杨德龙:2025年稳增长政策有望进一步加码 资本市场投资机会明显增多

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今天,国家统计局公布了12月份制造业PMI数据。12月份我国制造业PMI为50.1%,比上月下降0.2个百分点,连续3个月保持在临界点以上。非制造业商务活动和综合PMI产出指数均为52.2%,分别比上月上升2.2和1.4个百分点,经济水平明显提高,三大指数均位于扩张区间。


随着宏观政策组合效应继续显现,我国制造业供需两端继续扩张,非制造业景气度水平明显提升。生产指数为52.1%,比上月下降0.3个百分点。新订单指数为51.0%,比上月上升0.2个百分点。两个指数均继续高于临界点,说明我国制造业企业生产和市场需求保持扩张,特别是新订单指数为51.0%,比上个月继续上升,说明制造业的订单情况有所改善,这也是一揽子稳经济政策逐步落地后,拉动了内需,带动了制造业需求的回升。


服务业回升向好,服务业商务活动指数为52.0%,比上月上升1.9个百分点,为4月份以来的高点。服务业扩张步伐加快,多数行业的商务活动指数高于上月,行业景气度普遍回升,其中航空运输、电信、广播电视等行业景气度均上升至60%以上的高位景气区间。


制造业PMI反映了未来两三个月制造业增长的情况。从企业规模来看,大型企业PMI为50.5%,比上月下降0.4个百分点,高于临界点。中型企业PMI为50.7%,比上月上升0.7个百分点,高于临界点。小型企业PMI为48.5%,比上月下降0.6个百分点,低于临界点,说明大型企业和中型企业经营情况好于小型企业。


从分类指数来看,在构成制造业PMI的5个分类指数中,生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点,而原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。


回顾今年全年PMI走势,随着稳经济增长政策逐步落地,从10月、11月、12月来看,制造业PMI均出现扩张,连续三个月保持在临界点以上,与三季度相比出现明显回升。今年一季度PMI一度回到临界点之上,随后二三季度出现一定回落。制造业回升与政策的拐点是一致的。


自9月24日起,我国多部门出台了一揽子稳定经济增长的政策,这些政策逐步拉动了投资和消费的需求,带动了我国制造业景气逐步回升。这也意味着稳增长的政策正在逐步产生效果。根据12月份两大重要会议的决议,2025年要继续全力拼经济,采取更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策来提振消费、提高投资效益,全方位拉动国内需求,以应对外需可能面临的挑战。


当前出台的财政政策主要是给地方政府化债,通过10万亿的化债计划,大大减轻地方政府还本付息的压力,提振地方经济。下一步可能会通过发行国债提高市场活跃度,拉动投资、带动消费,从而在需求端推动经济增长。预计2025年我国制造业PMI可能会继续回升,保持在50%临界点之上,从而为资本市场提供坚实基础。2025年我国资本市场有望在政策利好不断落地的带动下,出现第二波、第三波上涨,因此建议大家对2025年的行情保持信心。


与欧美股市相比,当前我国股市整体仍处于历史低位,A股和港股虽然经历了一波上涨,但估值仍然较低,因此在2025年具有较大的估值修复空间。特别是一些绩优股,上涨空间较大,许多股票的价格较高点仅为三折、四折,一旦市场信心回升,将吸引居民储蓄向资本市场转移。


以往资本市场的资金主要流向楼市,但当前我国楼市成交较为低迷,赚钱效应不强,投资者对房价上涨的预期已发生较大变化。因此,居民储蓄转移的方向将会流向股市,给股市带来更多增量资金。


我最近在全国各地的银行省分行进行了调研,发现自9月24日之后,股民已开始行动,银行的银证转账大幅增长,但基民仍未广泛行动,许多基民在基金净值反弹后进行了赎回,这也表明当前市场的上涨仍处于第一阶段。一旦2025年市场迎来第二波上涨,并突破10月8日创出的3700点左右的年内高点,市场的上行牛市趋势将进一步确立,投资者的信心将得到更大提振,许多的基民可能会通过购买基金入市。这将带动基金重仓股的估值修复,形成一波领涨走势。


目前市场上涨主要由题材股主导,这与新进股民的风险偏好有关,喜欢炒题材、炒概念。一旦基民开始通过购买基金入市,传统的白马股将迎来新的机会,追求稳定回报的投资者也会选择红利股。因此,2025年市场风格将更加多元化,投资者在不同领域都有机会。喜欢炒题材的投资者可以在人形机器人、低空经济等新经济板块做投资,而喜欢传统白马股的投资者也能够找到业绩优良的好公司进行布局,一些追求长期稳定回报投资者则可以抓住红利股的机会,追求高分红、低估值的投资组合。


2025年将是充满希望的一年,投资机会多,赚钱效应好于2024年。祝愿大家在2025年身体健康,取得优异的投资回报。


(作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理)

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