杨德龙：2025年稳增长政策有望进一步加码 资本市场投资机会明显增多

今天，国家统计局公布了12月份制造业PMI数据。12月份我国制造业PMI为50.1%，比上月下降0.2个百分点，连续3个月保持在临界点以上。非制造业商务活动和综合PMI产出指数均为52.2%，分别比上月上升2.2和1.4个百分点，经济水平明显提高，三大指数均位于扩张区间。

随着宏观政策组合效应继续显现，我国制造业供需两端继续扩张，非制造业景气度水平明显提升。生产指数为52.1%，比上月下降0.3个百分点。新订单指数为51.0%，比上月上升0.2个百分点。两个指数均继续高于临界点，说明我国制造业企业生产和市场需求保持扩张，特别是新订单指数为51.0%，比上个月继续上升，说明制造业的订单情况有所改善，这也是一揽子稳经济政策逐步落地后，拉动了内需，带动了制造业需求的回升。

服务业回升向好，服务业商务活动指数为52.0%，比上月上升1.9个百分点，为4月份以来的高点。服务业扩张步伐加快，多数行业的商务活动指数高于上月，行业景气度普遍回升，其中航空运输、电信、广播电视等行业景气度均上升至60%以上的高位景气区间。

制造业PMI反映了未来两三个月制造业增长的情况。从企业规模来看，大型企业PMI为50.5%，比上月下降0.4个百分点，高于临界点。中型企业PMI为50.7%，比上月上升0.7个百分点，高于临界点。小型企业PMI为48.5%，比上月下降0.6个百分点，低于临界点，说明大型企业和中型企业经营情况好于小型企业。

从分类指数来看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，而原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。

回顾今年全年PMI走势，随着稳经济增长政策逐步落地，从10月、11月、12月来看，制造业PMI均出现扩张，连续三个月保持在临界点以上，与三季度相比出现明显回升。今年一季度PMI一度回到临界点之上，随后二三季度出现一定回落。制造业回升与政策的拐点是一致的。

自9月24日起，我国多部门出台了一揽子稳定经济增长的政策，这些政策逐步拉动了投资和消费的需求，带动了我国制造业景气逐步回升。这也意味着稳增长的政策正在逐步产生效果。根据12月份两大重要会议的决议，2025年要继续全力拼经济，采取更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策来提振消费、提高投资效益，全方位拉动国内需求，以应对外需可能面临的挑战。

当前出台的财政政策主要是给地方政府化债，通过10万亿的化债计划，大大减轻地方政府还本付息的压力，提振地方经济。下一步可能会通过发行国债提高市场活跃度，拉动投资、带动消费，从而在需求端推动经济增长。预计2025年我国制造业PMI可能会继续回升，保持在50%临界点之上，从而为资本市场提供坚实基础。2025年我国资本市场有望在政策利好不断落地的带动下，出现第二波、第三波上涨，因此建议大家对2025年的行情保持信心。

与欧美股市相比，当前我国股市整体仍处于历史低位，A股和港股虽然经历了一波上涨，但估值仍然较低，因此在2025年具有较大的估值修复空间。特别是一些绩优股，上涨空间较大，许多股票的价格较高点仅为三折、四折，一旦市场信心回升，将吸引居民储蓄向资本市场转移。

以往资本市场的资金主要流向楼市，但当前我国楼市成交较为低迷，赚钱效应不强，投资者对房价上涨的预期已发生较大变化。因此，居民储蓄转移的方向将会流向股市，给股市带来更多增量资金。

我最近在全国各地的银行省分行进行了调研，发现自9月24日之后，股民已开始行动，银行的银证转账大幅增长，但基民仍未广泛行动，许多基民在基金净值反弹后进行了赎回，这也表明当前市场的上涨仍处于第一阶段。一旦2025年市场迎来第二波上涨，并突破10月8日创出的3700点左右的年内高点，市场的上行牛市趋势将进一步确立，投资者的信心将得到更大提振，许多的基民可能会通过购买基金入市。这将带动基金重仓股的估值修复，形成一波领涨走势。

目前市场上涨主要由题材股主导，这与新进股民的风险偏好有关，喜欢炒题材、炒概念。一旦基民开始通过购买基金入市，传统的白马股将迎来新的机会，追求稳定回报的投资者也会选择红利股。因此，2025年市场风格将更加多元化，投资者在不同领域都有机会。喜欢炒题材的投资者可以在人形机器人、低空经济等新经济板块做投资，而喜欢传统白马股的投资者也能够找到业绩优良的好公司进行布局，一些追求长期稳定回报投资者则可以抓住红利股的机会，追求高分红、低估值的投资组合。

2025年将是充满希望的一年，投资机会多，赚钱效应好于2024年。祝愿大家在2025年身体健康，取得优异的投资回报。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）