“MSTR模式已死”，美国政府关门结束成加密财库公司的救命稻草？

TradingKey - 十月以来比特币价格从12万美元趋势性接连失守11万和10万美元心理关口，加密货币牛市狂欢始终缺乏反弹动力，效仿“Strategy模式”的加密财库公司更是愁眉难展。美国政府关门结束在望，加密投资人将“咸鱼翻身”的目光聚焦于流动性的改善。

就在一年前，“特朗普重返白宫”点燃了加密货币投资的热情，因为这位曾经的加密货币怀疑论者在2024年美国选举中完全调整了对这一新兴行业的立场，其誓言要将美国打造成“世界加密货币之都”。

受到Strategy成功从软件公司转型为与比特币深度捆绑的加密公司后，叠加加密友好型政府的政策顺风，加密财库或数字资产财库（Digital Asset Treasury, DAT）公司成为资本市场的一股浪潮。

据CoinGecko本月初发布报告，自Strategy于2020年8月成为首个纯DAT公司以来，加密财库公司数量从4个增长至142个，其中76个是今年新成立的。

不幸的是，“加密财库模式”下的幸存者少之又少，因为这种简单“囤币”的模式存在过于依赖加密货币价格表现、竞争白热化和无差异化等挑战。大多数DAT公司股票价格在推出前经历剧烈波动，但随后暴跌。

成也比特币，败也比特币

你以为的加密货币牛市，实际上比特币价格今年以来仅累计上涨了13%，表现输给标普500指数（+14.40%）和黄金（+56.86%）等热门资产。

截至11月10日，比特币价格一个月内下跌了12%，比特币概念股Strategy下跌23%，以太币概念股BitMine下跌30%，Solana币概念股Upexi下跌49%。

当赖以生存的加密货币价格涨不动的时候，加密财库公司也采取了“卖股买币”、“借钱买币”等方式来提振股价。但在宏观风险打击资本市场时，高波动性的加密货币总是比美股等资产更加脆弱，“加杠杆的加密资产”数字货币财库公司则跌得更多。

虽然加密财库公司给一些不愿意投资加密资产或相关ETF的投资人提供了以股票形式参与这一新兴行业投资的敞口，但当加密财库公司价值等于加密资产价格时，这就是一个巨大风险。

业内人士指出，这种投资逻辑已经完全被兑现了。刨去加密财库公司额外融资获得的资金，它们要再想通过抛售股票获得资金的难度可能极大增加，“MSTR模式”的现实检验比想象中还要残酷。

比特币财库公司Strive的CEO Matt Cole表示，“他们中的许多人被困住了”。就连以太币第一持仓公司BitMine也表示，加密财库公司的这个“泡沫”可能已经破裂。

令人担忧的是，加密财库公司对所购资产的“下沉策略”正在加剧“DAT泡沫”。近几周Greenlane、OceanPal和Tharimmune等上市公司宣布了购买像BERA、NEAR和Canton Coin等规模较小的加密货币。

穆迪表示，DAT正在向更奇特、流动性更低的加密货币拓展，这正是风险可能更高的地方。当市场下跌时，这些公司的股票会面临更大的压力。

Pantera Capital警告称，出售公司核心资产进行回购仅适用于比特币、以太币个SOL等高流动性代币；若用在小市值代币，可能会引发“死亡螺旋”。

美国政府关门告终——DAT的救兵？

美国参议院于11月9日通过的临时拨款法案为结束这场迄今为期创纪录的40天的美国政府关门铺平道路，一些机构预计最早会在本周恢复政府资金。

TradingKey提到，对于投资人而言，美国联邦政府停摆的结束可能会缓解目前美国市场流动性紧缺的窘境，因为届时美国政府将会释放其膨胀至万亿美元一般账户（TGA）的资金到经济和市场中。

Presto Research认为，政治突破有助于缓解近期的市场压力。长时间的停摆导致隔夜融资市场的流动性耗尽，过去几周市场非常紧张。这种悬而未决的消除为风险资产在有利的宏观环境中定价铺平了道路——即更宽松的货币政策、贸易争端的结束和明年中期选举前出台的财政刺激措施。

截至撰稿，比特币价格近24小时反弹4%，以太币价格反弹5%，瑞波币上涨超11%。周一美股盘前，Strategy股价上涨超2%，BitMine涨6%，Upexi涨约10%。

LVRG Research指出，改善流动性条件是主要催化剂，历史上看这往往利好加密货币等风险资产。此外，该机构强调，在机构资金持续流入的背景下，政府停摆协议的达成可能也只是次要因素。

理论上讲，加密资产价格的反弹将是这些加密财库公司打翻身仗的驱动力，但业内人士也正在思考如何这些公司应如何更长足发展，如赋予底层代币“实用性”。

近期刚推出自己的稳定币的SUI Group表示，只是一味购买代币的DAT公司最终会遭受彻底的打击。

预计DAT公司将变得更加活跃的Digital Asset Capital Management提到了一个很好的例子，即Near相关DAT公司募资加强对NEAR生态网络的建设，使得DAT估值模型突破传统被动式的视角。