10月以来礼来股价上涨30%，诺和诺德股价下跌超11%。

TradingKey此前分析称，对于减肥药企业而言，加入特朗普广泛的降价计划是一场“以价换量”战略性调整。它们短期可能会感受到财务压力，但美国医保市场的潜在人群覆盖有助于打开减肥药更广阔的市场空间。

目前，医疗保险（Medicare）和医疗补助（Medicaid）在全美覆盖了1.3亿人，符合肥胖或超重标准的人群预计为5000万。

高盛在其最新的报告中提到，诺和诺德预计医保渠道将能覆盖潜在的3000万肥胖症患者，礼来预计两个渠道的潜在患者规模将合计达到4000万。伯恩斯坦则以3000万人的肥胖症市场为基准，表示这是一个年销售额为270亿美元的机会。

这两家减肥药巨头愿意接受降价协议的另一个驱动力是，他们能够通过大幅降价来驱赶仿制符复合药并筑起护城河。

尽管更低成本的仿制药不会立即消失，但大品牌降价无疑给患者“更优”的选择——昂贵的价格已是不少肥胖症患者中断减肥药疗程的阻碍。

投行高盛提到，虽然政府将每月GLP-1减肥药治疗价格从上千美元砍到245美元，但这仍高于市场担忧150至200美元令药企更痛苦的价位。这意味着，两家减肥药巨头的运营的经营压力远没有预料中那么大，更统一的价格基准线也削弱了不确定性。

高盛认为，同样面临“以价换量”的挑战，礼来可能是赢家，诺和诺德将处于下风。

礼来处于显著优势地位的原因主要是更强的市场份额、更快的口服减肥药（orforglipron）上市和管理层更乐观的表态，而经历管理层变动的诺和诺德今年已经四次下调全年财务指引。

具体来看，礼来Zepbound在报销渠道以60%市场份额和在现金支付渠道的85%份额领先诺和诺德。预计在明年Q1上市的口服药orforglipron将至少为礼来在2026年带来10亿美元的额外收入。

不过，现在就直接断言诺和诺德是“输家”还为时尚早，新上任的CEO Mike Doustdar正在通过一系列改革来重振士气。

在美国减肥药市场展开激烈竞争的同时，诺和诺德正在印度市场采取重大降价措施。诺和诺德周二宣布将其印度市场的减肥药价格下调33%，有望夺回被仿制药物蚕食的市场份额。

在与辉瑞争夺减肥药开发商Metsera收购权的竞争中，已经变得“美国化”的诺和诺德放弃交易令投资人松了一口气，因为人们担心这家欧洲药企会因为过于急切行动而支付了过高的价格，从而拖累已经处于危险边缘的财务状况。

有分析师认为，虽然诺和诺德在Metsera收购案上看起来输了，但它给人们传递一个信号，即它已经从保守和行动缓慢的行事风格转变为更快速迎接挑战。