从暴涨2600%到暴跌86% 加密圈“最火爆”的交易突然崩了！

今年年初还曾是股市里最出色的交易之一，但短短几个月后却变成了最糟糕的交易之一。

(截图来源：彭博社)

美国彭博社周日(12月7日)报道称，众多上市公司曾以为发现了“永动机”般的赚钱之道：动用公司现金购入比特币或其他数字代币，股价便会飙升，涨幅甚至超过所购代币的价值。

这一策略由迈克尔·塞勒(Michael Saylor)首创，他将旗下公司Strategy Inc．转型为公开上市的比特币持有平台。在2025年上半年，效仿塞勒的百余家企业都从中获益。

这些企业由此被称为“数字资产财库”(Digital Asset Treasuries)，成为公开市场最热门的趋势之一，股价飙升之际，从彼得·蒂尔(Peter Thiel)到特朗普家族等各界人士纷纷入场。

其中一个备受瞩目的新入局者是SharpLink Gaming Inc.。SharpLink Gaming曾数日内暴涨逾2600%，该公司宣布将转型放弃原有博彩业务，通过售股大量购入以太坊代币，其董事长正是以太坊联合创始人之一。

然而，仅凭代币由上市公司持有就理应增值的说法始终难以自圆其说。这辆脱轨的列车起初缓慢滑行，随后加速失控。

从暴涨到崩塌：小币种策略与高估值神话破灭

就SharpLink而言，其股价较峰值已暴跌86%，导致公司整体市值反而低于其所持有的数字代币价值。该公司当前股价仅相当于其以太坊持仓价值的0.9倍。至少它避免了Greenlane Holdings的命运，尽管后者持有价值约4800万美元的BERA加密代币，今年股价仍暴跌逾99%。

B.Riley Securities分析师Fedor Shabalin在采访中指出，“投资者审视后发现，持有这些资产带来的收益远不及坐拥现金，因此纷纷减持。”

根据彭博汇编的数据，转为“数字资产财库”的美国和加拿大上市公司中，其中位数股价今年已下跌43%。相比之下，比特币自年初以来仅下跌约6%。

(截图来源：彭博社)

有些“数字资产财库”比较走运，市值仍高于其所持基础资产的价值；但根据彭博社的测算，大多数“数字资产财库”对那些在接近高点时买入的人来说都是亏损的，而且约70%的“数字资产财库”预计将以低于年初水平的价格收官。

表现最差的，是那些避开比特币、转而押注规模更小、波动性更强代币的上市公司。

美国总统特朗普(Donald Trump)的两位儿子曾站到Alt5 Sigma Corp.一边。这家上市公司计划斥资逾10亿美元买入WLFI——一种由另一家由特朗普家族共同创立的公司发行的代币。自6月高点以来，Alt5 Sigma的股价已下跌约86%。

这些股票的剧烈波动，至少部分原因在于：公司为收购加密资产借了大量资金。

Strategy想出了一套相当“惊人”的融资组合——通过可转换债券和优先股为其比特币购买提供资金，一度使其持有的代币价值增长到超过700亿美元。B. Riley的Shabalin表示，今年“数字资产财库”整体已筹集逾450亿美元，用于购买加密代币。

不过现在，Strategy以及其他所有公司都不得不为这些债务支付利息和股息。问题在于，它们持有的加密资产大多并不产生任何现金流。

RIA Advisors投资组合经理Michael Lebowitz在采访中说：“如果你持有Strategy的股票，你承担的既是比特币的风险，也包含他们正在承受的各种企业压力和公司层面的风险。”

债务飞轮停转风险：被迫卖币恐引发下行螺旋

近来，Strategy试图再融资以维持这套“飞轮”继续转动。由于其在美国发行优先股的销售不及预期，公司在11月转向欧洲，以折价出售欧元计价的永续优先股。但这些欧元永续优先股的价格已经跌破发行价。

与此同时，随着加密价格下跌、投资者热情消退，那些规模更小、缺乏知名度的数字资产财库”融资机会就更加难以获得。

对Strategy来说，显而易见的下一步是卖出部分加密持仓来支付账单。而塞勒旗下公司的首席执行官Phong Le也表示公司可能会这么做。

Phong Le在一档播客中说：“我们可以卖比特币，如果需要为股息支付筹资，我们就会卖出比特币。”

Phong Le表示，如果公司的所谓mNAV跌破1，他会考虑采取这一选项。mNAV是一种衡量指标，若低于1，就意味着公司市值已经跌到低于其加密资产持仓价值的水平。

这番话震动了整个“数字资产财库”行业，因为塞勒此前多次强调自己不会卖出比特币，而且还会在价格下跌时继续加仓。

他今年2月在X上还开玩笑说：“如果非要卖，就卖个肾也行，但比特币要留着。”

(截图来源：彭博社)

如今最大的担忧在于，“数字资产财库”可能被迫抛售加密资产，这将压低代币价格，从而触发进一步下跌的连锁反应，形成螺旋式下行。

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